【公司研究】华鲁恒升-十年复盘分析：中国化工标杆企业成长之路-20200522[37页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 | 农用化工农用化工 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 华鲁恒升华鲁恒升 600426.SH 当前股价：17.58 元 2020年年05月月22日日 中国化工标杆企业成长之路中国化工标杆企业成长之路华鲁恒升华鲁恒升十年复盘分析十年复盘分析 基础数据基础数据 上证综指 2814 总股本（万股） 162666 已上市流通股（万股） 162033 总市值（亿元） 286 流通市值（亿元） 285 每股净资产（MRQ） 9.0 ROE（TTM） 15.3 资产负债率 20.9% 主要股东 山东华鲁恒升集团有 限公司 主要股东持股比例

2、 32.19% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 12 27 相对表现 8 11 20 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 华鲁恒升（600426）疫情冲 击下业绩同比下滑，成本优势助公司 穿越周期2020-04-30 2、 华鲁恒升（600426）以量补 价熨平周期波动，下一轮资本开支进 行中2020-03-27 3、 华鲁恒升（600426）业绩符 合预期，三季度淡季环比略有下滑 2019-10-25 本文着重全景式地复盘 2009 年-2019 年公司股价、 业绩及估值的变化， 并分析引 起变化的影响因素，试图总结出股价波动与公司自身基本面之间的

3、规律，指引未 来投资公司股票的时点。 2009 年年-2019 年是华鲁恒升发展进入快车道的十年：年是华鲁恒升发展进入快车道的十年：公司收入从 2009 年的 39.98 亿增长至 2019 年的 141.90 亿，年平均增速达到 13.5%；归母净利润 从 2009 年的 4.25 亿增长至 2019 年的 24.53 亿，年平均增速达到 19.2%； 股价也从2009年第1个交易日开盘的4.00元上涨至2019年最后一个交易日 收盘的 19.87 元，累计涨幅达到 3.97 倍。 2009 年年-2019 年十年发展之路复盘：年十年发展之路复盘：2009 年-2013 年是公司第二轮资本开

4、支 时期，以投建第二套气化炉为主，围绕气化炉扩充下游产品品类，由“一线 三头”向“一线多头”转变，并投建 5 万吨合成气制乙二醇打下良好的基础； 2014 年-2018 年是公司第三轮资本开支时期，除投建第三套气化炉装置外， 还投建 50 万吨煤制乙二醇产能，不断提升合成气的附加值；2019 年是公司 第四轮资本开支的启动之年，计划投建己二酸及己内酰胺项目保障未来发展。 十年复盘结论：十年复盘结论：通过计算公司股票相对上证指数的收益率来尽量剔除市场环 境对股价的影响，而公司基本面的变化主要来自于两个方面，一是“价”， 即公司主要产品的价格景气度；二是“量”，即公司新增产能的建设和投产。 产品价

5、格趋势的变化对公司股价影响最大，绝大多数情况下产品价格趋势的 确立将决定公司股价的方向，但公司股价的变化早于产品价格的变化，公司 股票的主要买点是产品价格底部确立反转向上趋势的前期。公司宣布投建重 大新项目及重大项目正式投产，对公司股价均有正向的影响，油煤价比拉大 将进一步放大公司的成本优势，对公司的股价也有正向的影响。 维持维持“强烈强烈推荐推荐-A”评级评级。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 21.66 亿 元/26.51 亿元/30.48 亿元， EPS 分别为 1.33 元/1.63 元/1.87 元，对应 PE 分别为 13.2/10.8/9.4 倍，维持“强烈推荐-

6、A”评级。 风险提示：风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建产能低于预期产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建产能低于预期。 周铮周铮 010-57601786 S1090515120001 钟浩钟浩 S1090518040001 段一帆段一帆 S1090518030001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 14357 14190 13708 15805 17496 同比增长 38% -1% -3% 15% 11% 营业利润(百万元) 3569 2899 2559 3134 3604 同