《建筑装饰行业专题研究:特朗普上任在即关税、 ESG及双碳影响几何?-250118(17页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《建筑装饰行业专题研究:特朗普上任在即关税、 ESG及双碳影响几何?-250118(17页).pdf(17页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑装饰建筑装饰 特朗普特朗普上任在即上任在即,关税、关税、ESG 及及双碳双碳影响几何?影响几何?事件事件:特朗普将于 2025 年 1 月 20 日正式上任,其执政方针将对全球贸易、可持续发展和气候治理格局产生深远影响,本篇从关税、ESG、以及双碳的角度剖析特朗普的执政理念、潜在推出/撤销的法案、行业影响。关税或渐进式关税或渐进式冲击冲击汽车、芯片等行业汽车、芯片等行业,碳关税,碳关税获团队核心成员支持获团队核心成员支持。特朗普近期指出将对三大贸易伙伴实施关税:对墨西哥和加拿大征收 25
2、%条件性关税以推动毒品管控和移民治理,对中国在现有基础上叠加 10%(此 前表态征收 60%关税)。关税较大可能采取分批分步骤的方式,并重点覆盖家电、电子产品、汽车、半导体行业。外,候任财政部长、候任副总统、以及候任美国贸易代表近期均表态关注环境标准在贸易政策中的重要性,主张基于清洁生产标准差异支持国内生产,碳关税可能纳入关税计划。在 背景下,我们认为由共和党提出的(外外国染费法法案和和两党共同提出的外PROVE IT 法案和推进空间显著打开。两项法案均涵盖太阳能、锂电池、新能源设备、铝、水泥、钢铁、塑料、生物燃料、原油、玻璃、氢气、天然气、石化产品、纸浆与纸、矿物提炼物等战略性产业,预计对第
3、一梯队贸易伙伴的相关行业出口产生较大影响。ESG 监管框架面临重构,监管框架面临重构,企业企业可持续发展投入或减少可持续发展投入或减少。当前 ESG 及可持续投资理念已成为美国两党意识形态争议的焦点,反 ESG立法呈现显著的政治地域特征。特朗普政府对 ESG 投资持明确反对立场,认为其干预市场自由并损害企业,尤其是传统能源和高碳排放产业竞争力。截至 2024年已有 21 个州此多为共和党执政州)通过 44 条反 ESG法案,限制将ESG 因素纳入投资决策。SEC 的多项 ESG 相关规则,包括(外气候信息披露规则和、(外人力资本披露规则和和(外基金命名规则和均面临搁置风险。在政治土壤发生变化情
4、况下,已有大型资产管理机构开始调整其 ESG 立场,如先锋集团退出净零排放资产管理人倡议,道富银行退出气候行动100+。企业层面,Meta、亚马逊等科技巨头也相继调整多元化承诺。我们认为在新任期内,美国 ESG 投资趋于放缓、信息监管力度与信息披露透明度预计下降。全球气候合作或受阻全球气候合作或受阻,中、欧获气候领域更大话语权,中、欧获气候领域更大话语权。特朗普对清洁能源持负面态度,计划回收(外通膨胀削减减法案和 此IRA)未使用资金以及撤销多项激励措施。Carbon Brief 分析显示特朗普上任或致美国到 2030 年额外排放 40 亿吨温室气体,使美国减排目标从 50-52%降至 28%
5、,显著偏离外巴黎协定和承诺。然而,得益于清洁技术进步、可再生能源成本下降,以及其他经济体的政策支持,全球能源转型趋势预计保持韧性。我们认为美国的政策转向可能为中国和欧洲提供更大的国际气候治理话语空间和领导机遇。风险提示:风险提示:政策变更风险、政策执行力度不及预期风险、数据测算存在误差风险 增持增持此此维持维持)行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号:S0680518030004 邮箱: 分析师分析师 池之恒池之恒 执业证书编号:S0680524040002 邮箱: 相关研究相关研究 1、外建筑装饰:继续推荐低估值建筑央国企龙头和 2025-01-12 2、外建筑
6、装饰:如何看待 12 月建筑业 PMI 回升?和 2025-01-05 3、外建筑装饰:复盘历史,建筑板块一季度胜率如何?和 2024-12-29 -30%-18%-6%6%18%30%2024-012024-052024-092025-01建筑装饰沪深3002025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.关税.3 1.1 主张:关税替代国内所得税,支撑美国财政收入.3 1.2 政策:碳关税为达成“两党共识”的潜在领域.3 1.2.1 外外国染费法法案和.3 1.2.2 外PROVE IT 法案和.5 1
7、.3 影响:电子产品、汽车、芯片、家电等行业出口贸易首当其冲.6 2.ESG.6 2.1 主张:财务回报为首要考虑,限制 ESG 发展.6 2.2 政策:特朗普执政下,多项 ESG 法案将面临搁置.7 2.2.1 外气候信息披露规则和.7 2.2.2 外人力资本披露规则和.9 2.2.3 外ESG 基金命名规则和.10 2.3 影响:ESG 投资放缓、监管力度与信息披露透明度下降.11 3.双碳.12 3.1 主张:环境保护、清洁能源让步传统能源发展.12 3.2 政策:美国最大规模气候投资法案外通膨胀削减减法案和效力预计减弱.13 3.3 影响:美国“退群”后,中、欧气候领导力预计进一步提升
