【公司研究】恒源煤电-投资价值分析报告：偏安一隅外资缘何情有独钟？-20200327[22页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 27 日 恒源煤电（600971.SH） 煤炭开采 偏安一隅，外资缘何情有独钟？ 恒源煤电（600971.SH）投资价值分析报告 公司深度 迈入丰收时节迈入丰收时节，股息率高达股息率高达 7.4%7.4% 公司作为皖北煤电集团上市平台，通过资产注入方式实现了快速发展， 2016-2019 公司进行产区结构调整，先后关闭了百善、刘桥一矿、卧龙湖等高 成本矿井，开采成本大幅下降。公司固定资产占比与货币资金占比走出了“剪 刀差”趋势，2019 年三季度二者数值分别为22%/21%。公司资本开支已进入 尾声，具有持续稳定的现金分红能力。根据 3 月25 日

2、收盘价计算，股息率高 达7.4%。 煤炭板块估值修复，外资占比提升煤炭板块估值修复，外资占比提升 长协执行效果让市场逐步认识到，稳定、可持续的煤价绿色区间将使煤炭 企业周期性大大弱化。 2020 年是煤炭供给侧改革的收官之年，板块估值修复 仍将持续。3 月 24 日煤炭板块外资持仓占比前三位分别是恒源煤电、盘江 股份、陕西煤业，比例分别为 7.7%/6.5%/4.2%。从外资的持仓结构和比例 变化，我们认为两类煤炭公司符合其“审美观”：（1）掌握煤炭核心资源， 成本优势显著的煤炭公司，例如陕西煤业、中国神华；（2）区域市场龙头， 资本开支进入尾声的煤炭公司，例如恒源煤电、盘江股份。 安徽毗邻华

3、东消费市场，安徽毗邻华东消费市场，公司外延空间广阔公司外延空间广阔 我国煤炭资源呈产需逆向分布特征，供给侧改革加大了运输压力。安 徽省作为华东地区主要煤炭资源地，具有显著区位优势。近年来随着“皖 电东送”的推进，安徽省供需缺口逐渐扩大，煤炭价格显示出较强韧性。 皖北煤电集团省外煤矿产能超过 2100 万吨/年，公司具有优先认购权，外 延空间广阔。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2019-2021 净利润分别为 12.5/12.9/12.8 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.07/1.06 元。当前股价对应 PE 分别为 4.5/4.3/4.4。 综合绝对估值法与

4、相对估值法， 我们给予公司 2020 年 6 倍 PE，对应目标价 6.42 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：控股股东资产注入进度不及预期；实际分红率难以准确预测； 疫情可能导致下游需求大幅下降。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,536 5,900 5,840 6,142 6,125 营业收入增长率 41.30% -9.73% -1.02% 5.17% -0.29% 净利润（百万元） 1,105 1,221 1,252 1,288 1,277 净利润增长率 3030.79% 1

5、0.50% 2.58% 2.82% -0.84% EPS（元） 1.10 1.22 1.04 1.07 1.06 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.98% 15.59% 14.44% 13.55% 12.46% P/E 4.2 3.8 4.5 4.3 4.4 P/B 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 3 月 26 日 买入（首次） 当前价/目标价：4.60/6.42 元 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799 市场数据 总股本(亿股)： 12.00 总市值(亿元)：55.

6、80 一年最低/最高(元)：4.47/7.16 近 3 月换手率：58.76% 股价表现(一年) -10% 3% 15% 28% 40% 03-1906-1908-1911-19 恒源煤电沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.27 -12.13 -17.19 绝对 -8.46 -18.86 -17.73 资料来源：Wind 相关研报 “类债券”视角下的江南煤海明珠 盘江股份（600395.SH）投资价值分析 报告 2020-03-13 火车一响，黑金万两蒙华铁路煤电路 专题研究 2019-03-13 2020-03-27 恒源煤电 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