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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 储能全球观察储能全球观察-欧洲篇:欧洲篇:能源转型催生能源转型催生大储需求,看好国内厂商出海大储需求,看好国内厂商出海机会机会 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 联系人 邵梓洋邵梓洋
2、 SAC No.S0570124030024 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 阳光电源 300274 CH 121.80 买入 阿特斯 688472 CH 23.22 买入 资料来源:华泰研究预测 2025 年 1 月 17 日中国内地 深度研究深度研究 欧欧洲大储:能源转型催生大储需求,看好国内厂商出海机会洲大储:能源转型催生大储需求,看好国内厂商出海机会 欧洲推动能源自主转型,可再生能源建设加速,在新能源并网压力和灵活性需求的双重
3、驱动下,大储装机需求随之增长。欧洲大储盈利模式丰富,且仍在持续完善,独立储能与大型光储项目已具备经济性,随着光储进一步平价、补贴延续及降息,经济性有望提升。我们结合欧盟提出的 REPowerEU 的风光装机规划,中性测算 2024-2030 年欧洲大储需求空间达 270.9GWh。在集成环节,欧洲大储市场对品牌信誉、售后能力上提出了较高要求,我们认为国内和海外专业的储能集成商具备相对竞争优势。在逆变器环节,我们认为构网型储能 PCS 有望在欧洲率先实现渗透。我们推荐阳光电源、阿特斯。灵活性资源需求灵活性资源需求+经济性经济性+政策支持推动欧洲大储需求高增长政策支持推动欧洲大储需求高增长 降低能
4、源对外依存度+降低碳排放的诉求下,欧洲大力发展可再生能源,2022 年发布 REPowerEU,将 2030 年可再生能源的占比目标从 40%提高到 45%,导致灵活性资源需求大增,带动欧洲大储需求。欧洲大储盈利模式中辅助服务先行,由于频率调节辅助服务市场已逐步饱和,其占比在逐步走低,随着峰谷价差扩大带来储能套利机会,储能参与容量市场,欧洲大储盈利模式正逐步完善。例如,2024 年德国独立储能项目 IRR 已达 8.69%,德国大型光储 LCOE 已达 6-11 欧分/KWh,我们认为欧洲部分储能项目已具备经济性,随着光储进一步平价、补贴延续及降息,经济性有望持续提升。24 年是欧洲大储高增长
5、元年,未来长期空间大年是欧洲大储高增长元年,未来长期空间大 英国电力市场较为成熟,电化学储能收益来源多样,需求最先起量。我们对欧洲近期规划及在建的储能项目进行了统计,合计规模已超过 20GWh。英国储能市场规模最大,德国作为新兴市场紧随其后,此外,意大利、比利时、爱沙尼亚等国也积极规划和建设储能项目。短期看,我们认为 2024 年是欧洲大储上量大增的元年。长期看,我们结合欧盟提出的 REPowerEU 的光伏与风电装机计划,考虑 2024-2030 年新增的集中式光伏及风电装机,并扣除用于制氢的装机,定量测算得到在配储 30%/3h 条件下,欧洲大储需求空间达 270.9GWh。看看好国内储能
6、产业链龙头在欧洲大储市场的发展机会好国内储能产业链龙头在欧洲大储市场的发展机会 欧洲大储产业链下游大多为拥有政府资源的本土企业,上游以非本土企业为主。在集成环节,欧洲大储市场对品牌信誉、售后能力上提出了较高要求,横向比较欧洲大储市场系统集成商的几类参与者,我们认为国内和海外专业的储能集成商具备相对竞争优势。从新增订单来看,阳光电源、特斯拉、Nidec、阿特斯位居前列。在逆变器环节,除了部分集成龙头企业自制 PCS外,大储 PCS 多由第三方提供。欧洲市场对电网兼容性要求高,偏好具备构网技术的逆变器厂商,我们认为构网型储能 PCS 有望在欧洲率先实现渗透。我们推荐全球储能龙头阳光电源、在欧洲具备
7、全面项目经验的阿特斯。风险提示:地缘政治风险、政策落地不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨。(18)(6)61729Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 报告核心观点和亮点报告核心观点和亮点.3 与市场观点的不同之处与市场观点的不同之处.3 灵活性资源需求灵活性资源需求+经济性经济性+政策支持推动欧洲大储需求高增长政策支持推动欧洲大储需求高增长.4 24 年是欧洲大储高增长元年,未来长期空间大年是欧洲大储高增长元年,未来长期空
