光大环境-垃圾焚烧龙头强者恒强现金流&盈利改善迎价值重估-210912（35页）.pdf

1、国补新政明确新老划断分类管理，竞价上网效率优先。2021 年8 月19 日，国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发2021 年生物质发电项目建设工作方案(以下简称方案)。方案明确申报 2021 年中央补贴的生物质发电项目分为 1)非竞争配置项目：2020/1/20 至 2020/12/31 并网但未纳入 2020 年补贴范畴的项目，以及 2020 年底前开工且 2021 年底前并网项目。非竞争配置项目按并网时间先后依序纳入。2)竞争配置项目：2021/1/1 及以后新开工项目。竞争配置项目分农林生物质发电和沼气发电、垃圾焚烧发电两类分别竞争，按补贴退坡幅度由高到低排序纳入。其中农林生物质和

2、垃圾焚烧发电申报电价需低于现行标杆上网电价，沼气发电低于各省现行上网电价，以1 厘/千瓦时为最小报价单位。竞价按低价纳入，有利于促进产业技术进步和成本下降。2021 年新增生物质发电央补25 亿元总量扩大，其中竞价配置补贴资金5 亿元后续逐年增加。2020 年中央新增生物质发电补贴资金额度15 亿元(均为非竞争类型)，2021年新增中央补贴资金总额升至 25 亿元。其中，2021 年非竞争配置项目补贴资金 20 亿元，存量项目补贴发放提速;竞争配置项目补贴资金 5 亿元(农林生物质发电及沼气发电竞争配置补贴资金 3 亿元，垃圾焚烧发电竞争配置补贴资金 2 亿元)，后续将逐年增加用于竞争配置的中

3、央补贴规模，同时鼓励非竞争配置项目参与竞争配置。央地分担比例分区域确定，国补压力减轻存量补贴发放有望加速。方案明确 2020年 9 月 11 日及以后并网项目的补贴资金实行央地分担，分地区合理确定不同类型项目中央支持比例，地方通过多种渠道统筹解决分担资金。西部和东北/中部/东部地区农林生物质发电和沼气发电项目中央支持比例分别为 80%/60%/40%，垃圾焚烧发电项目中央支持比例分别为 60%/40%/20%，后续中央分担部分将逐年调整并有序退出。央地分担减轻国补压力，有助于加快存量项目审核和补贴发放，加速企业现金流改善。国补退坡竞价上网影响有限，主要上市公司受竞价上网影响不足三成。国补最新政

4、策明确2021 年以后新开工/新核准项目采用竞价上网。根据我们统计的主流公司项目产能进度表，主流上市公司筹建/已建在建比普遍不足 3 成，竞价上网影响有限。上海环境、光大环境、瀚蓝环境等公司风险收益较高，大部分项目均在 2020 年底完成投运或开工建设，抢占并网先机，控制政策变动风险。竞价模式促垃圾处理费调整，上涨部分仅占人均可支配收入不到0.03%，顺价至C端支付难度小。我们测算若补贴退坡 0.05/0.10/0.15 元/Kwh，项目净利率将下降2.24/4.77/7.64pct，垃圾处理费需上涨21.54%/43.08%/64.62%可抵消退坡影响。政策要求结合垃圾分类推动居民端分类计量

5、收费，城镇垃圾处理费划转至税务部门征收，提高收缴率， 顺价逻辑加强。我们测算若国补退坡部分顺价至C 端，对应人均垃圾处理费上升幅度为3.99/7.99/11.98 元/年，最多仅占居民可支配收入的0.03%，顺价至C 端支付难度小。竞价上网推行将促使垃圾处理费调升，垃圾处理费有望向居民端推行，商业模式改善确定性增强。新增垃圾焚烧项目增速放缓，2020 年建设投资总额同比减少30.70%，自由现金流改善在即。据E20 研究院数据中心统计，2019 年平均每月中标生活垃圾焚烧项目13 个， 2020 年平均每月中标数为 6.8 个。2020 年生活垃圾焚烧项目的建设投资总额同比下降30.70%，受到行业容量增速放缓&国补政策调整影响，新增生活垃圾焚烧项目增速放缓。行业资本开支速度放缓，自由现金流逐步转好，估值有望抬升。