【公司研究】红墙股份-混凝土外加剂龙头积极构筑全国销售网络-20200527[19页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 红墙股份红墙股份（002809） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 12.06 元 目标目标价格价格 13.43 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 204.00 流通A 股股本(百万股) 129.27 A 股总市值(百万元) 2,460.24 流通A 股市值(百万元) 1,558.99 每股净资产(元) 9.83 资产负债率(%) 29.29 一年内最高/最低(元) 23.79/12.05 作者作

2、者 李辉李辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040001 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 张峰张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 混凝土外加剂龙头，混凝土外加剂龙头，积极积极构筑全国销售网络构筑全国销售网络 深耕华南地区的混凝土外加剂龙头企业深耕华南地区的混凝土外加剂龙头企业 公司专注于混凝土外加剂行业，是集研发、生产、销售和技术服务为一体 的混凝土外加剂专业制造商，其产品目前以聚羧酸系高性能减水剂和萘系 高效减水剂为主导，根据下游客户的实际需求提供定制化

3、混凝土外加剂产 品和整体解决方案。2019 年公司实现收入 11.58 亿元，归母净利润 1.28 亿 元； 混凝土外加剂产量 79.23 万吨， 销量 78.75 万吨， 实现营收 10.47 亿元， 毛利率 36.49%。 公司现已在全国 12 个省市范围内设有近 20 个生产基地，已辐射全国五大 主要混凝土外加剂市场。公司连续多年行业综合实力排名全国前三，连续 九年被评为“中国混凝土外加剂企业综合十强”并排名广东、广西第一。 与华润水泥、上海建工材料工程有限公司、中国建筑、中国铁建、西部建 设、宏基管桩和三和管桩在内的下游知名商品混凝土企业和混凝土预制件 生产企业建立了长期良好合作关系。

4、 混凝土外加剂减水剂混凝土外加剂减水剂下游下游需求稳定需求稳定增长增长，供给格局有望优化。供给格局有望优化。 混凝土外加剂具有掺量少，功能性强的特点，作为混凝土中重要的组成部 分，减水剂的需求相对刚性。下游基础建设加码推进、房地产平稳发展， 以及预拌混凝土和机制砂使用比例增加，有望为减水剂需求提供增量。混 凝土外加剂行业属于充分竞争市场，受到运输费用经济性的限制，市场份 额相对较为分散。随着下游地产行业集中度提升、环保政策约束及技术壁 垒提高，有望推动行业格局优化。 着力新产品研发，着力新产品研发，积极积极构筑全国销售网络构筑全国销售网络 公司未来主要着眼于四个战略发展方向：新产品研发、市场开

5、发及技术营 销网络提升、人力资源发展和市场拓展。公司将坚持以市场需求为导向， 深入研究和优化混凝土外加剂合成工艺和复配技术，并着力开发具有更优 良性价比和市场竞争力的外加剂产品。同时通过与不同区域的外加剂企业 合作或者扩大销售规模等方式持续完善全国市场布局。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 20202022 年净利润分别为 160.61、207.00、257.65 亿元，按照 当前 2.04 亿股总股本计，对应 EPS 分别为 0.79、1.01、1.26 元，现价对应 PE 分别为 15.32、11.89、9.55 倍。参考可比公司估值，结合公司近年来的 快速发展，以及着力新产品研发

6、，积极构筑全国销售网络，给与公司 2020 年 17 倍 PE，目标价 13.43 元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。 风险提示：风险提示：经济增长与宏观经济调控导致行业需求下行风险、应收账款及 应收票据管理风险、技术被替代风险、市场竞争风险、主要原材料价格波 动风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 931.74 1,157.75 1,347.57 1,707.49 2,169.90 增长率(%) 47.66 24.26 16.40 26.71 27.08 EBITDA(百万元) 106.73 198.48 177.