宽货币稳信用依然利好债市（12页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Title 收益率指标收益率指标（2021/8/27） Table_AmountInfo 期限期限 国债国债(%) 1Y 2.32 2Y 2.50 3Y 2.56 5Y 2.71 7Y 2.88 10Y 2.87 15Y 3.25 十年国开债收益率（十年国开债收益率（%） Table_QuoteInfo 3.13.23.33.43.53.63.73.83.921/321/421/521/621/721/8 资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 经济弱资金松，债市供需两旺2021.8.22 存

2、单剩余额度有限，关注资金面波动2021.8.15 债市上涨过快，短期步入震荡2021.8.8 Table_AuthorInfo 宽货币稳信用依然利好债市宽货币稳信用依然利好债市 Table_Summary 投资要点：投资要点： 8 月月债市债市回顾：回顾：跌多涨少，曲线走平跌多涨少，曲线走平 8 月第一周虽债市供给增加，但资金面均衡偏松，以及扬州、武汉、郑州等多地疫情发散，市场避险情绪继续升温，债市涨多跌少；8 月中，资金面先紧后松，利率债供给压力上升，通胀数据超预期，但社融增速低于预期、经济数据下行压力大，多空因素交织，债市震荡行情。8 月末债市供给回落，资金面先紧后松，周四周五券商和基金抛

3、售国债和政金债，债市震荡收跌。 8 月央行净投放 500 亿元， 资金均衡偏松， R001、 R007 月均值分别上行 1BP、下行 5BP；DR001、DR007 月均值分别上行 1BP、下行 3BP。利率债净供给 12182 亿元，环比增加 6851 亿元。1Y 国债/国开债利率+19BP/+13BP 至2.32%/2.34%，10Y 国债/国开债利率+3BP/-2BP 至 2.87%/3.21%。 基本面判断：基本面判断：产需走弱，PPI 高位。 政策判断：政策判断：促就业稳信用，推进乡村振兴，美国 Taper 临近。 债市前瞻：债市前瞻：宽货币稳信用依然利好债市宽货币稳信用依然利好债市

4、 宽货币紧信用宽货币紧信用宽货币稳信用宽货币稳信用。日前人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，会议表示“保持信贷平稳增长仍需努力” ，并强调“增强信贷总量增长的稳定性” ，这意味着政策导向已从结构性紧信用逐渐转向稳信用。考虑到地产城投融资政策偏紧+跨周期调控着眼明年+融资需求偏弱， 预计宽信用全面或者大幅启动，可能要等到明年。 宽货币稳信用依然利好债市。宽货币稳信用依然利好债市。一是本轮信用宽松力度或较为有限，社融增速年底抬升或来自于地方债发行提速的拉动、但社融增速整体依旧处于低位。二是宽信用需要宽货币来配合，在信用明显抬升之前货币依然偏松。三是宽信用到经济抬升中间存在时滞， 期间利率仍

5、有下行空间， 如 18 年末至 19 年。 我们认为我们认为 9 月债市仍维持震荡偏强走势，月债市仍维持震荡偏强走势，建议保持中长久期，建议保持中长久期，维持年内十年维持年内十年国债利率低点国债利率低点 2.75%的判断，后续的判断，后续利率利率下行的催化关注再度降准、碳中和量下行的催化关注再度降准、碳中和量价宽松工具的推出。价宽松工具的推出。 此外，临近年底资管新规过渡期结束，市场关于金融监管的关注增加，包括部分理财从成本法或向市值法转换、首批存单指数基金待批，均符合资管新规推动净值化、减少摊余成本计量的大方向。主要影响可能包括，一是私募公募利差或走阔，二是久期长理财持仓占比高的二级资本债和

6、永续债在上周出现了市场波动，三是市值法降低理财吸引力、但是个慢变量。在合意资产缺乏、利率低位的背景下，若相关券种产生超调，关注机会。 固定收益固定收益研究研究 证券证券研究研究报告报告 利率利率债月报债月报 2021 年年 8 月月 29 日日 固定收益研究利率债月报2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 利率债前瞻：宽货币稳信用依然利好债市 . 4 1.1 8 月债市回顾：震荡多跌 . 4 1.2 基本面判断：产需走弱，PPI 高位 . 4 1.3 政策判断：促就业稳信用，推进乡村振兴，美国 Taper 临近 . 5 1.4 9 月债市前瞻：宽货币稳信用依然利好债市 .