【公司研究】恒为科技-网络可视化前端龙头受益5G流量爆发嵌入式国产化加速推进驱动业绩增长-20200506[40页].pdf

《【公司研究】恒为科技-网络可视化前端龙头受益5G流量爆发嵌入式国产化加速推进驱动业绩增长-20200506[40页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】恒为科技-网络可视化前端龙头受益5G流量爆发嵌入式国产化加速推进驱动业绩增长-20200506[40页].pdf（40页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 恒为科技恒为科技（603496） 网络可视化前端龙头受益网络可视化前端龙头受益 5G 流量爆发， 嵌流量爆发， 嵌 入式国产化加速推进驱动业绩增长入式国产化加速推进驱动业绩增长 程硕（分析师）程硕（分析师） 马天诣（分析师）马天诣（分析师） 010-83939786 010-83939788 证书编号 S0880519100002 S0880518120002 本报告导读：本报告导读： 网络可视化前端龙头，流量爆发增长与网络安全高景气支撑公司业绩高速增长。嵌入网络可视化前端龙头，流量爆发增长与网络安全高景气支撑公司业绩高速增长。嵌入 式产业链加速成熟，国产化新品受市场认可，成业绩增长新驱动。

2、式产业链加速成熟，国产化新品受市场认可，成业绩增长新驱动。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予公司“增持”评级。首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司是网络可视化前端龙头，前 瞻布局嵌入式行业。 公司网络可视化业务受益于网络安全行业的高景 气以及流量增长引发的流量网络升级扩容， 有望实现高速增长。 公司 嵌入式产品的国产化进程顺利推进，业绩释放可期。我们预计 2020- 2022 年 EPS 为 0.77 元、1.06 元、1.10 元，给予公司 2020 年 40 倍 PE，对应目标价为 30.80 元，给予“增持”评级。 网络可视化受益下游流量增长与网络安全高景气，运营商直采提升网络可视化

3、受益下游流量增长与网络安全高景气，运营商直采提升 产业价值链地位。产业价值链地位。 宽带网、 移动网与数据中心升级扩容叠加物联网新 兴流量场景催生大量网络可视化设备需求。 流量增长伴随网络安全威 胁绝对量提升， 云计算、 物联网等新网络流量场景直接拓展了网络安 全防护的边界， 网络安全产业持续高景气。 网络可视化在流量网络和 网络安全防护系统中应用广泛将直接受益。移动 2019 年首次开启汇 聚分流设备单独集采，公司作为业内龙头中标份额达 32.4%。未来电 信、联通有望跟进单独集采模式。随集成商逐步退出价值链条，以公 司为代表的网络可视化设备商价值链地位提升，截留更多产业价值。 嵌入式产业链

4、国产自主进程快速推进，下游需求高增驱动产业发展。嵌入式产业链国产自主进程快速推进，下游需求高增驱动产业发展。 国产核心芯片成果频现， 嵌入式国产产业链加速成熟。 公司推出多款 采用龙芯、 飞腾芯片国产化新品， 目前占嵌入式收入比已达三分之一， 成为业绩增长新驱动。 物联网、 工业互联网等应用场景带来了泛在计 算、泛在智能的巨大需求。嵌入式以其专用化、小型化等优势成为承 接需求的主要技术手段。受益下游高景气，产业高增可期。 催化剂催化剂：5G 建设加速推进；嵌入式产业链加速成熟。 风险提示风险提示：5G 建设进度不及预期；芯片国产化进程不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A

5、 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 431 434 757 1,075 1,332 (+/-)% 38% 1% 74% 42% 24% 经营利润（经营利润（EBIT） 96 53 137 190 196 (+/-)% 30% -45% 157% 39% 4% 净利润（归母）净利润（归母） 105 67 156 215 222 (+/-)% 40% -36% 132% 38% 3% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.52 0.33 0.77 1.06 1.10 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润

6、率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 22.2% 12.2% 18.0% 17.7% 14.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 14.0% 8.4% 16.3% 18.4% 15.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 17.4% 6.7% 24.1% 27.4% 22.7% EV/EBITDA 31.80 71.29 33.47 23.66 22.64 市盈率市盈率 47.34 73.94 31.93 23.14 22.39 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级