【公司研究】鸿路钢构-钢结构加工龙头产能、盈利能力稳步提升-20200618[29页].pdf

《【公司研究】鸿路钢构-钢结构加工龙头产能、盈利能力稳步提升-20200618[29页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】鸿路钢构-钢结构加工龙头产能、盈利能力稳步提升-20200618[29页].pdf（29页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 鸿路钢构 002541.SZ 钢结构加工龙头，产能/盈利能力稳步 提升 核心观点核心观点 政策推动住宅渗透率提升，政策推动住宅渗透率提升， 行业行业集中度有望提升集中度有望提升。 钢结构比传统结构单平用 工工时少 42%，在混凝土涨价而钢价下行趋势下，钢结构有望具备成本和 效率优势。钢结构在商业、公共建筑等领域应用已较广泛，近几年国家大力 推广装配式钢结构住宅， 未来住宅领域的渗透率将不断提升。 行业前五上市 公司市占率仅 5.2%，全过程工程模式推动项目进一步大型化，龙头获取大 订单时更具优势， 小厂生产能力有限将会被逐渐淘汰， 行业

2、集中度有望提升。 聚焦钢结构制造，竞争优势明显聚焦钢结构制造，竞争优势明显。14 年后公司集中资源发展钢结构制造， 19 年底产能达 280 万吨，稳居行业首位。产能分布集中且靠近原材料产地， 区位运输优势明显。商业模式转变后，制造较工程回款更好，现金流显著改 善, 19 年净利润现金比率 1.56 倍。集中的扁平化管理模式有效降低了管理 成本，19 年较 15 年管理/销售/财务费用率下降 2.56/1.46/3.67pct。19 年公 司市占率为 2.21%， 到 21 年底规划产能达 400 万吨， 市占率有望继续提升。 盈利能力和经营质量有望提升盈利能力和经营质量有望提升。近几年制造业

3、务吨净利润显著提升，19 年 达到 190 元，较 15 年提升 132 元，主要原因是经营模式的转变以及规模效 应。未来盈利能力提升的驱动因素：1）近几年新建产能爬坡拉低整体产能 利用率，19 年仅为 77.71%，扩产周期结束后产能利用率有望提升；2）产 能利用饱和后议价能力增强，加工费用有望增加。2016 年起公司与各地政 府合作建厂并持续享受政府补贴，预计未来三年每年需要确认政府补助约 1.18 亿， 去年以来政府补助对利润的贡献明显降低， 预计到 20-22 年将继续 下降至 15%/11%/9%，扣除政府补贴后的经营性净利润增速 CAGR+30%。 财务预测与投资建议财务预测与投资

4、建议 预计 20-22 年 EPS 1.33/1.72/2.12 元，CAGR+25.73%。公司具备产能规模 优势，盈利能力和经营质量不断改善，市占率有望提升。可比公司 20 年平 均 PE 16X，未来两年可比公司/公司平均净利润 CAGR+22%/26%，给予公 司 25%溢价至 20X PE，对应目标价 26.60 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 产能释放不及预期，钢材价格大幅波动，政府补助不达预期 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 06 月 18 日） 25.05 元 目标价格 26.6 元 52 周最高价/最低价 25.28/7

5、.15 元 总股本/流通 A 股（万股） 52,372/36,952 A 股市值（百万元） 13,119 国家/地区 中国 行业 建筑工程 报告发布日期 2020 年 06 月 18 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 11.19 34.82 54.34 220.74 相对表现 11.74 32.14 46.04 210.81 沪深 300 -0.55 2.68 8.30 9.93 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 执业证书编号：S0860520030001 联系人 江剑 021-63325888*7275

6、联系人 聂磊 021-63325888*7504 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,874 10,755 12,711 15,547 17,872 同比增长(%) 56.5% 36.6% 18.2% 22.3% 15.0% 营业利润(百万元) 337 671 831 1,082 1,339 同比增长(%) 116.0% 99.0% 23.9% 30.1% 23.8% 归属母公司净利润(百万元) 416 559 698 902 1,111 同比增长(%) 98.6% 34.4% 24.9% 29.2% 23.2% 每股收益（元）