社会服务行业： 功效后时代渠道驱动到研发为擎-210905（35页）.pdf

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1、品牌力提升、抖音放量，持续进化。21H1营收19.18亿元/yoy38.53%，归母净利2.26亿元/lyoy26.48%。分季度，Q1/Q2收入 yoy48.88%/30.42%，净利yoy41.38%/15.01%。21H1利润率下滑主要因新品牌孵化新增投入、调整跨境代理品牌库存造成亏损，Q3有望改善。珀莱雅品牌力持续提升，天猫大单品收入占比已达 40%;彩棠等新品牌有望打造第二增长曲线;抖音21H1收入占比已超10%，并有较高投产比。公司在研发/品牌/渠道/营销/组织方面持续进化，具备较强学习应变能力，有望持续超越行业增速。我们长期看好公司管理层危机意识、开放心态、前瞻战略、高效执行,，

2、预计21-23年EPS3.05/3.84/4.92元，可比公司21年Wind一致盈利预测平均PE72倍，公司坚持产品驱动、品牌建设、组织变革，管理团队优秀，理应享受估值溢价，给予21年80倍PE，维持目标价243.95元，维持买入评级(报告日期:2021年8月24日)。风险提示:竞争加剧、流量成本抬高;新品牌孵化较慢;股东减持。21H1公司应收、存货周转天数均有下降，经营现金流6.64亿元/yoy86.55%。公司携手夫猫创新中心持续孵化新品、聚焦头部SKU提升毛利、持续优化供应链、打造数智化供应链运营体系等项目，各项财务指标持续改善，期待公司在收入端有更积极的运营策略带司增长提速。预计21-

3、23年EPS0.75/1.17/1.49元，可比公司21年Wind一致盈利预测PE均值66倍，公司历史底蕴深厚，过往治理因素制约业绩释放及估值，新管理层上任以来改革效果持续豆现，20H2以来主要财务指标持续修复，巩固市场对于中长期发展信心，理应享受估值溢份给予21年90倍PE，维持目标价67.63元，维持买入评级(报告日期:21年8月24日)。风险提示:佰草集、玉泽等品牌增速较慢;新品孵化较慢;线上投入加大。21H1收入8.74亿元/yoy10.09%，归母净利1.89亿元/yoy-29.46%。分季度，Q1/Q2收入yoy9.12%/10.94%，归母净利yoy-15.75%/-40.37%

4、，Q2利润降幅扩大主要因公司积极布局线上、扩大自营业务造成各项成本费用增加。公司“眼部护理大师”品牌形象持续夯实，线上费用投入阶段性拖累盈利能力。公司在探索新渠道新营销过程中持续沉淀经验，逐渐形成更为有效的应对思路和方法，有望为后续发展奠定坚实基础。预计21-23年EPS 1.30/1.56/1.87元，可比公司21年Wind一致盈利预测平均PE54倍，公司21-23年净利润复合增速(17%)弱于可比公司Wind一致盈利预测均值(38%)，给予折价，21年35倍PE，目标价45.41元(前值70.83元)，维持买入评级(报告日期:21年8月27日)。21H1收入40.67亿元/yoy14.69

5、%，归母净利3.11亿元/yoy29.76%。地产经营数据稳中向好。化妆品高速成长、利润率提升，珍尔博士增速亮眼。已推出27款功能性食品、全力布局玻尿酸口服美容市场;合作品牌“海大福瑞达”已有冷敷贴/三类械水光针产品上市;已与山东大学等共建实验室4个，持续开展玻尿酸及皮肤微生态研究。公司有望围绕玻尿酸/皮肤微生态/高端皮下填充类医疗器械等开展研发储备，后续亮点仍可期。我们认为福瑞达美业有望释放更多潜能。预计21-23年EPSO.84/1.13/1.41元，分部估值法:房地产41亿元(NAV)，化妆品 95亿元(21年净利2亿，49XPE)，药品34亿元(21年净利1.01亿，33XPE)，原料6亿元(21年净利0.16亿，40XPE)，合计市值176亿元，目标价17.44元(前值为16.10元)，增持上调至买入评级(报告日期:21年8月26日)。