8、间大.14 英国为欧洲大储先驱者,德国、意大利成为近两年主要增量市场.14 远期空间:我们预计 2024-2030 年的大储需求空间有望超 270 GWh.18 看好国内储能产业链龙头在欧洲大储市场的发展机会看好国内储能产业链龙头在欧洲大储市场的发展机会.20 中国企业在欧洲大储产业链的机会集中于系统集成和配套设备环节.20 集成环节:品牌为王,看好系统集成龙头.21 PCS 环节:渠道及项目经验为核心竞争力,中长期看重构网型技术应用.23 欧洲大储起量,或为国内储能厂商带来业绩增量.27 风险提示风险提示.28 lUaXjVvWkWoPnP8OaO9PsQrRsQsPlOpPmNiNtRqQ
9、9PpPyRxNrQpRNZmRuM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 电力设备与新能源电力设备与新能源 报告核心观点和亮点报告核心观点和亮点 欧洲欧洲能源转型自主化诉求明显,灵活性资源紧缺,大储需求有望高增。能源转型自主化诉求明显,灵活性资源紧缺,大储需求有望高增。降低能源对外依存度+降低碳排放的诉求下,欧洲大力发展可再生能源,2022 年发布 REPowerEU,将 2030年可再生能源的占比目标从 40%提高到 45%,欧洲主要国家均通过投入资金规划积极的远期风光装机目标。可再生能源占比提升带来并网容量紧缺问题,导致灵活性资源需求大增。相较其他灵活性资源,电
10、化学储能具备低成本、安装灵活的优势,可满足大部分日内调节需求并提升新能源消纳率,IEA 预计全球 2050 年电池储能在灵活性资源中占比将上升至30%。我们对欧洲近期规划及在建的储能项目进行了统计,合计规模已超 20 GWh。我们认为 25 年起欧洲大型储能需求有望延续高增。欧洲大储盈利模式多样欧洲大储盈利模式多样化化,多数项目已具备经济性。,多数项目已具备经济性。大储项目的盈利模式一般包括:辅助服务、电价套利、容量市场等。欧洲大储盈利模式中辅助服务先行,由于频率调节辅助服务市场已逐步饱和,其占比在逐步走低,根据 WoodMac,辅助服务在储能市场中的占比已从 2018 年的 90%逐步下降至
11、 2024 年的 42%。随着峰谷价差扩大带来储能套利机会,储能参与容量市场,欧洲大储盈利模式正逐步完善。以德国为例,24 年德国独立储能项目 IRR已达 8.69%,德国大型光储 LCOE 已达 6-11 欧分/KWh,显著低于传统化石能源项目,我们认为欧洲部分储能项目已具备经济性,且随着未来光储进一步平价、补贴延续及降息的推进,经济性有望持续提升。看好专业集成龙头企业,关注国内储能集成商出海机会。看好专业集成龙头企业,关注国内储能集成商出海机会。欧洲大储市场对集成商的品牌信誉尤为看重,品牌形象直接影响项目中标率及合作机会的持续性,集成商的质保和售后服务能力也是重要考虑因素。横向比较欧洲大储
12、市场系统集成商的几类参与者,我们认为国内和海外专业的储能集成商具备相对竞争优势。根据我们对 2020 年以来的新增订单的不完全统计,阳光电源、特斯拉、Nidec、阿特斯位居前列,阳光电源订单份额超 30%,阿特斯近两年多次获得欧洲大储订单且在 25 年 1 月取得 2GWh 的英国大单,我们看好阳光电源、阿特斯在未来获得业绩增量。看好构网型储能技术应用,跟随系统出海的独立第三方看好构网型储能技术应用,跟随系统出海的独立第三方 PCS 公司有望迎来增量市场。公司有望迎来增量市场。系统集成环节企业龙头一体化布局明显,特斯拉、阳光电源、华为等企业均自行研发生产 PCS组件,自行配置储能系统。系统集成
13、企业的 PCS 出货量基本可以等于储能系统的出货量,我们推测阳光电源、特斯拉在 PCS 环节的市占率较高。除此之外,其他大多数厂商如宁德时代、比亚迪等企业均采购 PE、SMA、上能电气、南瑞继保等第三方企业的 PCS。由于PCS 的性能涉及到储能系统的安全,且集成厂商在选定 PCS 合作伙伴后需要进行产品匹配调试等工作,在没有安全事故等事件的催化下,集成厂商不会轻易更换已经选定的 PCS 合作伙伴,我们认为现有渠道与项目经验为 PCS 拿单的核心竞争力。远期来看,我们认为具备构网型技术的逆变器厂商或更加契合当地需求,主要竞争者均在构网型储能技术上进行积极布局,阳光电源有欧洲项目经验优势。与市场