8、.14 4.风险提示.16 图表目录图表目录 图表 1:外外国染费法法案和设定的多层次的碳关税框架.4 图表 2:外外国染费法法案和包含的部分产品.4 图表 3:欧盟碳边境调整机制的潜在扩散.5 图表 4:外外国染费法法案和产品清单与外PROVE IT和几乎相同.5 图表 5:反“ESG 立法”州主要集中在共和党州.7 图表 6:美国证券交易委员会气候披露规则与其他气候标准的比较.9 图表 7:人力资本衡量指标案例.10 图表 8:ESG Fund Disclosure 要求总结.11 图表 9:特朗普上一任期环保领域举措例举.12 图表 10:IRA 各类气候和清洁能源支出占比此%).13
9、图表 11:IRA 投入资金重点领域及金额此亿美元).14 图表 12:特朗普、拜登执政下美国温室气体排放预测此十亿吨二氧化碳当量).15 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.关税关税 1.1 主张主张:关税替代国内所得税关税替代国内所得税,支撑美国财政支撑美国财政收入收入 特朗普将关税视为特朗普将关税视为核心核心贸易贸易工具工具,旨在,旨在扭转美国扭转美国贸易竞争贸易竞争劣势劣势。特朗普政府奉行积极的关税政策。其前任贸易代表莱特希泽 此Robert Lighthizer)在其著作 外没有贸易是自由的和此No
10、Trade is Free)中系统阐述了这一政策理念:将关税定位为战略性政策工具,通过调节关税水平来化解与贸易伙伴间的竞争差异,以实现双边贸易的实质性对等。这一政策适用于所有贸易伙伴,包括传统盟国。同时,美国还将公平贸易政策作为杠杆,推动贸易伙伴在非贸易领域做出政策调整。首首任期实施关税任期实施关税涉及商品种类广泛涉及商品种类广泛,中国输美商品受影响显著,中国输美商品受影响显著。特朗普首任期间,基于美国外贸易法和第 201 条款、第 232 条款和第 301 条款,对中国输美商品实施了系统性关税调整。其中,基于301 调查的针对性关税措施覆盖约 3700 亿美元的中国商品,关税税率区间为 7.
11、5%至 25%,占 2018 年中国对美出口总额的 68.7%。征税范围横跨高科技与传统制造业,既包括机电产品、机械设备、精密仪器等技术密集型产品,也涵盖服装、玩具、家具等劳动密集型商品。针对北美邻国及中国针对北美邻国及中国提出差异化关税措施提出差异化关税措施:特朗普于 2024 年 11 月公布新一轮关税政策构想:拟对美国三大贸易伙伴实施新的关税制度,计划以关税收入替代国内所得税,旨在实现财政平衡、改善贸易逆差并强化国内产业保护。具体措施包括:对墨西哥和加拿大征收 25%的条件性关税,以 推动两国加强芬太尼等毒品管控和非法移民治理;对中国输美商品在现有关税基础上叠加 10%的附加关税。前,特
12、朗普曾提出对中国商品征收 60%关税的设想,但具体实施方案尚未明确。1.2 政策:政策:碳关税碳关税为为达成达成“两党共识“两党共识”的潜在的潜在领域领域 特朗普特朗普团队团队多位官员多位官员支持从清洁生产角度切入实施关税。支持从清洁生产角度切入实施关税。美东时间 2025 年 1 月 16 日,美国财政部长人选贝森特此Scott Bessent)在有关确认提名的参议院银行业委员会听证会上表示,“碳关税的提议“非常有趣”,它可能会是未来特朗普政府关税计划的一部分。”2024 年 11 月,特朗普提名资深贸易律师杰米森格里尔此Jamieson Greer)担任美国贸易代表。格里尔在其政策陈述中,
13、不仅认可拜登政府对中国新能源产品此包括电动汽车、电池和半导体)采取的高关税措施,还主张实施更严格的贸易管控。外,特朗普核心团队成员多次强调环境标准在贸易政策中的重要性:候任副总统 JD Vance 在政策辩论中强调以清洁生产标准差异为依据,对国内生产此如太阳能电池板)给予支持;特朗普前美国贸易代表莱特希泽也明确支持实施碳关税。这一系列表态表明,特朗普团队可能构建以环境标准为基础的关税新框架。在这一背景下,外外国染费法法案和 和 外PROVE IT 法案和,因其与特朗普团队的政策理念高度契合且立法进程活跃,其最终通过的可能性显著提升。1.2.1外外外国染费法法案外国染费法法案和和 外外国染费法法
14、外外国染费法法案和案和 此此Foreign Pollution Fee Act of 2023)矛头直指矛头直指中国中国,涉及,涉及太阳太阳能、锂电等产品能、锂电等产品。外外国染费法法案和由共和党参议员比尔卡西迪此Bill Cassidy)、林赛格雷厄姆此Lindsey Graham)和罗杰威克此Roger Wicker)联合提出,旨在通过环境标准倒逼机制促进公平竞争,同时扩大美国本土制造业规模,提升美国企业和家庭的经济效益。法案对于“外国染费法”的做出详细的设计:2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 征收原则:征收
