交运航空行业策略：航空国内大循环下航司有望超预期盈利-210826（20页）.pdf

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1、国内疫情反复，暑运旺季提前结束第一阶段(7月下旬)：疫情仅影响局部市场，北上广离港客流仍增长10%。第二阶段(8月上旬)：疫情外溢致行业性影响，国内客流回落至2019年三成，票价回落超三成。第三阶段(8月中旬)：航空量价企稳，初现回升趋势。短暂旺季中的惊喜：票价超预期恢复。五一黄金周：国内票价高于2019年同期。7月中旬：国内票价较2019年同期上涨10%显著超出市场与我们的预期。估算行业已实现明显盈利，或有小航盈利超过2019年。原因之一：票价市场化打开定价空间，且为长期因素。实行市场调节价的航线占比近四成。百大客流航线几乎均已实行市场调节价。原因之一：票价市场化打开定价空间，且为长期因素。

2、过去三年票价市场化稳步推进。目前国内百大客流航线加权全票价水平已较2018年累计上调25%。原因之一：票价市场化打开定价空间，且为长期因素。政府指导价长期显著压制了航司的定价空间过去京沪线平均票价低于京杭线。票价市场化为优质时刻价值的合理体现释放定价空间京沪线全票价已上调超四成。把握底部机会，建议增持航空。当下市场预期悲观，估值处于历史底部。变异病毒全球流行，国际放开预期回落，2022年航司盈利恢复预期悲观。国内疫情反复，短期基本面预期悲观。疫情不改国君交运中期逻辑，国内大循环下航司盈利恢复速度将超预期。未来每一个旺季，都会是检验国内大循环下盈利能力的机会，将催化2022年盈利恢复乐观预期。建议关注逆向时机，我们认为将是板块性机会。建议优先选择2022年盈利预期还有明显上调空间的航司标的。维持中国国航A/H、中国东航H、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。风险分析国内疫情反复风险。全球疫情持续时间超预期风险。病毒变异风险。疫苗接种速度与效果不及预期风险。政府管制及指引政策风险。航司融资摊薄风险。经济下行风险。油价汇率风险。安全事故风险。