密尔克卫-深度研究报告：大物流时代系列研究（五）如何开启飞轮？化工供应链物流龙头的“超级化工亚马逊”愿景-210830（44页）.pdf

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1、公司2016 年起持续加速外延扩张，从ROA 与ROE 效益指标来看，公司在收购后体现出较强的整合管理能力，协同效益明显。公司近五年(2016-2020)ROA 由7.8 %提升至9.3%，净利率由6.0 %提至8.5%，但资产周转率由 1.3 降至1.1，主要系公司自有运力、仓储规模持续增加的重资产模式一定程度影响周转，但由此带来的协同效应、降本增效有利于利润率提升。ROE 由10.5%大幅提升至18.3%，主要系外延扩张中的合理杠杆使用。我们对比 2019 年及以前完成并表的七家公司(陕西迈达、张家港巴士、张家港密尔克卫、南京全程、镇江宝华、上海振义、天津东旭)，简单对比得出新并购子公司近

2、年来整体净利润增长较快(2020 年增速78.3%)，高于密尔克卫整体增速(47.7%);且多数子公司净利率水平高于收购前/收购初期。公司通过持续的内生+外延，已初步建立从客户端到用户端的化工物流全环节专业服务，涵盖国内物流、国际物流、特种物流、工程物流、化学品船与大宗散杂货租船等。化工物流行业“小散乱”格局明显，同时部分头部央企扩张意愿不足(2019-2020 年度化工物流百强综合服务企业前二十中民企排名总体上升、央企排名下降)，因此全国性、综合性化工物流服务稀缺的背景下，公司全场景一站式物流交付能力将成为竞争优势领先并不断拉大的核心壁垒。在资源投入构建线下物流底盘的基础上，密尔克卫同样高度

3、重视运营层面的信息化、合规化建设，将科技与安全作为核心能力。危化品物流行业整体存在着信息化、数字化水平低的问题，也存在行业企业大多重投入、重建设、轻运营等情形。随着资产规模、业务环节、组织体量的快速扩张与复杂化，客观上也需要持续提升与之配套的数字化能力。公司持续投入优化科技研发能力，目前拥有国家级发明专利 11 个、实用新型专利 41 个、软件著作权70 个。信息化能力提升优化物流运营效率，公司三费比率明显下降。基于 MCP、ASM 等系统打通了不同运输方式、不同地区、不同管理机构的信息壁垒，增加各环节安全管控的同时极大程度上提升物流运营效率。公司近五年(2016-2020)三费(销售+管理+财务)比率下降明显，由12.4%下降至6.8%;其中管理费用率下降幅度最大，由 10.3%下降至 4.5%。考虑到公司化工品贸易收入增长较快，剔除后，公司三费占物流收入比例同样趋于下降，由 12.9%降至 7.7%，其中管理费用/物流收入比例由 10.7%降至 4.7%。