【公司研究】淮北矿业-投资价值分析报告：资源+区位优势稳业绩股息率增强价值吸引力-20200410[20页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 资源资源+区位优势稳业绩， 股息率区位优势稳业绩， 股息率增强价值吸引力增强价值吸引力 淮北矿业（600985）投资价值分析报告2020.4.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 祖国鹏祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 作作为为华东地区最大的焦煤华东地区最大的焦煤企业，企业，公司公司区域优势和资源优势明显。区域优势和资源优势明显。经过近两年的经过近两年的产产 能能调整优化，调整优化，公司煤炭产量未来三年仍可保持增长，煤矿智能化改造也有望公司煤炭产量未来三年仍可保持增长，煤矿智能化改造也有望节约节约 未来运营未来运

2、营成本成本。目前目前估值处于低位估值处于低位，股息率股息率超过超过 7%，具有长期投资价值，首次覆具有长期投资价值，首次覆 盖给予盖给予“买入买入”评级。”评级。 华东华东区域区域焦煤龙头，焦煤龙头，焦煤资源丰富焦煤资源丰富。公司位于安徽省，是华东地区焦煤龙头企业， 产煤涵盖了各类主焦及配焦煤，资源稀缺且丰富。公司毗邻长三角地区，周边区 域焦炭、钢铁等下游行业的国企众多，拥有稳定的客户群。同时，公司拥有铁路、 水路运输网，有助于降低物流成本，稳定销售费用。 积极积极优化优化煤炭煤炭产能产能，未来三年产量仍有扩张空间未来三年产量仍有扩张空间。在供给侧改革的推动下，公司 积极关闭落后矿井，置换先进

3、产能，目前正在建设信湖煤矿（产能 300 万吨）， 预计该矿 2020 年四季度有望达到试运行状态，未来三年将成为公司主要增量来 源。远期，公司在内蒙的陶忽图井田有望为公司贡献动力煤增量。我们预计公司 20202022 年煤炭产量分别为 2155/2341/2399 万吨，同比分别增长 3.42%/8.61%/ 2.49%，同时焦精煤占比也有提升空间，可进一步优化销售结构， 稳定均价水平。 煤焦一体化带来成本优势和协同效应煤焦一体化带来成本优势和协同效应。公司煤化工业务主要产品为焦炭、甲醇。 由于采用部分自产焦煤作为原料，一体化优势有效降低了焦炭原料成本。2019 年 在行业焦炭价格显著下滑的

4、背景下，公司吨焦净利依然可以达到 125 元，优于行 业平均水平。虽然 2020 年焦化产品价格预计还有下滑压力，但后续年份产品价格 有望回暖，且随着甲醇扩能升级项目的完成，公司焦化业务盈利前景依然向好。 风险因素：风险因素：经济增速放缓，国际油价低位，影响产品价格；信湖矿进度低于预期。 投资建议：投资建议：考虑公司的资源优势及区域优势，同时产能还有增长空间，我们认为 公司具备稳健增长的特征。目前行业整体处于历史估值低位，加之公司目前股息 率超过 7%，我们认为公司具备长期投资价值，因此首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计公司 20202022 年 EPS 为 1.38/1.44/1.59 元

5、，当前价 8.39 元，对应 P/E6/6/5x，给予 2020 年 P/E8 倍，对应目标 11 元。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 54,687.23 60,086.16 60,174.13 62,708.35 65,117.61 营业收入增长率 5617% 10% 0% 4% 4% 净利润(百万元) 3,549.31 3,628.13 3,001.90 3,131.24 3,444.56 净利润增长率 2885% 2% -17% 4% 10% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.68 1.68 1.38 1.44 1.59

6、 毛利率% 20% 17% 15% 16% 16% 净资产收益率 ROE% 20.85% 19.06% 14.48% 13.72% 13.69% 每股净资产（元） 7.83 8.76 9.54 10.50 11.58 PE 5 5 6 6 5 PB 1.08 0.97 0.89 0.81 0.73 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 4 月 9 日收盘价 淮北矿业淮北矿业 600985 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 8.39 元 目标价 11 元 总股本 2,172 百万股 流通股本 613 百万股 52周最高/最低价 13.17/7.88 元 近1