【公司研究】换个视角看疫情：一致预期可能需要哪些修正-20200201[16页].pdf

《【公司研究】换个视角看疫情：一致预期可能需要哪些修正-20200201[16页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】换个视角看疫情：一致预期可能需要哪些修正-20200201[16页].pdf（16页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.02.01 换个视角看疫情：一致预期可能需要哪些修正换个视角看疫情：一致预期可能需要哪些修正 本报告导读：本报告导读： 有别于一致预期，从全球百年流感复盘、对冲政策、有别于一致预期，从全球百年流感复盘、对冲政策、ERP 和富时和富时 A50 四大视角，我四大视角，我 们认为指数下行约们认为指数下行约 5%， 是布局高景气的好机会， 是布局高景气的好机会新能源车新能源车/面板面板/5G /游戏游戏/计算机。计算机。 摘要：摘要： 疫情的发展是客观事实，股票市场的走势取决于客观事件的预期变 化。当前市场一致预期先下后上，我

2、们认为：1） “下”的时间会短于 预期；2）下跌之中孕育着较大的机会。核心判断源于四大视角。 综合四大视角，我们认为指数调整空间在综合四大视角，我们认为指数调整空间在 5%，更应注重下跌中孕育，更应注重下跌中孕育 的机会。视角的机会。视角 1：历史复盘：全球百年大型流感。：历史复盘：全球百年大型流感。从历史上看，三大 结论：1）历史上，影响时间 6-24 个月；约 3-6 个月内达到高峰期。 2）历史上，阶段冲击为主，不改变市场趋势。3）历史上，A 股下跌 基本在 2 个月完成，跌幅不大于 10%。若基于此推，下跌空间约为 7.5%（这也是市场一致预期的来源） 。视角视角 2：不应忽视可能的政

3、策：不应忽视可能的政策 对冲。对冲。根据我们的预测，2020 年前三个季度的负面影响最大约将为 -1.2%、-0.4%和 0%。但是，我们也应充分关注，2020 年这一关键年 份，预计货币、财政和产业等支持政策的影响将形成有效对冲。视角视角 3：股权风险溢价（：股权风险溢价（ERP）或压低估值）或压低估值 4-5%。复盘 SARS 和 H7N9， A 股 ERP 往往表现为先升后降，最高的上升幅度在 1%左右。中性假 设下，我们预期股权风险溢价上升 1%，降息降准带动无风险利率下 行 0.5%，这就意味着：ERP 会上升至 5.88%，指数 PE 下行 4-5%。 视角视角 4：富时：富时 A

4、50 的表现参考意义需要收窄的表现参考意义需要收窄 2-3%。复盘近 2 年的外 部事件冲击，富时 A50 的方向指引有效，但是情绪动量的放大在历 史上也是显而易见的。历史上，富时 A50 指数的下跌空间往往超过 上证综指大约 2%-3%。小结：综合四大视角，我们认为指数调整空小结：综合四大视角，我们认为指数调整空 间在间在 5%， 会较快完成， 并进入筑底阶段， 建议关注下跌中孕育机会。， 会较快完成， 并进入筑底阶段， 建议关注下跌中孕育机会。 下跌中孕育哪些机会？下跌中孕育哪些机会？从 SARS 来看， 市场体现出三大特征： 特征特征 1： “补涨“补涨-补跌”特征十分明显。补跌”特征十

5、分明显。大浪淘沙之下，情绪冲击终归价值。 在 SARS 爆发期下跌的行业未来一个月得到不同程度的补涨， 爆发期 抗跌的行业未来一个月会有不同程度的补跌。特征特征 2：在爆发期，休：在爆发期，休 闲服务、交通运输行业下跌明显闲服务、交通运输行业下跌明显，基建制造业链条（电气设备、建 材、建筑）下跌次之，汽车、银行、医药表现靠前。特征特征 3：在缓和：在缓和 期， 建筑期， 建筑/汽车汽车/计算机计算机/采掘表现居前采掘表现居前， 银行/公用事业/医药生物补跌。 纵观历史，结合纵观历史，结合 GTJA-CORE 模型，市场趋势不变； “以静制动” ，模型，市场趋势不变； “以静制动” ， 寻找景气

6、度提升的方向仍是重点。寻找景气度提升的方向仍是重点。历史上，爆发期和缓和期的优势 行业均源于基本面景气度的修复，2003 年，经济高速发展下的上游 原材料、 中游制造业、 下游汽车销售表现高景气带动对应行业表现优 异。当前，我们仍需以景气度提升为核心准则，当前，我们仍需以景气度提升为核心准则，短期短期关注：新能源关注：新能源 汽车汽车/面板面板/5G/游戏游戏/计算机计算机；中期关注：新零售（零食；中期关注：新零售（零食/化妆品） 、中化妆品） 、中 下游周期（建材下游周期（建材/机械） 。机械） 。 报告作者报告作者 李少君李少君(分析师分析师) 010-83939799 证书编号 S088