14、观点的不同之处与市场观点的不同之处 市场缺乏对当地储能市场空间的定量测算。市场缺乏对当地储能市场空间的定量测算。24 年以来欧洲大储市场订单相继涌现,市场关注度高,但市场缺乏对欧洲地区大储空间的定量测算。我们结合欧盟提出的 REPowerEU的光伏与风电装机计划,考虑 2024-2030 年新增的集中式光伏及风电装机,并扣除用于制氢的装机,定量测算得到在配储 30%/3h 条件下,欧洲的储能空间需求达 270.9GWh。市场对于欧洲地区产业链及竞争格局认识不足。市场对于欧洲地区产业链及竞争格局认识不足。欧洲储能市场呈现多项目+低渗透率的特点,下游大多为拥有政府资源的本土企业,上游以非本土企业为
15、主。在集成环节,欧洲大储市场对品牌信誉、售后能力上提出了较高要求,阳光电源与阿特斯具备项目经验优势。在逆变器环节,欧洲市场对电网兼容性要求高,偏好具备构网技术的逆变器厂商,阳光电源具备较强实力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 电力设备与新能源电力设备与新能源 灵活性资源需求灵活性资源需求+经济性经济性+政策支持推动欧洲大储需求高增长政策支持推动欧洲大储需求高增长 可再生能源可再生能源占比提升背景下,占比提升背景下,灵活性资源需求灵活性资源需求高增驱动大储需求高增驱动大储需求 降低能源降低能源对外依存度对外依存度+降低碳排放的诉求推动欧洲积极发展可再生能源。降低碳
16、排放的诉求推动欧洲积极发展可再生能源。2022 年 5 月,欧盟发布了 REPowerEU 计划,将 2030 年可再生能源的占比目标从 40%提高到 45%,2023年,欧洲议会通过了可再生能源指令 RED,提出在 2030 年将可再生能源的占比在欧盟终端能源消费中提高到 42.5%(成员国目标为 45%)。欧洲积极发展可再生能源的诉求来自两方面:一方面是能源自主需求,欧洲能源对外依存度高,特别是天然气,而欧俄能源脱钩强化了该诉求;另一方面是减碳,德国/意大利/英国承诺 2045 年/2050 年/2050 年实现碳中和。图表图表1:REPowerEU 上调能源转型目标上调能源转型目标 Fi
17、t for 55 REPowerEU 2030 年可再生能源发电量占比 40%45%2030 年风电装机容量(GW)469 510 2030 年光伏装机容量(GW)530 592 氢气电解槽装机(GW)44 65 资料来源:欧盟委员会,华泰研究 欧洲主要国家均通过投入资金规划积极的远期风光装机目标,近几年风光装机占比快速提欧洲主要国家均通过投入资金规划积极的远期风光装机目标,近几年风光装机占比快速提升。升。德国提供 80 亿欧元用于支持气候行动计划,规划 2030 年实现光伏装机 215GW,2035年实现陆风装机 160GW。意大利计划投入 274 亿欧元促进可再生能源发展。英国计划 203
18、0年实现海上风电 50GW,包括 5GW 漂浮式海上风电。根据 Ember,欧洲风光发电占比从2021 年的 13.6%提升至 2023 年的 18.2%。根据欧盟委员会,欧盟规划到 2030 年实现光伏累计装机 592GW,风电累计装机 510GW。欧洲各国规划目标较高,随着欧洲能源自主转型逐步推进,我们认为欧洲风光发电装机仍有较大提升空间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表2:欧洲主要国家碳排放目标及新能源规划欧洲主要国家碳排放目标及新能源规划 碳排放目标碳排放目标 新能源规划新能源规划 投资规划投资规划 德国 204
19、5 年实现碳中和,2030 年温室气体排放较 1990 年减少 65%2030 年光伏装机 215GW,2035 年陆风装机 160GW 提供80亿欧元资金支持气候行动计划 法国 2050 年实现碳中和 2030 年可再生能源消费 570TWh,光伏发电 54-60GW,陆风33-35GW,海风 3.6GW,到 2026 年新增 9.9GW 核电 投入10亿欧元用于可再生能源开发 意大利 2050 年实现碳中和,2030 碳排放较峰值降低 55%2030 年可再生能源结构占比 40%投入 274 欧元促进可再生能源发展 英国 2050 年实现碳中和(载入法律),2030年温室气体排放较 199
