兰花科创-煤炭化工一体化未来增量可期-210817（26页）.pdf

1、从成本结构角度来看，各项成本均有下降。根据公告，公司煤炭生产成本包括原材料、燃料动力成本、职工薪酬、摊提折旧和其他等四方面，其中职工薪酬和摊提折旧占比较高，自 2015 年以来，两项合计产比保持在 70%以上，整体呈下降趋势，而原材料成本相对稳定，上升至17%左右趋于稳定。2020 年吨煤生产对应成本分别为 36.6 元/吨、88.8 元/吨、70.9 元/吨、18.5 元/吨，占比分比为 17%、41%、33%和 9%。与2019 年相比，各项成本均有下降，分别下降5%、5%、2%、22%。 按照公司煤炭业务产能以及煤炭价格增长，预测中性条件下 2021 年煤炭分部净利润达到 17.39 亿

2、元，同比增长 211%。结合公司产能以及各煤种市场价格，做出如下假设及估算： 产能方面，公司共有自有8 个生产矿井，考虑到玉溪煤矿首年投产，产量和利润贡献能力有限，仅以其他 7 个矿井的核定产能(960 万吨/年)来预测公司煤炭分部利润情况，产能具体为无烟煤660 万吨 /年，焦煤90 万吨/年，动力煤210 万吨/年。 价格方面，分别以晋城无烟煤坑口价、古县焦煤坑口价、朔州动力煤车板价的上半年均价，对公司的产能进行加权平均，计算出公司产能结构下对应的上半年市场综合平均价格为546 元/吨，同样方法计算出 2021 年上半年加权平均价格为 739 元/吨，2021 年上半年同比涨幅为 35%，

3、并以上半年同比涨幅作为全年同比涨幅的预测，来预测2021 年公司煤炭平均售价。即中性假设下，公司 2021 年煤炭均价较 2020 年综合售价 465 元/吨上涨 35%，为 629 元/吨;然后做出悲观与乐观假设，涨幅分别为25%和45%，对应煤炭均价分别为 581 元/吨和674 元/吨。煤炭分部净利润(合并报表)测算，根据公司年报，2020 年公司煤炭分部净利润为 5.58 亿元;在 960 吨/年产能条件下，假设产销量一致，且吨煤成本稳定，若价格分别上涨至三个预测价格，可计算出价差带来的额外利润增长，按25%所得税率扣除所得税，得出公司在煤炭价格变动的情况下相对于 2020 年净利润的变动，公司煤炭分部净利润在悲观/中性/乐观条件下将分别达到 13.95 亿元 /17.39 亿元/20.65 亿元，同比分别上涨150%/211%/270%。