银行业财富管理深度研究系列第2期：从银行中报看理财发展-210908（15页）.pdf

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1、国内主要资管产品 AUM 增速来看，权益市场相关产品保持了较快增速，其中截至 7月末公募基金净值年增速达到 33.1%，其中股票型基金和混合型基金增速分别为27.6%/69.1%，此外 21Q2 私募基金规模亦录得同比 26.9%增速。银行理财增速总体稳定， 2021 年中银行理财规模较年初微幅下降 0.2%。信托和券商资管规模仍面临小幅下降，今年二季度规模分别同比下降 3.0%/18.8%。从证券投资基金业协会季度公布数据看，2021 年二季度，股票+混合公募基金代销保有规模排名前五名的机构分别为：招商银行(7535 亿)、蚂蚁基金(6584 亿)、工商银行(5471 亿)、天天基金(441

2、5 亿)和建设银行(4113 亿)。截至 2021 年 3 月末，证监会共发放了四批共 18 家公募基金投资顾问试点牌照，包括基金公司(5 家)、第三方基金代销平台(3 家)、证券公司(7 家)和商业银行(3 家)四大类。根据证券时报报道，包括博时、广发、招商、工银瑞信、兴证全球、交银施罗德在内的等多家基金公司，以及国信证券等部分证券公司获得投顾资格备案函。目前上市的财富管理类机构，主要以美股上市的美国公司为主。具体包括：公募类管理机构贝莱德(BLK)、道富公司(STT)以及普信金融(TROW)，私募类管理机构凯雷集团(CG)、KKR(KKR)以及奥氏资本(OZM)1，财富管理代销平台机构嘉信

3、理财(SCHW)，此外国内上市公司主要是代销类机构东方财富。资本市场表现看，今年以来美国财富管理行业股价表现更为抢眼。美股上市的财富管理机构中，今年以来(截至 9 月 3 日收盘价)涨幅前三位分别为奥氏资本(+112.7%)、 KKR(+60.4%)和道富公司(48.4%)，各个赛道的上市公司均有不同程度的上涨，疫情过后美股市场的持续上涨表现催化 AUM 的持续增长或为主因。相比较而言，国内上市公司中，东方财富今年上涨幅度为 21.3%。PE 估值排序：代销平台>公募管理机构>私募管理机构。从动态 P/E 估值比较情况看，海外公募类管理机构中位水平在 17X PE 左右，海外私募类管理机构中位水平在 13.5X PE左右，海外代销平台机构在 23X PE 左右。我们认为，赛道间估值的系统性差异，反映了商业模式和盈利模式的差异，具体详见报告资管机构盈利模式及估值逻辑研究资管变局(2018.09.18)。