山东药玻-模制瓶龙头中硼硅及预灌封布局受益行业变革-210909（25页）.pdf

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1、中硼硅布局走在国内同行前列。公司 20 年突破中硼硅轻量薄壁模制瓶技术工艺，掌握全套中硼硅模制瓶制造核心技术，填补国内空白，已批量供应国内部分制药企业之一致性品种药品包装;此外同期在拉管二车间着手中硼硅玻璃管研发试生产，现阶段已实现中硼硅玻管自产，相较进口玻管拥有绝对的成本优势及采购周期优势。公司中硼硅模制瓶技术相对成熟，对于公司深化中硼硅玻璃材料高温下工艺处理有重要意义，同时我们认为其对公司提升中硼硅玻璃管拉管良率有积极意义。推进中硼硅系列产品产能扩张，把握行业变革机遇1)中硼硅模制瓶：19 年公司开始药用包装材料产业园一期工程项目建设(总投资约 2.07亿)，以提升中硼硅模制瓶生产规模。2

2、1H1 该项目正式投产，随着各台窑炉陆续投产，中硼硅模制系列产品的产能将逐步提升至 10 亿支左右，可以匹配一致性评价推进带来的仿制药包材升级及血液制品、生物制品包材需求量快速增长需求。公司为国内中硼硅模制瓶领域先行者，产能扩张进一步夯实公司行业地位。21H1 公司实现中硼硅模制瓶销售 1.5 亿支，yoy+30%。2)中硼硅拉管：公司于 20H1 开始进行中硼硅玻璃管自主研发，21H1 公司中硼硅玻璃管已实现自产。随着后续其良品率继续提升及工艺管控能力提升，中硼硅玻璃管批量供应外部客户及内部用于管制瓶生产值得期待，或可有效降低公司中硼硅玻璃管采购成本及缩短采购周期，或可进一步夯实公司竞争优势

3、及优化生产成本。3)预灌封注射器：公司自 08 年即有预灌封注射器产能投产，总体产能规模相对较小(20年全年销售近 2,000 万支，yoy+159%)，但其对于该产品质量控制体系成熟、制造工艺及客户积累有重要意义。21 年以来新冠疫苗开发使国内新冠疫苗需求使国内预灌封需求快速增长。21 年 4 月公司公告拟投资 9.3 亿元，在 21-23 年期间分批购置预灌封生产设备以扩大预灌封产能，规划 24 年全部投产后实现总产能 5.89 亿支。相较国内预灌封龙头企业(威高股份及美国 BD)，公司主要优势在于资产预灌封注射器护帽、活塞及针管等配套组件，多生产环节整合能力更强，产业链布局更完整，同时依

4、托公司现有客户基础，我们预计公司后续或成为预灌封市场核心企业之一。4)中硼硅管制瓶(制瓶环节)：公司于 16 年定增募资用于“年产 18 亿支一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目”，截止 19 年 5 月 10 日，公司实际购置 10 条安瓿生产线，2 条玻璃套筒(卡式瓶)生产线，10 条管瓶生产线，合计共 22 条生产线，形成中硼硅管制瓶年产能6.87 亿支。我们推测现阶段公司中硼硅管制瓶产能有一定冗余，后续一致性评价带来的中硼硅管制瓶需求提升，叠加公司中硼硅拉管工艺趋于成熟，公司中硼硅管制瓶业务前景值得期待。公司近期公告股东控股股东股权拟转让事项，后续转让完成后，公司控股股东或变更为凯盛集团。凯

5、盛集团为央企中建材股份全资子公司，其通过直接及间接方式持有一定药玻业务相关资产，核心为凯盛君恒和奥利维托(Olivotto)。1)凯盛君恒实现中硼硅玻璃管批量供应，初步实现全国布局。凯盛集团持有凯盛君恒 40%股权(第一大股东)。凯盛君恒主要从事中硼硅玻璃管的研发生产，拥有世界一流的全套玻璃管生产线，是国内目前唯一一家采用国际通用“全氧燃烧+电助熔”熔化工艺和丹纳法成型工艺，并实现高质量中硼硅玻管批量生产供应的企业。其参控股药玻子公司分布在镇江、濮阳、青岛、重庆、南昌、德州、安阳等地，具有全国性布局优势。2)奥利维托是全球玻璃拉管技术全球领导者之一。奥利维托为凯盛集团作为第一大股东的港股上市公司中国玻璃(3311.HK)的全资子公司(于 18 年收购)。奥利维托是全球药用中性玻璃产品制造设备核心供应商，参与凯盛君恒中硼硅玻璃拉管设备供应及后续技术服务。我们认为公司实控人后续若变更为凯盛集团，凯盛集团旗下药玻业务与山东药玻部分业务或实现有效互补，双方后续相关合作动作值得期待，或对公司技术进步、完善供应链等方面提供增量补充，对公司进一步提升在药玻领域竞争力有积极意义。