鹿得医疗-品牌渠道双轮驱动多点布局渐入佳境-210906（21页）.pdf

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1、公司营收规模稳健增长，境外客户占比超 8 成。2017-2020 年及 2021H1，公司营收规模分别为 2.82/2.94/3.04/4/15/1.97 亿，同比增长8.99%/4.12%/3.43%/36.64%/18.55%。公司境外销售占比高，已积累了丰厚的大客户资源和较好的品牌声誉，2017-2020 年境外销售占比分别为82.41%/83.86%/87.42%/87.40%。2020 年主要因国内外疫情防控需求及居民健康防护意识提升，公司营收规模迅猛增长。主动研判市场需求方向，公司积极介入电子血压计、雾化器等细分产品，相关产品的销售占比上升趋势明显。2017-2020 年及 202

2、1H1，公司传统机械血压计产品占比逐年下降，分别为31.55%/36.53%/34.67%/22.21%/21.80%，电子血压计、雾化器合计占比分别为43.56%/37.17%/38.13%/36.62%/39.58%。公司核心产品毛利稳定，性价比较同类竞品更优。机械血压表、电子血压计、雾化器和听诊器是公司毛利的主要来源，逐年看毛利率稳定、波动较小。2017-2020及 2020H1 公司整体毛利率水平分别为 25.51%/25.15%/26.92%/27.33%/24.03%，与可比公司相比，因自有品牌“西恩”仍在品牌建设期，品牌溢价尚未显现，毛利率略低于鱼跃、九安、锦好等可比公司的平均水

3、平。优异成本管控叠加规模效应，公司利润规模逐年增长，盈利能力稳步增强。 2017-2020 年及2020H1 公司净利润分别为1819/2028.55/3254.38/5433/2366.5 万元，净利率分别为 6.43%/6.90%/10.71%/13.08%/12.02%。1.4 募投项目：扩产重点品类、补齐渠道短板、强化平台建设公司精选层公开发行募集资金 1.39 亿元，募投项目分别为医疗器械产品及配件智能升级技改项目(总投预计 0.63 亿元)、研发中心建设项目(总投预计 0.33 亿元)和鹿得大数据新零售项目(总投预计 0.31 亿元)。我们认为募投项目是企业突破当前发展瓶颈，以品牌

4、和渠道为主线发力国内市场的关键动作。后疫情时期，雾化器、电子血压计等单品有望成为公司在国内市场弯道超车的突破口，随着全渠道新零售模式的铺设及新产能的不断市场，公司业绩有望迎来高增长。医疗器械产品及配件智能升级技改项目增加电子血压计产能 75 万台、雾化器产能 80 万台，升级内部配套的机械血压表配件产能 350 万套(替换原有产能)。建设期 18 个月，预计 2021 年底正式投产。投产后第一年达产 30%，第二年达产 80%，第三年完全达产。完全达产后，预计实现营收 16,486.77 万元(未考虑内部合并抵消)，年净利润 1,625.30 万元。鹿得大数据新零售项目内容包括新零售系统升级、大健康生态系统升级、品牌建设、以及国际市场拓展四个方面，是对原有渠道和服务体系的强化及延伸。家用医疗器械主要是指适于公众在医院外使用，安全可靠、操作简单、体积小、携带方便的以检测、治疗、保健及康复为目的的医疗器械。主要包括(电子)血压计、血糖仪、牵引器、助听器、制氧机、体温计及各种理疗、康复仪器设备等。近年来，人口老龄化程度加剧、家庭健康管理意识增强、国内医疗体制改革继续深化，这些因素成为国内家用医疗器械市场的持续发展提供巨大的需求潜力。