网易-高基准上营收稳定增长热门新游戏贡献H2增量-210909（16页）.pdf

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1、2021 年 2 月 25 日，公司宣布其董事会批准了一项新的股份回购计划，即从 2021 年 3 月 2日开始，在不超过 24 个月的期限内，可在公开市场回购总金额不超过 20 亿美元流通在外的美国存托股和普通股。截至 2021 年 6 月 30 日，在该计划下公司已回购约 4.6 百万股美国存托股，共计约 5 亿美元。公司 8 月 31 日宣布，其董事会已批准修订，将该计划的回购总金额扩展为不超过 30 亿美元。公司 8 月 31 日还宣布，其董事会批准了一项股份购买计划，即从 2021 年 9 月 2 日开始，在不超过 36 个月的期限内，可在纽交所公开购买总金额不超过 0.5 亿美元流

2、通在外的有道美国存托股。网易回购其美国存托股和普通股，或购买有道美国存托股将取决于包括市场条件在内的多种因素。这些计划随时可能暂停或中止。21Q2 所得税费用为 11.13 亿元(172.4 百万美元)，上一季度和去年同期分别为人民币 12.73 亿元和 10.65 亿元。21Q2 有效税率为 24.3%，上一季度和去年同期分别为 22.0%和 18.6%。有效税率反映了公司对每个季度适用的税务义务和权利的估计。网络游戏业务：21 年全球化拓展放量以及大 IP 红利仍持续，旗舰老游戏梦幻西游、大话西游、阴阳师流水稳定。21Q2宝可梦大冒险(5 月 13 日上线)，暑期有杀气童话 2(7 月 2

3、9 日上线)、王牌竞速(7 月 24 日上线)、漫威超级战争(7 月 15 日上线)、无尽的拉格朗日(8 月 18 日上线)表现亮眼贡献增量收入。全球化 IP 大作哈利波特：魔法觉醒定档 9 月 9 日，预计与暗黑破坏神(22H1 上线)贡献全球增量收入。预计 21H2 进入头部游戏上线周期，22 年头部游戏全球上线将产生持续增量贡献。我们预计 2021-2022 年网络游戏业务收入分别为 611.94 亿/732.12 亿元，同比增长11.87%/19.64%。有道业务：21Q2 有道收入 13 亿元(2 亿美元)，yoy+107.5%，毛利率为 52.3%，yoy+7.1pct，主要系学习

4、服务净收入显著增长，规模效应增强以及教师薪酬结构进一步优化。K-12 教育相关监管环境变化对有道影响程度尚不确定，但有道的业务财务状况和公司结构预期在未来将受到重大影响。基于此，我们预计有道 2021-2022 年收入分别为 48.05/42.83 亿元。创新业务及其他：21Q2 创新及其他业务收入 47 亿元(7.28 亿美元)，yoy+26.0%，毛利率为 19.3%，yoy+0.8pct。网易云音乐与三大版权方合作及社区建设完善将直接带动付费率提升，用户粘性提高。丰富的变现模式及短视频直播社交打赏有望托高 ARPPU 值。我们预计 2021-2022 年创新业务收入分别为 183.57/

5、219.39 亿元。网络游戏业务：21Q2 在线游戏毛利率为 66.1%，yoy+2.3pct，受手游端游、自研代理游戏收入占比变动而小幅波动，22 年毛利率受部分游戏流水分成策略影响有降低。我们预计2021-2022 毛利率分别为 64%/61%有道业务：21Q2 毛利率为 52.3%，yoy+7.1pct，主要系学习服务净收入显著增长，规模效应增强以及教师薪酬结构进一步优化。我们预计 2021-2022 年毛利率分别为53%/45.44%。创新业务及其他：毛利率为 19.3%，yoy+0.8pct，主要系网易云音乐净收入增加及成本管控改善。版权垄断成为过去，预计版权采购成本将下降。我们预计

6、 2021-2022 毛利率分别为 18%/18%。网络游戏及创新业务：销售费用比例 70%左右用于游戏推广，季度受新游上线周期影响或有一定波动，与流水正相关，预计网易游戏及创新业务整体费用占比保持在 30%以下。有道业务：受政策影响，我们认为销售及管理费用随业务减弱将同比减少，硬件服务端研发费用仍持续增长。税率：假设 2021-2022 年网易对应税率为 20%。结合以上假设，我们认为网易 21-22 年营业收入为 843.56/994.33 亿元，同比增长14.37%/1