【公司研究】华润微-特色工艺龙头盈利能力短中长期持续改善-20200708[22页].pdf

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1、 华润微华润微(688396) 特色工艺龙头，盈利能力特色工艺龙头，盈利能力短中长期持续短中长期持续改善改善 王聪王聪(分析师分析师) 张天闻张天闻(研究助理研究助理) 021-38676820 021-38677388 证书编号 S0880517010002 S0880118090094 本报告导读：本报告导读： 折旧下行、 产能利用率恢复以及折旧下行、 产能利用率恢复以及 IDM 占比提升三大逻辑支撑公司盈利能力持续改善。占比提升三大逻辑支撑公司盈利能力持续改善。 公司公司在功率产品领域新技术进展良好， 积极布局传感器业务， 特色工艺龙头地位加固。在功率产品领域新技术进展良好， 积极布局传

2、感器业务， 特色工艺龙头地位加固。 投资要点：投资要点： 投资建议。投资建议。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润为 5.22、7.17、 9.25 亿元，EPS 分别为 0.43、0.59、0.76 元，给予公司 2020 年 9.33 倍 PB，上调目标价为 74.80 元，上调幅度为 19.58%。 短中长期短中长期公司公司盈利能力改善逻辑清晰，盈利能力改善逻辑清晰，未来未来长期稳态下毛利率有望长期稳态下毛利率有望 提升至提升至 40%+。 （1）中短期：）中短期：多数设备折旧完成，总折旧处于下行通 道，未来可控制在稳定低位。疫情加速国产替代，公司产能利用率处 于恢复通道。 （

3、2）中长期：）中长期：公司向高毛利 IDM 业务倾斜，营收结构 优化同时资源整合叠加产品向模块化发展，预计其 IDM 业务盈利将 再上新台阶。 参照设计和代工企业毛利率稳态值之和， 并考虑公司营 收结构实际情况， 我们预计公司长期稳态下毛利率有望提升至40%+。 公司在公司在功率与传感器功率与传感器两大方向不断两大方向不断扩张扩张业务版图，业务版图，打造特色工艺平打造特色工艺平 台龙头台龙头。 （1）功率产品新技术升级与量产，市场份额将出现显著边际 变化。公司含 IGBT 的 IPM 模块批量应用至变频空调，由于技术有 较高不可替代性， 未来份额有望快速提升。 同时其 SiC 二极管产品量 产

4、，SiC MOSFET 产品和 GaN 新品研发进展良好。 （2）长期来看公 司 MEMS 工艺升级助力公司向广阔的 IOT 领域渗透。 （3）公司将合 资建设 12 寸线，但其将前期投入体外化，折旧压力减小，并带来长 期产能弹性，为公司向工业和汽车领域渗透打下坚实基础。 催化剂。催化剂。IGBT 以及化合物半导体新产品在下游客户中不断突破 风险提示。风险提示。募投项目不及预期；下游需求波动；境外法律变动。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 6,271 5,743 6,440 7,406 8,888 (+/-)%

5、 7% -8% 12% 15% 20% 经营利润（经营利润（EBIT） 546 274 502 645 865 (+/-)% 8150% -50% 83% 29% 34% 净利润（归母）净利润（归母） 429 401 522 717 925 (+/-)% 511% -7% 30% 37% 29% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.35 0.33 0.43 0.59 0.76 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 8.7% 4.8

6、% 7.8% 8.7% 9.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 10.4% 7.4% 5.1% 6.5% 7.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.7% 3.5% 3.5% 4.2% 5.2% EV/EBITDA 0.61 124.38 100.34 74.20 市盈率市盈率 161.59 173.16 132.95 96.76 75.03 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 74.80 上次预测： 62.55 当前价格： 57.81 2020.07.08 交易数据 52 周内股价区间（