化学纤维行业深度研究报告：华创证券周期行业研究工具书之化学纤维-210823（35页）.pdf

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1、新凤鸣：长丝产能扩展驱动发展，双千战略快速推进二十年跨越式发展，化纤之乡成长的涤纶长丝龙头。公司前身为成立于 2000 年的中恒化纤，位于国内化纤之乡浙江省桐乡市，地处江浙织造核心地带。经过 20 年跨越式发展，截至 2020 年底，公司拥有 500 万吨涤纶长丝产能和 220 万 PTA 产能，长丝产能位列全国前三。作为新晋长丝龙头企业，公司核心竞争优势体现在长丝产线投建时间较晚，技术水平先进，单吨加工非原料成本比行业龙头有 100 元优势。公司产品差异化程度和附加值较高，常年保持满产满销状态，POY、FDY、DTY 不含税售价较同类产品均价有 100-500 溢价。淡季不淡，单季度盈利创出

2、历史新高。公司 2021Q2 实现 8.3 亿元净利，超过 2018年 Q3 单季 6.4 亿元，创下成立以来单季最高净利润，环比 2021Q1 增加 3.3 亿元净利。主要得益于公司优异的经营管理能力和涤纶产业链结构优化长丝企业能力显著增强。过去长丝企业奉行低库存经营策略，主要源于上游原料厂商议价能力较强和长丝行业竞争激烈企业更多以价促量。目前这两方面不利于长丝厂盈利能力提升的因素已经不复存在。行业层面，未来两年上游 PX、PTA 和 MEG 产能增速均在 20%左右，而长丝产能增速约为 10%，上游供需偏松有利于产业链利润向下游转移。这一点从长丝价差即可验证， 2021 年上半年 POY

3、平均价差为 1521 元/吨，高于 2019 年 1209 元/吨和 2020 年的 1266元/吨。二季度是长丝需求淡季，POYQ2 价差依然能维持在 1500 元/吨以上，主要因为PTA 和 MEG 产能大量投放且醋酸、煤炭等原料价格处于高位挤压利润，企业多处于盈亏平衡线附近。经营层面，经过去年高库存的压力测试后，公司及时调整低库存策略，通关合理的库存管理让企业在产品价格快速上涨时享受更高的盈利能力，从而避免今年春节后长丝价格大涨而无货可卖的状况再次发生。POY 行业 CR3 超 70%，龙头企业由过去以价促量转变为以量控价，在全年整体产销平衡的背景下获得更高利润进而抬升企业ROE 水平。

4、公司 PTA 装置位于行业成本曲线最左侧，协同聚酯扩张。7 月 4 日，公司独山能源子公司的 60 万吨差异化长丝建成投产，意味着公司集约化发展迈入实质性阶段。独山基地建有两套 500 万吨 PTA 产线，采用 BP 最新技术，2020 年吨加工费约为 316 元/吨位于行业最左侧。同一基地内除了可以节省包装费和运输费用外，公司 PTA 装置在生产过程中可以反向发电，长丝聚合过程中又需要耗用大量电力，进一步摊薄两个产品的成本，超额利润显著。双 1000 战略大踏步推进，驱动业绩快速增长。今年 1 月，公司宣布投资 180 亿在徐州建设 270 万吨聚酯产能。加上桐乡、湖州和独山规划产能，预计公司将在 2025 年前建成 1000 万吨聚酯+1000 万吨 PTA，产品由长丝拓展到短纤领域。考虑 Q3 进入需求旺季和海外需求复苏，长丝价格下半年有望保持偏强运行，量的投放有望兑现为业绩高速增长。