【公司研究】汇川技术-工控内资一线品牌布局智能制造加新能源车双引擎-20200301[20页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 工控内资一线品牌，布局智能制造加新能源车双引擎 Table_Title2 汇川技术(300124) Table_Summary 国内国内变频器变频器起家起家，内资龙头地位夯实，内资龙头地位夯实，业绩稳健业绩稳健。 1）2018 年，国内变频器市场规模约 473.1 亿元，其中汇川技 术市占率达 14.4%，是国内低压变频器龙头，引领国产替代化 进程。2）2019 并表贝思特，营收 73.94 亿元，同比增长达 25.9%，2012-19 年 CAGR=29.77%，整体增速较为稳健。 横向丰富产品品类，纵向加强集成能力，布局工业横

2、向丰富产品品类，纵向加强集成能力，布局工业 自动化解决方案：自动化解决方案：汇川 03 年成立，以变频器业务起家，随 后进入伺服系统、PLC 领域，并先后通过收并购等方式布局轨 交、电梯、机器人、汽车电子业务，横向拓展产品品类、打开 下游应用空间，纵向深化产品配套能力。同时，近年来公司布 局工业软件，借助丰富产品系列，开启工业自动化解决方案新 阶段。目前已形成工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨 道交通、工业互联网五大业务板块，共同支撑公司成长。 基因优良基因优良，重视研发，重视研发，管理、营销、技术三轮驱动管理、营销、技术三轮驱动。 1）公司创始团队多来自华为、艾默生系，管理体质及技术基

3、因优良；2018 年研发占比超 12%。2）工控行业贯穿制造业中 枢，汇川深耕工业自动化多年，依托技术积累，拓展新能源车 电控、轨交等领域业务，未来有望以丰富产品体系为支撑，不 断拓展应用场景，搭建自动化解决方案供应平台。随智能制造 升级，未来工控产品有望在工业互联网时代扮演重要角色。 投资建议与盈利预测：投资建议与盈利预测：预计公司 2019-2021 年收入分别 为 73.94、91.89、110.77 亿元，对应归母净利润 10.46、 11.93、13.57 亿元，对应每股收益 0.60、0.69、0.78 元。首 次覆盖（华西机械&电新联合覆盖） ，增持评级，对应 20 年给 予 4

4、5 倍 PE 估值，目标价 31.05 元。 风险提示风险提示：宏观经济发展、新能源汽车产销不及预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 4777.30 5874.36 7394.19 9189.24 11076.83 YoY（%） 30.53% 22.96% 25.87% 24.28% 20.54% 归母净利润(百万元) 1060.04 1166.90 1046.16 1193.17 1356.5

5、1 YoY（%） 13.76% 10.08% -10.35% 14.05% 13.69% 毛利率（%） 45.12% 41.81% 38.75% 38.06% 38.00% 每股收益（元） 0.61 0.67 0.60 0.69 0.78 ROE 19.54% 18.69% 14.36% 14.07% 13.79% 市盈率 46.25 42.01 46.86 41.09 36.14 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 31.05 最新收盘价： 28.31 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 300124 52

6、周最高价/最低价： 32.39/22.14 总市值总市值( (亿亿) ) 490.24 自由流通市值(亿) 391.09 自由流通股数(百万) 1,381.44 Table_Pic Table_Author 分析师：刘菁分析师：刘菁 邮箱： SAC NO：S1120519110001 分析师：俞能飞分析师：俞能飞 邮箱： SAC NO：S1120519120002 联系人：田仁秀联系人：田仁秀 邮箱： 联系人：李思扬联系人：李思扬 邮箱： 华西机械&电新联合覆盖 Table_Report -15% -7% 2% 10% 18% 26% 2019/022019/052019/082019/11