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1、 港股公司港股公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 布鲁可布鲁可（00325）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 01 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/家庭电器及用品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 90.2 港元 目标目标价格价格 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)245.09 港股总市值(百万港元)22,107.14 每股净资产(港元)-10.99 资产负债率(%)232.60 一年内最高/最低(港元)109.90/81.90 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编

2、号：S1110518070004 曹睿曹睿 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523020003 孔蓉孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 张彤张彤 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 引领中国引领中国 IP 玩具事业发展玩具事业发展 中国拼搭角色类玩具的领导者中国拼搭角色类玩具的领导者 凭借角色拼搭玩具销量凭借角色拼搭玩具销量增长增长，实现业绩显著增长。，实现业绩显著增长。2022 至 2024 年 Q1-Q3，公司营收分别为 3.26/8.77/16.29 亿元，同比变化分别为-1.3%/169%/177%，显示出强劲的收入增长

3、。公司成功将主营业务从积木玩具转型为角色拼搭玩具，2024 年上半年角色拼搭玩具贡献了 98%的收入。毛利率从 2022 年的 38%提升至 2024 年上半年的 53%，经调整净利率也由负转正至 28%，显著提高了盈利能力。自有 IP 英雄无限毛利率高达 62%，超过其他 IP，展现了公司在自有 IP 运营管理上的能力。尽享产业发展优势尽享产业发展优势 公司公司 IP 资源丰富。资源丰富。公司已成功推出两个自有 IP，包括儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限，截至 2024 年 6 月 30 日，公司的百变布鲁可及英雄无限动画系列以推流或点击方式累计播放量超过 152 亿次，总

4、粉丝量超过 500 万，共有 103 款在售 SKU。同时公司已从 IP 版权方或授权方获得约 50 个知名 IP 的非独家授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者等，丰富的 IP 矩阵使公司能够触达多年龄段以及不同性别的全球消费者。具具备基于一体化研发和生产能力。备基于一体化研发和生产能力。公司研发以用户为核心、注重用户反馈和用户体验，将消费者洞察贯穿产品设计到上市的全流程。受益于中国丰富、优质和高性价比的生产资源，公司严格筛选和管理生产方，与业内领先的第三方代工厂进行品类独家的长期合作，打造了技术领先的专业生产拼搭角色类玩具的合作工厂体系。实施以内容驱动的互联网营销策略，助力打造多渠道网络。实

5、施以内容驱动的互联网营销策略，助力打造多渠道网络。利用基于 IP 的拼搭角色类玩具的独特特征，公司采用内容驱动的互联网营销策略，使公司能够有效地接触并维持广泛的消费者、粉丝及 BFC 群体，并收集对公司产品的反馈。公司使用多重传播渠道，如公司官方账号及社交媒体平台上的 KOL、KOC、粉丝及 BFC 账号。公司的消费者可成为公司在各个电商平台（如天猫、京东、抖音及拼多多）旗舰店的会员。截至 2024 年 6 月 30 日，公司整个电商旗舰店拥有超过 880万名粉丝。朝阳行业加速成长朝阳行业加速成长 全球玩具市场从 2019 年的 6312 亿元增长至 2023 年的 7731 亿元，年均复合增

6、长率为 5.2%，预计到 2028 年将达到 9937 亿元，年均复合增长率为5.1%，拼搭角色类玩具市场是全球玩具行业增速最快、极具发展前景的细分市场。在全球拼搭角色类玩具市场中，2023 年的数据显示行业集中度较高，前两大国际玩具品牌占据了 75.4%的市场份额。中国品牌布鲁可位列第三，拥有约 6%的全球市场占有率。在中国市场，布鲁可作为该领域的领军企业，2023 年 GMV 达到约 18 亿元，以约 30%的市占率位居榜首，同增超过 170%。首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 公司是中国拼搭角色类玩具的领导者，公司在产品设计及生产领域积累了知识，同时在中国建立了多渠道