15、原则:美国本土生产商豁免征收;外国产品染费强度在美国基准水平 10%范围内可免征。计算标准计算标准:以行业全国平均水平为基准计算染费强度。评估评估标准标准:由美国国家实验室依据本土标准进行独立测算或建模,原则上不采信境外数据。法率设定:法率设定:基于进口产品与美国同类产品染费强度差异,按进口商品价值比例征收。差异化处理:差异化处理:自由贸易协定国家生产且染费强度不超美国标准 50%的产品可享受减免 法案覆盖法案覆盖产品产品范围范围:天然气、石油此精炼石油产品、原油和石化产品)、生物燃料、氢、矿物此石墨、铀、硅、锰、钴、锂、镍和铜)、太阳能电池、太阳能板和风力涡太阳能电池、太阳能板和风力涡轮机、
16、锂电池轮机、锂电池等能源产品;以及如铝、水泥、玻璃、塑料、塑料、铁、钢、纸张等工业产品。图表1:外外国染费法法案和设定的多层次的碳关税框架 图表2:外外国染费法法案和包含的部分产品 资料来源:Niskanen Center,国盛证券研究所 资料来源:Carbon Chain,国盛证券研究所 外法案和外法案和与特朗普政策主张高度契合,推进前景明朗与特朗普政策主张高度契合,推进前景明朗。外外国染费法法案和作为美国碳关税新构想,与民主党主导的外清洁竞争法案和 此Clean Competition Act)有本质区别:后者对境内外产品普遍征收碳税,而外外国染费法法案和专门针对境外产品,特别是中国输美产
17、品。该法案的核心论点认为中国凭借较低环境标准获取不当竞争优势,损害美国就业市场,这一立场与特朗普第二任期的两大承诺高度一致:将就业机会从外国染费者手中夺回美国本土以及追究不公平贸易行为责任。2025 年 1 月 15 日,特朗普提名的能源部此DOE)部长人选克里斯赖特此Chris Wright)明确表态:卡西迪的政治理念及其外外国染费法法案和与本人及特朗普政府立场一致。鉴于该法案豁免对美国本土产品征收环境法用,且不设立国内碳定价机制,其在特朗普政府支持下的推进前景显著改善。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表3
18、:欧盟碳边境调整机制的潜在扩散 资料来源:Carbon Chain,国盛证券研究所 1.2.2 外外PROVE IT 法案法案和和 外外PROVE IT 法案和法案和成成两党两党共识共识,为美国贸易政策提供,为美国贸易政策提供碳排放碳排放量化量化数据数据支撑。支撑。外PROVE IT 法案和由民主党参议员克里斯库恩斯此Chris Coons)和共和党参议员凯文克雷默此Kevin Cramer)牵头提出,获得包括民主党谢尔登怀特豪斯此Sheldon Whitehouse)和共和党莉萨穆尔科斯基此Lisa Murkowski)在内的七位跨党派议员联合支持,体现了美国气候政策领域难得的两党共识。法案
19、构建系统性碳核算框架,强化美国全球制造业竞争地位法案构建系统性碳核算框架,强化美国全球制造业竞争地位。外法案和授权美国能源部开展全面研究,建立本土及进口产品的碳排放强度对标体系,量化美国本土产品二氧化碳排放量并与他国进口产品碳排放量进行对比,随后以对比数据为依据制定战略,以支持美国在全球制造业中保持环境领先地位。外法案和覆盖的产品范围广泛,涉及铝、水泥、钢铁、塑料、生物燃料、原油、玻璃、氢气、锂电池、天然气、石化产品、纸浆与纸、矿物提炼物此包括铜、钴、石墨、锂、锰和镍)、太阳能电池和电池板、铀、风电涡轮等。尽管美国的碳关税制度尚未获得正式立法通过,但 PROVE IT 法案对关键行业产品的碳排
20、放核定可为碳关税的推进奠定基础,其覆盖范围亦与外外国染费法法案和大体一致。外,外法案和还意在“追究生产染费产品的国家的责任”,其后可能推动更广泛的贸易管控措施,特别是针对高碳排放产品此如钢铁和铝材)的贸易限制。图表4:外外国染费法法案和产品清单与外PROVE IT和几乎相同 资料来源:Niskanen Center,国盛证券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 影响:影响:电子产品、汽车、芯片电子产品、汽车、芯片、家电、家电等行业等行业出口贸易出口贸易首当其冲首当其冲 加拿大、墨西哥、加拿大、墨西哥、
21、中国中国贸易额预计贸易额预计遭受冲击遭受冲击。加拿大、墨西哥和中国作为美国第一梯队贸易伙伴,2023 年对美出口依存度分别为大于 75%、83%和 14%。本次对三国进行非对称式加税,目标是基本上将三国对美出口商品的关税大致拉平。美加墨协定框架下的8%平均关税将上调 25 个百分点,中国现有 20%的关税水平将叠加 10 个百分点,使三国对美出口整体关税水平趋近 30%。日本贸易振兴机构亚洲经济研究所评估显示,关税上调将导致墨西哥 GDP 下降 3.8%、加拿大下降 1.2%、中国下降 0.3%,影响程度与对美贸易依存度高度相关。关税调整或渐进式实施关税调整或渐进式实施,家电、电子产品、汽车、
