新能源行业“十四五”规划展望报告：大基地+分布式并举“十四五”沐光驭风正当时-210907（38页）.pdf

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1、(1) BOO模式：自行出资开发电站，建成后自持，享受电站收益。(2) EPC模式：协同央企开发电站，负责光伏电站的建设。(3) BT模式：电站建成后打包出售至国企央企，滚动开发，项目建设质量决定电站收益水平和售价，好的开发企业将实现滚雪球式发展。(4) 协同央企运维电站：尽管整县户用电站相比之前地理位置与所有权上都较为集中，但与地面电站相比，日常运维依然比较分散。因此国企央企大概率会将运维外包给前期负责建设的企业，预计单W的运维费是3-4分/年(相当于物业费)，净利润为1-3分/年。 过去，系统集成商开发单体项目，建成之后企业可选择自持或转让给农户，资金回收期长。按照目前整县推进典型项目情况

2、，从资源获取到向央企业主交割，时间周期约为3-5个月，相比较之前向农户出售需要1年以上，周转速度大幅度提升。 目前户用项目净利率不变，总资产周转率提升2-3倍，权益乘数维持不变，则项目ROE可提升2倍以上。 之前EPC业务仅需要依靠企业发挥产业链集成制造优势，完成建站工作，但是在整县推进背景下，EPC业务转型为“建设-转让”，企业不仅需要建站，更需要采取各种方式获取项目资源，渠道端能力决定了公司业务的单瓦盈利。 之前EPC模式下企业单位盈利为0.1元/W，现在转型为“建设-转让”模式之后，拥有更强渠道端的企业单位盈利可提高至0.2-0.3元/W。 系统集成商的运维资产将大幅提升，为企业提供稳定

3、增长的永续现金流。整县推进下，尽管分布式光伏地理位置上更为集中，但与地面电站相比，日常运维依然分散且复杂，因此业主大概率会将运维外包给前期负责建设的企业。 运维业务估值可类比物业公司。物业公司能够给较高估值主要系每年现金流收入稳定，且收费基数持续扩大，因此按照现金流贴现后的公司现值较高。运维业务也符合现金流稳定、基数扩大的条件，且运维业务生命周期较长，可参考物业公司进行估值。 特变电工：具备装备优势与技术优势的特高压变压器龙头，电站建设领域业务结构完整。公司已建成一流的特高压变压器产品研制及生产基地，并在特高压领域实现多项技术突破，其中自主研制的1100kV特高压换流变压器、特高压桥臂电抗器、

4、800kV特高压直流换流变压器被列入能源领域首台(套)重大技术装备项目清单;在新能源系统集成业务领域，公司已成为集风电、光伏项目设计、采购、施工、调试、运行和维护为一体的领先的新能源系统集成商。 国电南瑞：特高压直流换流阀、直流保护系统、直流互感器的核心供应商。公司在陕北-湖北、青海-河南、雅中-江西3条2018年后核准的直流特高压中累计中标30.16亿元。公司一般在一条特高压支流中供应的换流阀订单金额约为7亿元，市占率50%左右，只要新增特高压线路进行建设，那么公司订单金额也将同步增长。 正泰电器：公司是国内户用分布式龙头，渠道能力强大。公司控股的正泰安能是国内最大的户用分布式电站运营企业，

5、截止2020年底，公司运营的户用分布式电站规模达到3.97GW，市占率20%。公司的最核心竞争力在于强大的分销能力，拥有500 多家核心经销商， 4700 多家重点二级分销商，超10 万家终端渠道，形成深度下沉的营销网络，目前正泰户用经销商和低压电器(质优)重合度30%，帮助公司在前端拥有强大的资源获取和地推能力。 晶科科技：民营电站“开发-建设-转让”龙头，EPC+运维能力行业领先。公司2020年在手电站规模为国内民营企业第四，拥有电站开发-转让的全套光伏电站业务链条;EPC方面积累了近3GW的光伏电站工程经验，2020年公司电力工程施工总承包资质成功升级为二级资质，可承包发电工程单机容量由100MW上升至200MW;运维方面有7年的光伏电站运维经验，截至2021年6月底，公司运维的电站数量合计401座，运维总规模近5GW，其中对外代维电站数量71座，代维规模约1.88GW。 运达股份：风电整机国企龙头，重视研发构建技术壁垒。公司拥有国资背景，是国内最早从事风力发电技术研究的企业，目前整机业务市占率排名第四，在行业内具有良好的品牌形象及口碑;公司重视研发，历年研发费用率均保持在3%以上，2021年上半年完成了10余款整机产品的设计开发，其中全新开发的“鲲鹏平台”首款机型WD175-6250成功吊装，该机型为全球陆上单机功率最大的