20、0 年减少 68%2030 年海风装机 50GW,包括 5 吉瓦的漂浮式海上风电 在海风的港口和供应链方面投资1.6 亿英镑,在研发上投资 3100 万英镑 西班牙 2050 年实现碳中和 2030 年光伏累计装机容量达到 81GW,风电达到 62GW,可再生能源占比达 81%计划投资 2.94 亿欧元 荷兰 2030 碳排放较 1990 年减少 55%2050 年光伏装机 173GW,其中 145GW 为屋顶或墙面光伏 SolarNL 计划投资为 8.98 亿欧元,推动光伏生产制造 瑞士 2050 年实现碳中和 预计到 2050 年,光伏装机容量将达到 37.5GW 暂无投资规划 波兰 无碳
21、中和具体时间点 2030 年光伏装机达 29.3GW PSE 计划至 2034 年投资 160 亿美元用于建设新的输电线路 瑞典 2045 年实现碳中和(载入法律)计划到 2040 年实现 100%的可再生能源消耗 投资 30 亿欧元支持碳捕集与封存 比利时 2050 年实现碳中和,2030 年碳排放减少55%到2030年使海上风电累计装机规模较2020年的水平提升一倍左右 绿色转型投资 53 亿欧元,涵盖 40项改革和 119 项投资 奥地利 2040 年实现碳中和,规定各产业二氧化碳排放上限及罚款标准 计划到 2030 年累计光伏装机 21GW,2024 年起不对功率不超过 35kW 的小
22、型光伏系统征收增值税 提供 3 亿欧元用于支持可再生能源发展 爱尔兰 2050 年实现碳中和,2030 年碳排放在2018 年水平上减少 51%2030 年可再生能源占比达 80%,2030 年海风 5GW+漂浮式海风 2GW,2040 年海风 20GW,2050 年海风 37GW 未来 20 年吸引超过 1000 亿欧元投资用于海风开发 挪威 2050 年实现碳中和,2030 年减排 40%到 2040 年建成 30GW 的海上风电 每年拨款 3.4 亿美元 丹麦 2050 年实现碳中和(载入法律),2030年较 1990 年温室气体排放量减少 70%2030 年建设两座海上风电能源岛,初始
23、发电容量预计 5GW 拨款 5.6 亿欧元发展陆上风能和太阳能 芬兰 2035 年实现碳中和 计划在 2024 至 2025 年间,建成价值超过 30 亿欧元的风电产能,2030 年可再生能源占比 50%到 2040 年,在能源生产和传输投入7001100 亿欧元 罗马尼亚 2050 年实现碳中和,2030 年碳排放量较1990 年减少 55%2030 年光伏装机达 8.3GW,风电达 7.6GW,2030 年可再生能源占比达 30.7%拨出 250 多亿欧元用于企业投资建设输电设施 捷克 2050 年实现碳中和,2030 年温室气体排放较 2005 年减少 30%2030 年可再生能源消费占
24、比达 30%,2030 年前新增 10.1GW光伏与 1.5GW 风电 向能源领域投资约 5000 亿克朗 葡萄牙 2050 年实现碳中和,2030 年较 2005 年减少 55%的碳排放 2026 年实现可再生能源占比 80%,2030 年光伏装机 20.4GW,海上风电装机 2GW 葡萄牙电力集团计划到 2025 年在能源转型方面投资 240 亿欧元 希腊 2050 年实现碳中和 2030 年可再生能源消费占比 35%,实现光伏装机 7.7GW,风电 7GW DEPA Commercial 用 3.9 亿欧元的贷款推进太阳能园区的建设 资料来源:各国 NECP 报告,德国光伏战略,陆上风能
25、战略,巴黎气候行动规划 2050,2030 年国家能源与气候计划(NECP),法国 2030 计划,英国能源安全战略,荷兰中央统计局,瑞士能源展望 2050+,丹麦投资促进局,芬兰投资署,全球能源转型及零碳发展白皮书,中国可再生能源协会,Global Energy Monitor,Mordor Intelligence,PV Tech,中国能源报,风能专委会 CWEA,世界银行,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表3:可再生能源供给占比数据及预测可再生能源供给占比数据及预测 资料来源:Eurostat,ENTSO-