22、芯片或首当其冲。,家电、电子产品、汽车、芯片或首当其冲。行业方面,对外经贸大学中国 WTO 研究院分析指出,特朗普首任期已对 60%的中国输美产品征收惩罚性关税。新一轮关税调整可能优先覆盖 前未征税的家用电器、电子产品等美国高度依赖的消法品类别,并强化对汽车、半导体等美国战略性产业的关税保护。节奏方面,中国社会科学院金融研究所认为,加关税大概率会采取分批分步骤的方式,对所有中国对美出口产品加征 10%至 20%的关税,或对部分中国对美出口产品关税加征 60%。如 种方式一方面可以评估加征关税对美国自身的负面影响,一方面也可以根据中方反应动态调整征税力度。关税政策或加剧美国通削压力关税政策或加剧
23、美国通削压力,美国消法者、制造业美国消法者、制造业预计受到负面影响预计受到负面影响。在消法层面,企业面临的额外关税成本将转嫁至终端市场,推高食品、服饰、汽车等商品价格,减弱美国贸易条件和居民购买力,加剧输入性通削压力。纽约联储与普林斯顿大学研究表明,上轮关税导致的进口商品涨价幅度与关税增幅基本持平,有悖于其让美国家庭摆脱通膨胀削困扰的承诺。从制造业来看,虽然制造业回流将取得一定成效,虽然保护性关税可能促进部分制造业回流,但原材料成本上升和贸易伙伴的对等关税措施可能抵消这一积极效应,甚至导致制造业就业净流失。2.ESG 2.1 主张主张:财务回报财务回报为为首要考虑,限制首要考虑,限制 ESG
24、发展发展 美国美国反反 ESG立法呈现显著的政治地域特征立法呈现显著的政治地域特征。美国反 ESG 运动的核心推动力主要来自传统能源和高碳排放产业。这些行业多集中在共和党传统优势州此红州),在当前美国党派对立加剧的政治环境下,ESG 及可持续投资理念已成为意识形态争议的焦点。截至报告日,美国已有 21 个州通过并实施共计 44 条(“反 ESG”法案,旨在限制投资和商业决策中使用 ESG 因素。2024 年 ESG 相关立法呈现明显的党派分野:2024 年已通过的 ESG相关法案中,共和党完全执政州通过 17 项反对 ESG 法案,民主党完全执政州通过 8 项支持 ESG 法案。“反 ESG”
25、法案立法州分布与共和党控制选区高度一致,足以体现 ESG议题在美国已深度政治化,成为党派之争的重要维度。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表5:反“ESG 立法”州主要集中在共和党州 资料来源:CapitalMonitor,国盛证券研究所 在上一执政期,在上一执政期,特朗普中出台了多项反对特朗普中出台了多项反对 ESG 的政策和行政命令的政策和行政命令。特朗普政府对 ESG投资持明确反对立场,认为其过度干预市场自由,增加企业的合规成本,可能损害美国企业的竞争力,尤其不利于能源、制造业等传统行业的竞争力。其通过劳
26、工部和证券交易委员会等监管机构实施了系统性限制措施。如具代表性的是劳工部 2020 年发布的 外甄别投资计划的财务要素和 此Financial Factors in Selecting Plan Investments),该规定明确要求养老金管理人将财务回报作为首要决策依据,压缩了 ESG 因素在投资决策中的应用空间。特朗普本人也曾公开表示:“作为总统,我非常自豪地颁布了一项历史性规定,禁止华尔街和雇主将 401K、养老金和退休账户资金,仅仅出于政治原因投入到所谓的ESG 投资中”。新任期或从监管层面全面收紧新任期或从监管层面全面收紧 ESG 发展空间发展空间。特朗普已明确表态:重返白宫后将立
27、即通过行政命令禁止 ESG 投资,并推动国会制定永久性禁令。鉴于共和党已在新一届国会中掌握两院多数,这一行政命令的落地可能性显著提升。外,特朗普竞选团队在其官方网站发布的Agenda 47施政纲领中再次强调禁止 ESG 投资的决心,认为 ESG 导致退休金管理成本上升和收益率下滑。我们预计特朗普新政府将从投资准入、监管框架、信息披露等多个维度构建系统性的 ESG 抑制机制。2.2 政策:政策:特朗普执政特朗普执政下下,多项,多项 ESG 法案法案将将面临面临搁置搁置 SEC 多项外规则和推进预计受阻。多项外规则和推进预计受阻。2024 年,以共和党治下各州、保守派团体和部分美国商会为代表的各方
28、已就气候披露规则向最高法院提起诉讼。诉讼核心论点质疑美国证券交易委员会越权扩张监管范围,即从传统证券监管延伸至气候治理领域。诉讼方援引了众议院已通过的外优先考虑经济增长而非觉醒政策法案和 此HR 4790)作为法理支撑,这一法案旨在限制美国证券交易委员会执行 ESG 规则的能力,更强调财务重要性而非气候风险。在特朗普胜选的政治环境下,这一多层面压力可能导致 ESG 相关政策的实质性搁置或终止。2.2.1 外外气候信息披露规则气候信息披露规则和和 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2024 年 3 月 6 日,美国
29、证券交易委员会此SEC)正式通过外面向投资者的气候相关信息披露的提升和标准化最终规则和(Climate Disclosure Rule),为在美上市公司年度财务及非财务报告中的气候相关信息披露确立了标准。该规则整合了气候相关财务信息披露工作组此TCFD)的四大核心框架与外温室气体核算体系和 此GHG Protocol)的排放分类体系,旨在提升上市公司气候风险暴露和管理的透明度。虽然 SEC 并非立法机构,但该规则通过美国资本市场的传导作用将对全球企业产生实质影响,有助于缩小美国与欧盟及国际准则在气候信息披露标准上的差距。SEC 新规要求注册企业自 2025 年 12 月 31 日起,在年度报告
