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1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1农林牧渔农林牧渔农业行业农业行业 2025 年度策略同步大市年度策略同步大市-A(维持维持)行业或存在明显的正向预期差行业或存在明显的正向预期差2025 年年 1 月月 20 日日行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略农林牧渔板块近一年市场表现农林牧渔板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级002311.SZ海大集团买入-A300498.SZ温氏股份买入-B002299.SZ圣农发展买入-B301498.SZ乖宝宠物增持-A002891.SZ中宠股份增持-A605296.SH神农集团增持-B603

2、477.SH巨星农牧增持-B002567.SZ唐人神增持-B000876.SZ新希望增持-B分析师：分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：张彦博执业登记编码：S0760524100001邮箱：投资要点：投资要点：“猪周期”表面上是价格周期，本质上是产能周期。由于生猪行业生物资产的特殊性，从母猪补栏到育肥猪出栏需要一定的时间周期。从历史实证看，产能回升不必然影响盈利周期的展开演绎，关键看产能回升的速度。2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是 2006 年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表。由于受到资金和负债的较大约束，因此弥补亏损和降低负

3、债反而是当前行业进入盈利周期后的主基调，而不是快速加产能。虽然生猪养殖行业从 2024Q2 开始进入盈利周期，但是从负债率的平均下降速度来看，行业整体降负债仍有较长的一段路程要走。生猪产业规模化过程中的“相对效率曲线”效应深层次的本质是：产业内部的效率差驱动市场份额从低效率群体流向高效率群体。随着“非洲猪瘟”疫情防控进入常态化和成熟稳定期，行业内部效率差距在重新收窄，我们认为生猪行业集中度的提升或进入减速期。当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，同时可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求的潜在回升对行业的正面影响。生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期。在

4、基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股。2024 年肉鸡行业业绩的主要驱动因素为降本增效。进入 2025 年，在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力的情景之下，在原料成本维持低位的同时，肉鸡行业业绩的驱动因素或新增需求回升这一潜在变量。目前而言，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力。圣农发展当前正处于业绩周期和 PB 估值周期的底部区域，具备较好的配置价值。随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期；此外，公司海外饲料业务有望成为公司业绩的又

5、一个潜在增长点，看好海大集团的投资机会。我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。风险提示：风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2目录目录2024 年农业行业表现回顾：农业指数跑输沪深 300 指数.5生猪养殖板块：悲观预期修正或带来估值回升.72024

6、年初以来，国内生猪价格在需求不振的大环境下逆势上扬.72006-2019 年的各轮周期均累计盈利，加产能是进入盈利周期后的行业主基调.92019Q2-2024Q1 累计亏损面广、负债率高，弥补亏损、降低负债是行业进入盈利周期后的主基调.13产能回升不必然影响盈利周期的展开演绎，关键看产能回升的速度.16原料价格下行筑底有望助力行业降本增效和扩充盈利空间.18生猪行业集中度的提升或进入减速期.20当前市场预期过度悲观，后续或有望迎来修正.24家禽养殖板块：低估值品种具备较好的配置价值.25成本下降在 2024 年的业绩贡献中占较大权重.25低估值品种具备较好的配置价值.26饲料动保板块：行业景气