26、E,Wood Mackenzie(2024 年 6 月预测),华泰研究 欧洲可再生能源装机占比提升,将带来并网容量紧缺问题,导致灵活性资源需求大增。欧洲可再生能源装机占比提升,将带来并网容量紧缺问题,导致灵活性资源需求大增。可再生能源发电的波动性和间歇性,导致电力供需失衡,对电网的稳定性和可靠性构成威胁。根据 IEA 统计,可再生能源占比较高的丹麦/爱尔兰/德国/西班牙/英国,其新能源接入对电力系统影响程度均在第四阶段及以上,这意味着可再生能源在某些时期满足几乎所有需求,甚至产生大量的盈余,从而导致弃电和负电价现象。同时,新增新能源项目并网周期显著拉长,根据 BNEF 统计,截至 2022 年
27、底法国、意大利、西班牙和英国等待并网的光伏和风电容量达到 596GW,新能源项目从项目申请至完成并网的平均等待时间长达 3-7 年。由此可见,欧洲的并网容量已出现紧缺现象,灵活性资源需求大增。图表图表4:欧洲各国可再生能源发电量占比高,对电力系统的影响较大(欧洲各国可再生能源发电量占比高,对电力系统的影响较大(2022 年)年)注:图中数据年份均为 2022 年 资料来源:IEAStatus of Power System Transformation,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表5:荷兰电网并网堵塞现象严
28、重荷兰电网并网堵塞现象严重 图表图表6:欧洲部分区域新能源项目并网排队情况欧洲部分区域新能源项目并网排队情况 注:白色表示无需排队,黄色表示运力有限但无需排队,橙色表示需要排队,红色表示排队现象严重 资料来源:Netbeheer Nederland(2024 年 11 月),华泰研究 注:英国数据截至 2022 年 12 月,西班牙数据截至 2022 年 8 月,意大利数据截至 2021 年末,法国数据截至 2022 年 10 月 资料来源:BNEF,华泰研究 相较其他灵活性资源,电化学储能具备低成本、安装灵活的优势,可满足大部分日内调节相较其他灵活性资源,电化学储能具备低成本、安装灵活的优势
29、,可满足大部分日内调节需求,帮助提升新能源发电消纳率。需求,帮助提升新能源发电消纳率。传统电力系统灵活性资源以火电、燃气发电、抽水蓄能电站为主。电化学储能电站一方面随着电池成本下降,相较燃气调峰电厂逐步具备成本优势,另一方面电化学储能电站具备模块化特点,项目安装实施相较传统的电力项目更加高效。IEA 预计:全球 2050 年电池储能在灵活性资源中占比将上升至 30%。图表图表7:电池储能在灵活性资源中的占比将提升电池储能在灵活性资源中的占比将提升 资料来源:IEA,华泰研究 欧洲大储盈利模式多样,多数项目已实现盈利欧洲大储盈利模式多样,多数项目已实现盈利 欧洲大储盈利模式中辅助服务先行,但在整
30、体占比逐步走低。欧洲大储盈利模式中辅助服务先行,但在整体占比逐步走低。大储项目的盈利模式一般包括:辅助服务、电价套利、容量市场等。与频率调节相关的辅助服务最先发展起来,包括频率控制储备(FCR)、频率恢复储备(FRR)、替代储备(RR)。辅助服务也是目前大部分储能项目主要盈利模式,辅助服务的收益直接受到调用频率及价格的影响。但是从 24 年FCR 的需求增速明显放缓、FCR 的中标价格也出现显著下滑等现象看,频率调节辅助服务市场逐步饱和。欧洲大储其他盈利模式的份额显著增长,尤其是容量和套利交易的增长速度领先,因而市场正从单一的辅助服务向多元化应用方向扩展。根据 Wood Mackenzie 的
31、数据,辅助服务在储能市场中的占比已从 2018 年的 90%逐步下降至 2024 年的 42%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表8:欧盟频率辅助服务市场的分类欧盟频率辅助服务市场的分类 平衡服务平衡服务 英文名称及缩写英文名称及缩写 功能功能 响应时间响应时间 频率控制储备 Frequency Containment Reserve(FCR)响应 49.950.1Hz 之间的频率变化 30s 内 自动频率恢复储备 automatic Frequency Restoration Reserve(aFRR)自动响应,将频率恢