30、和注册声明中披露符合重大信息定义的气候相关信息,即很可能对注册人的业务战略、经营成果或财务状况产生重大影响的信息。外规则和确立了四个核心披露领域:温室气体排放温室气体排放 在温室气体排放方面,大型注册企业需在季度和年度财务报告中系统披露范围 1(此运营直接排放)和范围 2此能源使用间接排放)中的重要排放数据。气候相关风险气候相关风险 要求公司披露重大气候相关风险:物理风险、转型风险此适应气候法规和标准带来的风险)和供应链风险。SEC 将特定的物理风险此如恶劣天气事件)纳入披露范围中,这些风险已经/可能使公司损失超过 1%的税前利润,公司将在财务报表中详细说明 类事件产生的资本化成本、法用、收法
31、和损失。气候相关治理气候相关治理 要求公司披露董事会和管理团队如何评估和处理与气候相关的风险、用于识别和管理重大风险的流程以及为降低或适应 类风险而采取的行动此例如转型计划、情景分析、内部碳定价)。气候相关目标气候相关目标 SEC 新规旨在收集对公司业务、经营业绩或财务状况产生重大影响,或可能产生重大影响公司气候目标的信息。要求披露的信息包括公司计划为实现其气候目标而开展的活动以及实现目标的时间表。公司还需披露与碳抵消和可再生能源信用额度相关的资本化成本、法用和损失。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表6:美国
32、证券交易委员会气候披露规则与其他气候标准的比较 资料来源:Sustainalytics,国盛证券研究所 外气候信息披露规则和外气候信息披露规则和实施实施或面临搁置。或面临搁置。SEC 新规自发布后持续面临质疑,反对方主要认为其强制要求企业披露温室气体排放及气候风险信息的做法已逾越监管机构法定权限。在多起法律挑战的压力下,SEC 于 2024 年 4 月 4 日宣布暂缓执行该规则以接受司法审查,同时重申将继续维护规则的合法性。在特朗普政府即将上任的政治背景下,该规则与其他 ESG 相关监管措施的发展前景蒙上阴影。基于特朗普 前对 SEC 的施政风格,预计新一届政府将通过行政影响力减弱企业气候信息
33、披露要求。2.2.2 外外人力资本披露规则人力资本披露规则和和 2020 年 8 月,美国证券交易委员会此SEC)发布外人力资本披露规则和(Human Capital Disclosure Rules),要求上市公司披露对理解其业务必要的人力资本相关信息。该规则采用重要性原则作为信息披露的判断标准,即企业应披露可能影响理性投资者投资决策和投票行为的关键信息。外规则和赋予企业自主选择权,允许其基于自身情况和行业特点,灵活确定具体披露指标。公司可以灵活地选择披露多种指标包括:员工全职、兼职人数。人力资本目标信息此包括如何管理、发展和维持员工吸引力)。工作场所健康与安全政策和实践。员工多样性、公平和
34、包容此DEI)的政策和实践。培训和开发计划,包括与 DEI 相关的计划。员工构成此包括员工流动率和临时工人数)。其他公司认为对于理解其员工以及任何相关风险或机遇必要的信息。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 外人力资本披露规则和外人力资本披露规则和修订修订预计终止。预计终止。在外人力资本披露规则和随后的年报中,不到一半的公司新增了包括任何关于人力资本的定量披露。由于投资者的需求仍未得到满足,负责向证券交易委员会提供咨询的投资者咨询委员会 此IAC)再次提出了四项关于人力资本管理的具体披露:总员工法用、员工流动率、
35、临时工占员工总数的百分比以及多元化指标。当前,SEC 正在讨论是否以及如何实施这些披露指标。但就当下局势看,这一修订提案很可能无法通过新一届国会的外国会审查法案和 此CRA)审查。图表7:人力资本衡量指标案例 资料来源:PWC,国盛证券研究所 2.2.3 外外ESG 基金基金命名规则命名规则和和 2023 年 9 月 20 日,美国证券交易委员会此SEC)对外投资公司法和下的Names Rule进行修订,旨在防范 ESG 术语的误导性使用和行业漂绿行为。新规要求基金名称须准确反映其投资策略,当基金名称暗示专注于特定投资领域时,需确保至少 80%的资产价值投向该领域。SEC 将 ESG 基金分为
36、三个不同的等级:ESG 整合基金此整合基金此ESG-integrated funds)即 ESG 因素是投资选择的考量因素之一,但仅是众多考量因素中的一个。如果基金将ESG 因素纳入考虑,则需要披露其评估过程中使用的方法论和数据来源。基金随后将有责任持续评估其相对于所选标准的表现情况,或者移除 ESG 相关标签。ESG 主题基金此主题基金此ESG-focused funds)即将 ESG 特质作为(“重要”或(“主要”投资考量因素的基金。对于未将温室气体排放纳入考量的基金,需要在其信息披露文件的显著位置对 进行明确说明。对于将排放纳入考量的基金,需要披露其总体碳足迹此范围 1+范围 2)以及加
