德业股份-投资价值分析报告：低压逆变器新秀光伏+储能打造新增长极-210913（26页）.pdf

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1、光伏+储能逆变器业务高速发展，预计到 2023 年全球市占率将升至 3%以上。根据光伏装机量及储能装机渗透率假设，我们预计 2021-2025 年光伏+储能逆变器的市场空间将由 550 亿元增长至约 1400 亿元，五年 CAGR 约 25%-30%，其中储能逆变器市场空间CAGR 超 50%。公司逆变器业务处于高成长阶段，且高盈利的储能逆变器业务占比相对较高，表现出更强的盈利能力和更高的成长空间。我们预计公司 2021-2023 年逆变器业务收入将分别达 9.4/18.6/33 亿元，具备 3 年 10 倍空间，对应 CAGR 为 115%，逆变器出货量将分别达 33/63/110 万台，且

2、价值量更高的储能逆变器占比将提升并带动毛利率稳定在高位。我们预计到 2023 年，公司在光伏+储能逆变器产品市占率将提升至 3%以上。公司立足于空调核心零部件产品（热交换器、变频控制芯片等），长期深耕并深度绑定核心下游头部客户（美的），在维持空调零部件业务增长稳健的基础上，进一步向下游除湿机、空气源热泵热风机等产品延伸，挖掘具备较大空间的发展赛道，支撑公司未来电器类收入持续增长。热交换器：背靠“美的”，份额持续提升。空调行业头部品牌（格力、美的等）市场地位稳固，且在疫情等外部因素冲击影响下，家用空调行业“马太效应”进一步提升，而美的依靠其龙头优势推进市场份额持续提升。公司热交换器产品已获得美的

3、、奥克斯等知名空调制造商的采购，2017-2020H1 配套供应约占美的同期家用空调热交换器对外采购的58%/63%/63%/61.5%。公司作为美的的主要外部供应商，市场份额亦随之走高， 2017-2020H1 公司热交换器产品 销 售 规 模 对应 市 场 份 额 快 速 提 升， 分 别 为4.29%/4.83%/7.67%/11.57%。展望后疫情时代家用空调消费市场，伴随海外需求的接棒复苏，公司背靠美的的稳定采购需求，市场份额有望维持稳中有升的态势，预计公司热交换器产品市场份额将基本维持在 10%-15%。除湿机：国内品牌力突出，渗透提升受益可期。国内主要家用电器供应商生产的除湿机产

4、品基本以面向海外市场为主，德业品牌除湿机在国内线上渠道销售中以具备较强的品牌影响力，据生意参谋、京东商智统计，2018-2020H1 公司产品在天猫交易指数、京东成交金额均位列行业第一。目前国内市场除湿机渗透率较低，未来若渗透率参考海外市场有所提升则市场成长空间可期，公司在国内市场已具备一定的品牌享誉度，预计随着国内需求逐步释放有误保持业务稳步增长，为公司家电类收入提供又一新的增长点。1. 基于公司逆变器产能持续释放带动销量增长，预计 2021-2023 年逆变器销量将分别为 33 万台/63 万台/110 万台；单价较高的储能逆变器占比提升带动逆变器价格和毛利率稳步提升，逆变器均价分别为 2850/2950/3000 元/台，考虑市场竞争因素，预计对应毛利率分别为 38%/38%/37%。2. 假设公司热交换器业务的市场份额延续此前稳步提升趋势，预计 2021-2023 年热交换器业务收入平均增速约 14%-15%，毛利率稳定在约 15%-16%。3. 假设公司除湿机和空气源热泵热风机业务收入年均增速分别为 20%左右，预计2021-2023 年环境电器系列产品收入年均增速约 20%，毛利率稳定在约 28%。