32、复至50Hz 30s15min 手动频率恢复储备 manual Frequency Restoration Reserve(mFRR)手动响应,系统运行备用 12.5min 替代储备 replacement reserve(RR)电力供应缺口较大时投入 较长 资料来源:欧盟储能政策和时长规则对我国的启示(袁性忠等,2022),EESA,华泰研究 图表图表9:欧洲大储主要应用占比欧洲大储主要应用占比 资料来源:Wood Mackenzie,华泰研究 峰谷价差扩大带来储能套利机会,部分国家已实现峰谷套利收益模式的盈利。峰谷价差扩大带来储能套利机会,部分国家已实现峰谷套利收益模式的盈利。根据Bloo
33、mbergNEF 测算,2019 年至 2024 年间,两小时电池的最小-最大电力价格差在多数欧洲地区呈现总体上升趋势。我们认为 2022 年电价差上升主要系俄乌冲突导致电价上行所致,随着冲突的放缓电价差在 2023 年出现下行,而 2024 年中以来,新能源接入冲击电网的趋势趋于明显,持续加大电价差,我们认为新能源装机占比为长周期上行变量,未来电价差有望进一步提升,储能市场在峰谷价差套利上的盈利潜力将进一步扩大。一小时储能电池实现盈利所需的电力价格平均最小-最大价差最高为 137 欧元/MWh,而两小时和四小时储能电池的所需价差则分别为 114 欧元/MWh 和 103 欧元/MWh。目前,
34、匈牙利和罗马尼亚的大储项目在所有三种类型的储能电池上均实现了套利盈利。其余国家的两小时和四小时储能电池的平均价差与盈利所需价差的差距较小,未来有望通过这一业务实现盈利。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表10:欧洲部分地区两小时电池最小欧洲部分地区两小时电池最小-最大电力价格差最大电力价格差 图表图表11:2024-2050 年欧洲部分地区电力价格波动性预测年欧洲部分地区电力价格波动性预测 资料来源:BloombergNEF,华泰研究 资料来源:Wood Mackenzie,华泰研究 图表图表12:2024 年年 1 月月-
35、7 月欧洲部分地区一、二、四小时电池最小月欧洲部分地区一、二、四小时电池最小-最大电力价格差与所需价差最大电力价格差与所需价差 资料来源:BloombergNEF,华泰研究 高成本高成本火电机组退役带来调峰缺口,给储能参与容量市场机会。火电机组退役带来调峰缺口,给储能参与容量市场机会。随着电力市场化的推进,成本高昂的火电机组在竞争中逐渐被淘汰,带来调峰需求缺口。为确保电力系统的安全性,各国建立容量市场机制,正确衡量储能等灵活性资源的容量价值,在不干扰批发市场的前提下为发电资产提供容量补偿。截至 2022 年底,欧洲 2h 储能系统的平均容量拍卖价格达26000/MW/年,盈利能力可观,我们认为
36、容量市场将拓宽储能盈利路径,提升经济性。01002003004005001月 6月 11月 4月 9月 2月 7月 12月 5月 10月 3月 8月 1月 6月201920202021202220232024/MWh荷兰比利时意大利波兰北欧地区德国英国西班牙法国020406080100120140160匈牙利罗马尼亚德国荷兰波兰比利时西班牙意大利英国/MWh一小时储能电池的电力价格平均最小-最大价差两小时储能电池的电力价格平均最小-最大价差四小时储能电池的电力价格平均最小-最大价差一小时电池所需价差两小时电池所需价差四小时电池所需价差 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读
37、。10 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表13:欧洲主要市场储能系统容量拍卖价格欧洲主要市场储能系统容量拍卖价格(截止(截止 2022 年底)年底)资料来源:EESA,华泰研究 欧洲部分国家大储项目已实现盈利,更多国家有望跟进。欧洲部分国家大储项目已实现盈利,更多国家有望跟进。2023 年,欧洲仅比利时和荷兰的大储项目实现盈利,主要依赖频率响应业务收入。截至 24 年 8 月,丹麦、德国、罗马尼亚和匈牙利也进入盈利行列,多数国家的套利业务的占比不断提升。图表图表14:欧洲大储项目不同地区运营利润来源与所需运营利润对比欧洲大储项目不同地区运营利润来源与所需运营利润对比 注:此处 2024
