【公司研究】皇马科技-特种表面活性剂龙头产能释放成长加速-20200414[33页].pdf

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1、 化工化工 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2020 年年 4 月月 14 日日 603181.SH 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 15.15 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (16%) (9%) (1%) 6% 14% 21% Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 皇马科技上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (13.4) (11.

2、6) (13.7) (4.8) 相对上证指数 (4.1) (4.9) (4.1) 9.0 发行股数 (百万) 280 流通股 (%) 50 总市值 (人民币 百万) 4,242 3个月日均交易额 (人民币 百万) 47 净负债比率 (%)(2020E) 2 主要股东(%) 王伟松 20 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2020年4月10日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 化工化工 : 化学化学制品制品 余嫄嫄余嫄嫄 (8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 鞠龙鞠龙

3、 (8621)20328513 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060002 皇马科技皇马科技 特种表面活性剂龙头，产能释放成长加速 皇马科皇马科技是目前国内生产规模最大、品类齐全、科技含量较高的特种表面活技是目前国内生产规模最大、品类齐全、科技含量较高的特种表面活 性性剂企业之一，产品类别超过剂企业之一，产品类别超过 1,600 种。种。随着公司特种表面活性剂产能扩随着公司特种表面活性剂产能扩 张，并不断拓宽下游需求，公司业绩张，并不断拓宽下游需求，公司业绩有望有望保持快速增长保持快速增长。 支撑评级的要点支撑评级的要点 受益海外订单转移，特种表面活性剂行业迎来快速成长期。受益海外

4、订单转移，特种表面活性剂行业迎来快速成长期。根据 PCSD 2017 报告数据，2016 年全球表面活性剂市场规模超过 425 亿美元，2020 年将达到 540亿美元，CAGR为 5.5%。从人均消费量来看，中国人均消费 约合 3.0kg/年，远低于北美约为 9.5kg/年。亚洲地区市场的复合年增长率 预计将达到 6.5%，高于全球平均水平。伴随国内企业技术提升、产品质 量逐步受到下游客户认可，同时基于市场拓展及生产成本角度考虑，海 外综合性化工企业逐步将生产订单转移至国内。公司作为表面活性剂龙 头，品种齐全，在海外订单转移过程中将优先受益。 大品种调结构，行业受益基建提振。大品种调结构，行

5、业受益基建提振。公司秉承“大品种调结构、功能性 小品种创盈利”的经营策略，维持大品种的正常运营，保持环氧乙烷的 稳定性，保障小品种生产。当前，基建补短板成为经济增速托底的有效 手段，相关领域投资进度有望提速。聚羧酸减水剂以其高减水率、绿色 环保等高性能优势，迅速抢占减水剂市场，对应其上游聚醚单体需求快 速增长。公司大品种产品受益减水剂需求增长。 以研以研发促销售模式，客户结构优异。发促销售模式，客户结构优异。公司研发能力突出，目前已开发研 制出了千余种产品，产品差异化程度较高。截至 2019年，公司累计持有 授权发明专利 91项。 公司主要客户包括迈图、 赢创、 道康宁、 科之杰系、 西卡系、

6、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。 产能扩张产能扩张打开打开小品种业绩增长瓶颈。小品种业绩增长瓶颈。公司现有表面活性剂产能 16.88 万 吨。“年产 7.7 万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯） 技改项目”、“年产 0.8 万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目” 已经技改投产，2020年有望贡献销量。“10万吨新材料树脂及特种工业 表面活性剂项目”基地搬迁项目预计 2020 年 12 月投产。项目建成后将 打开此前小品种产品产能瓶颈，迎来新一轮快速增长。 估值估值 公司客户结构多元， 渠道布局日臻完善， 特种表面活性剂产能陆续投放， 业绩将稳定增长。 预计 2020-