37、权平均碳强度此WACI)。基金必须阐明其资产纳入和剔除的方法论,以及其在 ESG 相关代理投票中的表决信息。基金需要在标准化表格中发布其ESG方法论摘要,并在表格中提供指向详细说明的链接。影响力导向型基金此影响力导向型基金此Impact-focused funds)即将特定 ESG 成果作为基金明确投资目标的基金。投资者需要披露其如何衡量基金在ESG 目标方面的定性和定量进展情况,其中包括与环境目标相关的排放数据指标。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 外规则和外规则和面临撤销风险。面临撤销风险。该外规则和的核心
38、内容与欧盟的可持续金融披露法规此SFDR)和英国的可持续披露要求此SDR)制度部分相似。自生效之日起,净资产达到 10 亿美元或以上的基金将有 24 个月的时间此即 2025 年 12 月前)遵守(外规则和,而净资产低于 10亿美元的基金将有 30 个月的时间此即 2026 年 6 月前)遵守外规则和。然而,在当前政治环境下,该规则的最终实施面临重大不确定性。图表8:ESG Fund Disclosure 要求总结 资料来源:ESGBook,Aishwarya Shukla,国盛证券研究所 2.3 影响影响:ESG 投资放缓、监管力度与信息披露透明度下降投资放缓、监管力度与信息披露透明度下降
39、美国企业美国企业预计放缓预计放缓/暂停部分暂停部分 ESG 相关举措相关举措,企业责任感与治理退步企业责任感与治理退步。除 前分析的 ESG 投资限制,以及监管放松导致信息披露透明度预计下降外,特朗普胜选后,围绕美国 ESG 工作的法律及政策环境正在发生变化。一方面,SEC 监管框架的推进面临阻力;另一方面,企业开始重新评估其 ESG 实践,针对性地调整其经营管理策略,目前部分企业已开始行动。例如1 月,Meta 和亚马逊宣布终止涉及招聘、培训和供应商选择等环节的 DEI 项目;麦当劳宣布将取消为员工和供应商设定的多元化目标(此自发布目标以来已取得进展,包括将高管薪酬与到 2025 年提高女性
40、和少数族裔在领导岗位中的比例挂钩)。外,沃尔玛、福特汽车和美国杂膨零售商 Tractor Supply 等美国大企业也相继收回 DEI 承诺。这一系列变化表明美国企业正在根据政策预期重新校准其 ESG 战略定位。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.双碳双碳 3.1 主张主张:环境保护、清洁能源让步传统能源发展环境保护、清洁能源让步传统能源发展 变更近变更近 100 项环保政策,项环保政策,以以支持传统能源产业发展。支持传统能源产业发展。共和党虽然认识到传统能源和制造业在长期可持续发展方面存在局限性,但仍然重视
41、这些行业在短期经济发展中的关键作用,特别是在就业创造和能源安全方面的战略价值。受竞选承诺约束、党派政治博弈以及传统产业利益集团影响,特朗普政府在首个任期表现出明显的去气候化倾向。在环境政策方面,特朗普政府系统性地推进监管松绑,正式撤销、废除或以其他方式推翻了近 100 项环境法规。例如:2017 年 6 月,美国宣布退出联合国 194 个缔约方达成的标志着对全球气候治理重要进展的外巴黎气候协定和,引发了国际社会的广泛关注。减减美国环保署高达 31%的预算,为减减幅度最大的联邦机构。环境保护署此EPA)废除奥巴马时期的外清洁电力计划和,发布“平价清洁能源”,赋予各州更宽泛的权限,自行决定如何限制
42、二氧化碳和其他温室气体排放。废除奥巴马时期的 外清洁水规则和,使得至少数百万英亩的全国湿地将再次面临染费和开发、石油和天然气生产以及其他工业活动的风险。计划大力支持化石燃料行业,放宽了石油和天然气开采的限制,降低了汽车燃油效率标准,并开放了更多联邦土地用于化石燃料的开采。图表9:特朗普上一任期环保领域举措例举 机构机构/行政指令行政指令 领域领域 具体举措具体举措 环保署和交通运输部 汽车碳排放 减弱了奥巴马时代针对乘用车和轻型卡车的燃油经济性及温室气体标准。环保署 汽车碳排放 政府撤销加州自主设定汽车排放标准的权利。行政指令 气候承诺 正式宣布美国退出(外巴黎气候协议和,该协议是近 200
43、个国家通过的旨在避免灾难性气候变化的国际计划。环保署 甲烷排放 放宽了石油和天然气公司报告甲烷排放的要求。环保署 工厂染费物 撤销了克林顿时代旨在限制主要工业染费者有毒排放的规定,并随后提出规范更宽松标准的提案。环保署 温室气体排放 用“平价清洁能源”代替外清洁电力计划和,赋予各州更宽泛的温室气体排放权限。环保署 工厂染费物 放宽了对少数燃烧废煤发电厂的空气染费监管。行政指令 碳社会成本计算 指示各机构停止使用奥巴马时代的碳社会成本计算方法,规制者用 方法评估减少二氧化碳排放的长期经济效益。行政指令 气候承诺 撤销奥巴马总统的行政命令(外未来十年联邦可持续发展规划和,该命令设定了在 10 年内