38、 年数据截止 2024 年 8 月 资料来源:BloombergNEF,华泰研究 欧洲欧洲部分部分储能项目已具备经济性,具体体现在以下两个方面。储能项目已具备经济性,具体体现在以下两个方面。1)独立储能项目)独立储能项目 IRR 具备经具备经济性:济性:以德国独立储能项目为例,我们假设项目规模为 100MW/200MWh,储能系统使用特斯拉的 Megapack,储能单位成本为 0.51 欧元/Wh,假设能量转换效率为 92%,项目使用年限为 20 年,我们假设贷款利率为 5.5%,补贴为 0.30 欧元/Wh,假设盈利模式仅有频率服务、峰谷套利、容量市场三种类型,我们计算得出项目的 IRR 达
39、 8.69%,已实现较好经济性;2)大型光储项目)大型光储项目 LCOE 已低于传统能源项目:已低于传统能源项目:以德国为例,根据 Fraunhofer ISE 的 24 年 7 月的研究,2024 年德国大型光伏配储 LCOE 为 6-11 欧分/KWh,已经显著低于德国其他的传统化石能源项目,如硬煤 LCOE 在 15 欧分/KWh 以上。3691171420233942434414313949193858771726334101020304050607080901小时储能系统2小时储能系统3小时储能系统4小时储能系统(1000/MW/年)比利时英国法国意大利波兰平均-100,000010
40、0,000200,000300,000比利时荷兰德国丹麦意大利法国罗马尼亚匈牙利英国西班牙波兰比利时荷兰丹麦德国罗马尼亚匈牙利意大利波兰法国英国西班牙20232024 YTD/MW/年充电套利频率响应净收入所需收入 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表15:德国大型光储项目德国大型光储项目 LCOE 已显著低于传统能源项目已显著低于传统能源项目 资料来源:Fraunhofer ISE(24 年 7 月),华泰研究 未来未来光储光储进一步进一步平价、平价、补贴与降息有望提高欧洲大储项目经济性。补贴与降息有望提高欧洲大储项目经
41、济性。根据我们的测算,补贴和贷款利率对欧洲大储项目的资本 IRR 具有显著影响。随着补贴的提高或贷款利率的降低,IRR 显著上升。以补贴的敏感性分析为例,当贷款利率为 5.5%时,补贴从 0.30 欧元/Wh提高至 0.36 欧元/Wh,IRR 从 8.69%提高至 16.94%,呈现出显著增长。这表明,较高的补贴水平或更低的贷款利率能够有效改善项目的经济性,预计未来欧洲的大型储能项目在补贴政策和贷款利率的双重支持下,经济性将进一步增强,有望吸引更多的投资并推动大储起量。由于此处假设补贴为一次性补贴,故以下对于补贴的敏感性分析与对于储能系统成本的敏感性分析等价,因此光储平价化对储能项目的经济性
42、同样具备较大促进作用。图表图表16:欧洲储能系统欧洲储能系统 IRR 敏感性分析:储能系统成本敏感性分析:储能系统成本&运营成本运营成本 资本资本 IRR 敏感性分析:敏感性分析:贷款利率(贷款利率(%)补贴补贴&贷款利率贷款利率 4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%补贴(欧元补贴(欧元/Wh)0.24 4.82%4.67%4.51%4.36%4.21%4.06%3.91%0.27 6.75%6.58%6.41%6.24%6.08%5.91%5.75%0.30 9.26%9.07%8.88%8.69%8.50%8.32%8.13%0.33 12.69%12.4
43、7%12.25%12.03%11.81%11.59%11.38%0.36 17.76%17.49%17.21%16.94%16.68%16.41%16.15%资料来源:BNEF,华泰研究预测 政策加码助力欧洲大型储能需求增长政策加码助力欧洲大型储能需求增长 欧盟政策接连推出,支持储能发展。欧盟政策接连推出,支持储能发展。2022年12月欧洲议会投票通过 REPowerEU 修正案,计划加快电池储能等的可再生能源项目的审批许可速度,加快欧洲大储项目的部署落地。2023 年 3 月,欧盟委员会发布电力市场改革草案,并在 7 月的欧洲议会正式投票通过电力市场设计改革方案,鼓励可再生能源发电商签订长期
