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1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)核心观点：核心观点：变压器是电网中的关键设备。变压器是电网中的关键设备。电力从发电机输出，通过变电站大型电力变压器“升压”至极高电压（161kV 至765kV），以实现长距离高效传输，随后降低到 15-34.5kV。对于工商或住宅用户，须再通过变压器“降压”至配电电压（低于 10kV；变电站的标准线电压为 7.2kV），后通过较小的变压器（例如杆式装置）进一步降压至 240V。本文主要将聚焦美国输电板块中的电力变压器市场，以 100MVA、10MVA、2.5MVA 额定容量来划分大中小型电力变压器。对于电力变压器，特别是大型电力变压器生产原材料约占总成本的 50%-70

3、%。其中用于绕组的铜约占总成本的20%-30%。用于铁芯的取向硅钢约占总成本的 20%-25%。美国电力变压器市场相对成熟，美国电力变压器市场相对成熟，电力变压器电力变压器价格上涨从成本推动走向需求拉动价格上涨从成本推动走向需求拉动。疫情期间成本端价格上涨是驱动电力变压器涨价的主要因素，而疫情后涨价主要由趋紧供求关系带动。电力变压器市场需求旺盛导致自 2021 年以来电力变压器的平均交货时间增加了两倍（平均 50 周到 150 周）。美国电力变压器依赖进口，其中墨西哥、韩国和巴西是进口来源地前三，数据上看，2024 年 1-11 月美国变压器进口金额约 73.2 亿美元，同比增长 41.16%

4、，其中 100MVA以上的大型电力变压器进口金额 18.6 亿美元，同比增长 60.04%，10-100MVA 中型电力变压器进口金额 7.78 亿美元，同比增长 49.82%；100MVA 以上的大型电力变压器进口依赖度在 80%以上。美国电力变压器美国电力变压器竞争格局稳定，竞争格局稳定，预计预计 2024-2030 年年市场市场年复合增速将年复合增速将达达 8.27%，其中大型电力变压器年复合增速达，其中大型电力变压器年复合增速达9.5%。根据 Wood Mackenzie 调查数据，日立以市占率 25%位列美国电力变压器市场的第一位，其次是 Prolec GE，市占率在 20%，西门子

5、能源以市占率 13%左右排名第三，其次是 SGB-SMIT Group、晓星重工（韩国）及 HD 现代电气（韩国）。根据 BIS Survey 和美国海关数据预测，美国本土公司（不包括外国企业在美国本土产能及本国企业在海外产能）大型电力变压器全年产能约 400 台，产能利用率在 50%左右；本土中型电力变压器产能约 2000 台，产能利用率约 60%，本土产能显著不足。海外新产能预计在 2027 年后逐步爬坡，其中日立能源计划投资 15 亿美元将产能扩充一倍，西门子能源的 1.5 亿美元扩产相对保守，而 GEV 计划不投入新资金而采用提高管理效率等方式增加 70-80%的产能。龙头公司在手订单

6、/近一年营收的比重在 1.5-2x 之间。基础设施能否匹配电力需求对美国全球技术和经济领导地位具有战略重要性基础设施能否匹配电力需求对美国全球技术和经济领导地位具有战略重要性，输电线路建设是解决负荷增长成本最输电线路建设是解决负荷增长成本最低的方法低的方法。美国电力需求持平的时代已经过去，目前美国面临人工智能兴起带动的数据中心的增长等多重机遇，维持战略经济部门的增长将需要对电力部门基础设施进行大量新投资。对比建设周期和投资规模，跨区域输电供能是解决负荷增长的最低成本方式，根据 FERC 的数据，2023 年美国仅建造了 55 英里超高压输电（345 kV 及以上）且近十年高压输电线路投资低迷，