44、将联邦政府温室气体排放减少 40%的目标。资料来源:纽约时报,哥伦比亚法学院,中国能源报,VOX,新华网,WHYY,科学新闻,国盛证券研究所 第二任期内,第二任期内,美国环保政策、监管预计美国环保政策、监管预计维持维持宽松宽松。2025 年 1 月,特朗普任命其长期环境顾问埃德鲁索此Ed Russo)担任环境咨询工作组负责人。特朗普表示,“该工作组将就创造优质就业机会和保护自然资源的举措向其政府提供建议,通过这些举措,将实现美国能源主导地位,重建经济,大力开采石油。”足以见得在环境领域,特朗普的工作重心放在大力发展传统能源,意图大幅提升国内石油开采并就 创造就业岗位。鲁索曾多年担任特朗普企业的
45、环境顾问,并在2016年撰写出版一本书公开称特朗普为“环保英雄”。作为特朗普执政理念的拥护者,我们预计美国环保政策预计持续宽松,具体可能表现为更宽松的排放标准、披露要求及染费监管。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.2 政策:政策:美国最大规模气候投资法案外通膨胀削减减法案和美国最大规模气候投资法案外通膨胀削减减法案和效力预计减弱效力预计减弱 外通膨胀削减减法案和外通膨胀削减减法案和为为美国史上最大规模气候投资法案。美国史上最大规模气候投资法案。2022 年 8 月 16 日,拜登总统签署外通膨胀削减减法案和
46、 此IRA),标志着美国启动迄今规模最大的气候投资计划。该法案总投资约 7370 亿美元,其中 3690 亿美元专项用于气候变化应对和能源安全建设,旨在推动绿色产业发展、激励清洁消法、强化本土制造业竞争力,并培育新能源汽车等战略性新兴产业。法案有望助力美国实现 2030 年温室气体排放较 2005 年降低 40%的目标。根据世界资源研究所此WRI)分析,IRA 资金配置以清洁电力税收抵免为主,占总支出 41%。具体激励措施包括:对可再生能源发电的运营期支持此每兆瓦时最高 27.50美元,期限 10 年)和对合格能源设施此含太阳能、风能发电和独立储能项目)的前期投资支持此最高 30%税收抵免)。
47、预计这些政策将显著推动美国清洁能源发展:到 2030 年清洁能源发电占比有望达到 40%,同时通过降低项目开发商的平准化电力成本 此LCOE)40-60%,实现商业用电成本的整体下降。图表10:IRA 各类气候和清洁能源支出占比此%)资料来源:WRI,国盛证券研究所 特朗普政府预计对特朗普政府预计对 IRA 开展开展部分撤销部分撤销及及未使用未使用资金回收。资金回收。特朗普认为可再生能源成本过于昂贵,提出一系列能源政策转向:承诺上任首日即撤销拜登政府的海上钻井禁令,限制风电项目建设,同时扩大化石能源开采以降低能源成本。与 同时美国将在很多地方增加钻探,能源成本将会大幅下降。2024 年 12
48、月,特朗普进一步宣布将致力于废除 外通膨胀削减减法案和,并收回未使用资金,包括取消电动汽车 7500 美元消法者税收抵免和美国邮政服务净零排放资金支持等具体措施。按照程序,废除该外法案和可能需要获得国会批准,包括公用事业在内的行业团体和国会中的一些共和党议员仍在努力推动保留清洁能源税收抵免等核心条款。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.3 影响影响:美国美国“退群“退群”后后,中、欧气候领导力预计进一步提升中、欧气候领导力预计进一步提升 撤销撤销 IRA 预计掣肘电动汽车、清洁能源预计掣肘电动汽车、清洁能源和
49、和制造、节能建筑等行业发展。制造、节能建筑等行业发展。电动车领域,IRA提供了 142 亿美元的零排放车辆此如电动汽车)购买激励措施,还设立了 29 亿美元的混合动力、电动和氢能源汽车贷款和补助金,而特朗普团队建议并将目前用于建设充电站和提高电动汽车购买力的资金重新分配至国防优先事项;清洁能源方面,为风能、太阳能、地热和先进核能提供 627 亿美元新增税收抵免,为核能运营提供 300 亿美元税收抵免,并延长风能和太阳能发电 511 亿美元现有税收抵免。鉴于特朗普对光伏、风能发展持保留态度,这些支持政策可能面临调整;制造业、节能建筑方面,IRA 创建了 3700万美元的新激励措施鼓励公司在美国制
50、造清洁能源技术、延长并增加 370 亿美元的节能物业税收抵免。然而,类低碳转型、清洁技术相关税收抵免政策均面临资金力度重新考量、甚至取消抵免,对推进行业低碳发展或造成重大不利影响。图表11:IRA 投入资金重点领域及金额此亿美元)行业 细分行业 金额此亿美元)电动汽车 零排放车辆 142 混合动力、电动和氢能源汽车 29 零排放邮车 30 清洁燃料 氢能 132 低碳汽车和飞机燃料 86 清洁能源 零排放电力来源和储能 627 风能和太阳能发电 511此现有抵免延长)核能 300 能源基础设施 电网更新 10+提高发电和输电效率 68 电力传输 23 制造业 清洁能源技术 0.37 减少能源密
