【公司研究】华扬联众-老牌数字营销服务商转型品牌代运营业绩有望加速增长-20200507[35页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告公司深度公司深度 营销传播营销传播 老牌数字营销服务商转型品牌代老牌数字营销服务商转型品牌代 运营，业绩有望加速增长运营，业绩有望加速增长 1、最新财报：、最新财报：2019 年公司实现营收 105.06 亿元（YOY-2.24%） ； 实现归母净利润 1.92 亿元（YOY+49.71%） ；实现扣非后归母净利 润 2.01 亿元（YOY+14.55%） 。2020Q1 实现营业收入 21.49 亿元 （YOY+0.52%） ；实现归母净利润 0.13 亿元（扭亏为盈） ；实现扣 非后归母净利润 0.14 亿元（扭亏为盈） 。 2、转型品牌代运营，优化商业模式，提升

2、公司业务整体毛利率。、转型品牌代运营，优化商业模式，提升公司业务整体毛利率。 2019 年公司升级原有买断式销售代理业务，转型品牌代运营，本 质为从原有分销环节转向高毛利率的代运营和零售环节，优化商 业模式，扩大利润空间。2020 年 4 月份公司发布定增预案，募资 9.09 亿元，主要用于品牌代运营等业务。5 月 1 日首个合资品牌 趣卡在社交电商渠道上线。我们通过与壹网壹创的对比研究，认我们通过与壹网壹创的对比研究，认 为公司新业务模式长期有望仿照壹网壹创线上营销业务 （毛利率为公司新业务模式长期有望仿照壹网壹创线上营销业务 （毛利率 42%）与线上管理业务（毛利率）与线上管理业务（毛利率

3、 70%） 。考虑公司现有客户结构，） 。考虑公司现有客户结构， 我们认为今年品牌代运营业务毛利率有望提升至我们认为今年品牌代运营业务毛利率有望提升至 25%+。 3、广告主结构优化，龙头市占率进一步提升。、广告主结构优化，龙头市占率进一步提升。2019 年公司营销 业务广告主转向高景气度快消、美妆行业，实现品牌营销收入同 比稳中有升。从行业竞争格局来看龙头市占率有望进一步提升， 规模越大媒体政策越优惠。 4、投资建议：、投资建议：我们看好公司目前向品牌代运营的业务拓展，从 营销切入零售端，业务天花板打开，代运营业务提升公司整体毛 利率。同时公司在数字营销领域积累多年，客情关系及媒体资源 能力

4、掌控力强，老客户投放不断增长，新客户持续开发。我们预 计公司 2020-2022 年分别实现营业总收入 117.58、 138.88、 154.93 亿元，同比增长 11.9%、18.1%和 11.6%，实现归母净利润 3.28、 4.61、5.38 亿元，同比增速为 70.8%、40.3%和 16.8%。5 月 6 日 收盘价对应 20-22 年的市盈率分别为 16x、11x 和 10 x。首次覆盖 予以买入评级。 重要财务指标重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10,748 10,507 11,758 13,888 15,493 增

5、长率(%) 30.8 -2.2 11.9 18.1 11.6 净利润(百万元) 128 192 328 461 538 增长率(%) 1.3 49.7 70.8 40.3 16.8 ROE(%) 8.7 11.5 16.3 18.9 18.4 EPS(元/股，摊薄) 0.56 0.83 1.42 1.99 2.33 P/E(倍) 41.2 27.6 16.2 11.5 9.9 P/B(倍) 3.9 3.1 2.7 2.2 1.9 首次评级首次评级 买入买入 杨艾莉杨艾莉 - 执业证书编号：S1440519060002 发布日期： 2020 年 05 月 07 日 当前股价： 24.91 元 主

6、要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 13.85/10.37 -15.36/-16.85 85.54/92.63 12 月最高/最低价（元） 34.58/10.81 总股本（万股） 23,093.98 流通 A 股（万股） 9,478.51 总市值（亿元） 57.53 流通市值（亿元） 23.61 近 3 月日均成交量（万） 719.37 主要股东 苏同 28.74% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -10% 40% 90% 140% 190% 2019/5/6 2019/6/6 2019/7/6 2019/8/