谱尼测试-投资价值分析报告：成长正赋新篇绩效改善可期-210913（28页）.pdf

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1、对比 20172020 年国内综合性检测公司细分营业成本构成和期间费用，可以看出员工数量偏多对于公司成本结构和费用构成均造成较明显的影响。从营业成本中人工成本占比看，公司的占比多年来持续明显超过广电计量及华测检测，20172020 年，公司人工成本占营业成本的比例分别为 46.52%/45.61%/46.35%/42.90%，均值为 45.35%，平均超出广电计量约 14 个百分点，超出华测检测约 6 个百分点。员工数量较多也导致公司的销售和管理费用率在公司营收中的占比偏高，20172020 年，销售及管理费用在当年营业收入中占比分别为38.18%/37.51%/37.97%/36.08%，平

2、均超出广电计量约 5 个百分点，超出华测检测约 3 个百分点。受制于下游赛道特性，公司人均创收、净利润率等历史绩效指标多年来在同行中表现相对平淡。如前所述，食品检测存在尤为明显的需求季节性分布的客观情况，对公司在淡季提高员工工作强度来创收构成极强外在约束;与此同时，公司聚焦食品及环保检测使得其业务的劳动力密集程度在检测公司中相对偏高，偏刚性的劳动力成本在整体成本中占比较大。赛道约束使得公司在需求淡季的成本压力要明显高于其他检测公司，进而导致公司的人均创收、净利润率等历史绩效指标在检测上市公司中表现相对平淡。公司 2020 年人均创收为 22 万元，明显低于同期广电计量和华测检测的 39 和 3

3、5 万元;公司 2020 年净利润率为 11%，也明显低于广电计量和华测检测的 13%和 17%。此外，收入季节性波动大且刚性劳动力成本占比相对较高，也使得公司利润季节性波动也强于其他检测公司。公司上市后在持续夯实传统领域竞争优势的同时，正积极向军工检测、医学医疗检测、新能源汽车检测等高附加值领域积极延伸。公司过去深耕食品和环境检测，取得了良好的业界口碑和稳定增长的销售收入，但食品和环境检测市场参与机构众多，竞争较为激烈。相比食品及环境检测而言，军工检测由于资质问题进入壁垒高，参与机构少;医学检测中的特检领域市场参与机构同样较少，竞争相对并不激烈。从事军工检测的检测机构需要拥有国军标质量管理体

4、系认证和武器装备科研生产单位保密资质认证，其中武器装备科研生产单位保密资质认证较难获取。按照涉密程度高低可以将保密资质依次分为一级、二级、三级等三个等级，其中二级保密资格单位可以承担机密级、秘密级科研生产任务，三级保密资格单位可以承担秘密级科研生产任务。对于外部第三方检测机构而言，二级资质为可获取资质等级上限，且二级资质已经足够检测企业开展军工相关检测业务。公司此前已有可用于军工类检测的环境可靠性检测经验，通过自建及并购使得公司发力军工检测业务的资质、土地、人员等约束瓶颈目前均已经得到有效解决，公司在军工检测市场发展前景可期。2021 年 4 月，子公司北京谱尼测试科技有限公司成功取得武器装备

5、科研生产单位二级保密资格，公司切入军工检测领域的资质问题已经得到有效解决。公司此前高低温、震动、烟雾实验等可靠性与环境试验的检测设备和检测能力，可以平移用于军工检测。2021 年 5 月，公司收购具有三级保密资质的西安创尼信息科技有限公司，西安创尼此前已经有军工检测业务经验，通过该收购进一步完善公司军工检测能力和补充了公司军工检测经验丰富的员工数量，西安创尼目前收入体量偏小，预计未来其在公司整体资源对接帮助下将有较大业务发展提升空间。公司北京总部军工检测基地总面积 3,000平方米，西安基地总面积 3,800 平米，合计面积 6,800 平方米，从实验室规模看，公司已经具备开展大规模军工检测的

6、实验室条件。公司此前在采购仪器设备方面存在资金约束，随着公司上市，采购相关军工检测试验设备的资金约束也基本得到有效解除。公司未来在军工检测市场将持续延伸服务领域和丰富服务内容，如向电磁兼容检测、软件测评等领域积极延伸。根据公司业务布局和发展节奏，在军工检测高增带动下，我们预计公司安全保障板块收入将一改往期疲态而呈现快速增长态势，预计公司安全保障板块20212023 年收入增速分别为 50%/60%/70%，2023 年收入规模有望增加至 1.58 亿元，推动军工检测成为公司业