51、集型行业排放 53 贫困和农村社区 能源投资 200 监测和减少染费 148 清洁能源技术投资 132 节能建筑 住宅建筑 90 节能物业 370 农业资金 改善土壤碳含量 167 气候适应力 降低野火风险 48 干旱 46 沿海地区投资和气象预报 46 联邦等机构研究 42 资料来源:Reuters,国盛证券研究所 特朗普上任预计特朗普上任预计导致美国额外排放导致美国额外排放 40 亿吨温室气体,亿吨温室气体,预计预计导致全球气候损失超过导致全球气候损失超过 9000 亿美元。亿美元。Carbon Brief 基于多个美国研究模型分析得出,与拜登的计划相比,到2030 年特朗普执政可能会导致
52、美国额外排放 40 亿吨温室气体此约为欧盟与日本年度排放总和),这一排放量将抵消过去五年全球清洁能源技术部署成果的两倍。在减排目标方2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 面,Carbon Brief 预计特朗普第二任期将导致美国 2030 年温室气体排放量仅较 2005 年水平下降 28%,显著偏离外巴黎协定和设定的 50-52%减排目标。若以美国环境保护署最近更新的碳的社会成本估算,即到 2030 年,每吨二氧化碳的碳成本约为 230 美元,这额外的 4Gt CO2e 排放将导致全球气候损失超过 9000 亿美元
53、。作为全球最大经济体,美国气候政策的转向不仅将延缓全球减碳进程,更可能危及将全球升温控制在 1.5 摄氏度以内的国际气候目标。图表12:特朗普、拜登执政下美国温室气体排放预测此十亿吨二氧化碳当量)资料来源:Carbon Brief,国盛证券研究所 资产管理机构气候倡议参与度可能降低。资产管理机构气候倡议参与度可能降低。在共和党持续对 ESG 投资施压的背景下,大型资产管理机构开始调整其气候行动立场,减少了对气候倡议的参与。例如,先锋集团于 2022 年退出了“净零排放资产管理人倡议”(此NZAM),道富银行今年早些时候退出了“气候行动 100+”此CA100+)。这一趋势可能引发更多美国企业重
54、新审视其气候承诺,对绿色投资支持力度发生不利影响,进一步影响全球气候投资格局。全球能源转型趋势全球能源转型趋势预计预计保持韧性,中欧有望强化气候领导力保持韧性,中欧有望强化气候领导力。特朗普政府的能源政策可能通过压低化石能源价格影响全球能源市场,导致部分国家放缓能源转型步伐。然而,这一政策转向也可能激励欧洲和中国加大新能源投资,增强能源独立性,并在美国可能让出的技术和市场空间中扩大影响力。尽管政策变化可能在短期内影响全球气候谈判进程和低碳转型速度,但能源转型的根本趋势预计将保持稳定,这主要源于清洁技术持续进步、可再生能源成本持续下降,以及其他主要经济体的政策支持。考虑到美国气候政策的周期性波动
55、此四年一变)以及应对气候变化的长期性质,美国的阶段性退群可能为中国和欧洲提供更大的国际气候治理话语空间和领导机遇。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.风险提示风险提示 政策变更风险:政策变更风险:本文基于当前特朗普及其党派官方表态作出政策分析与预测,但特朗普政府尚未公布正式条款,执政理念与推行政策可能存在变更、推迟、终止等风险。政策执行力度不及预期风险:政策执行力度不及预期风险:报告根据政策内容预测对国家、行业的潜在影响,但存在政策执行进度、应对重视度低于预期的可能,导致实际影响与预测出现偏差。数据测算存在误
56、差风险:数据测算存在误差风险:报告中引用学术机构及专家的数据,包括 GDP 影响、成本下降幅度、温室气体排放预测等,其中包括大量假设,存在数据测算误差风险。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司此以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等
57、信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状
58、况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在 声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力
59、,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价 此或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指此针对协议转让标的)或三板做市指数 此针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股
60、票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 地址:上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编:100077 邮编:200120 邮箱: 电话:021-38124100 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:330038 邮编:518033 传真:0791-86281485 邮箱: 邮箱: 2025 01 18年 月 日