44、购电合同(PPA)和政府授权的差价合约(CfDs),以减少短期价格波动,鼓励电网引入更多非化石燃料灵活性资源(如储能、需求侧响应),并通过容量市场等方式为其提供合理的投资回报,强调新型储能在维护电力系统稳定性的重要作用。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表17:欧洲储能支持政策梳理欧洲储能支持政策梳理 时间时间 政策政策 内容内容 2022 年 12 月 REPowerEU 修正案 加快欧盟清洁能源项目许可,允许加快共址电池储能项目许可等 2023 年 3 月 2022-2031 年综合能源系统研发路线图 投入 45 亿欧
45、元实施 63 项研发创新项目,围绕 9 达应用场景实施 63 项研发创新优先项目,其中投入 6.2亿欧元优化跨部门集成与电网级储能 2023 年 7 月 欧盟电力市场设计改革方案 鼓励可再生能源发电商签订长期购电合同(PPA)和政府授权的差价合约(CfDs),以减少短期价格波动;鼓励电网引入更多非化石燃料灵活性资源(如储能、需求侧响应),并通过容量市场等方式为其提供合理的投资回报 资料来源:European Commission,European Parliament,华泰研究 各国陆续制定支持性政策与储能装机目标。各国陆续制定支持性政策与储能装机目标。各国政府和输电系统运营商认识到储能对于促
46、进能源转型的关键作用,均陆续制定支持性政策,包括减税、补贴等。各国也相继提出储能装机目标,例如意大利在 2023 年 12 月公布到 2033 年将建设超过 9GW/71GWh 的储能设施。根据 WoodMac,到 2030 年西班牙和英国的储能目标均超过 20 GW。图表图表18:欧洲主要国家碳排放目标及新能源规划欧洲主要国家碳排放目标及新能源规划 时间时间 政策政策 内容内容 德国 2022 年 3 月“复活节套餐”一揽子计划 计划包括了对储能系统的经济支持,如减税、补贴和贷款等措施,以推动光伏储能系统的发展。措施包括为小于 30KW 的新建分布式光伏配储系统提供 30%的电池系统成本补贴
47、,以及通过德国复兴信贷银行为个人、企业和公共机构建设、扩建和购买可再生能源系统和储能系统提供低息贷款等 2024 年 3 月 电力储能战略 18 个将在电力储能领域开展的行动方案,包括评估电力储能面临的障碍、发挥储能在可再生能源法背景下的作用、费用减免优惠、减少许可程序带来的障碍、确保电网系统稳定等 英国 2022 年 2 月 英国电池战略 英国商业、能源和工业战略部(BEIS)拨款 3960 万英镑,用于支持英国的创新性长时储能技术项目,如无隔膜绿氢电解槽、重力储能、全钒液流电池、先进压缩空气储能、海水+压缩空气联合储能等 2024 年 2 月 继续推进长时储能 英国上议院科学技术委员会发布
48、报告,强调政府必须迅速采取行动,推动储能技术扩大规模,以在电力系统脱碳和确保 2035 年能源安全方面发挥关键作用 2024 年 3 月 Ofgem 战略新提案 加快风能、太阳能和储能项目的电网连接,帮助英国在 2030 年实现其清洁能源目标。该计划将优先考虑那些可以在五年内投入运营并有助于全国实现平衡、可靠的能源结构的项目。法国 2024 年 3 月“脱碳灵活性”招标 启动新的“AO 脱碳灵活性”招标,涵盖 2025 年和 2026 年两个短期承诺期,旨在支持储能电站的发展 意大利 2023 年 12 月 建设和运营集中式电力储能系统 意大利公布的计划将支持建设总容量超过 9 GW/71 G
49、Wh 的储能设施。该计划将持续到 2033 年 12 月 31 日。2024 年 8 月 国家恢复和复原计划 引入“欧盟工业 5.0”计划,规定在数字化和能源转型方面投资 63 亿欧元。西班牙 2022 年 6 月 可再生能源和储能激励政策 计划为采用可再生能源发电的混合储能项目提供资金。这是西班牙 恢复、转型与复苏计划(RRTP)的一部分。该举措将为累计装机容量(相当于能源供应总量)至少为 600 MW 的五个储能项目提供资金。这些项目必须结合使用可再生能源,且仅可将资金用于新增储能。2022 年 12 月 混合或共建储能项目援助计划 提供总额为 1.5 亿欧元(约合 1.61 亿美元)的拨
50、款,用于支持在现有或新的可再生能源发电项目中增加新的储能系统。该计划涵盖储能项目投资成本的 40-65%,旨在促进可再生能源与储能的融合发展。2023 年 7 月 储能项目资助计划 提供总计 2.8 亿欧元的国家援助以推进储能项目。第一个计划将拨款 1.5 亿欧元至 1.8 亿欧元支持独立能源存储项目,其中热存储计划将获得 3000 万欧元的资金支持。第二个资助计划的预算为 1 亿欧元,专门针对抽水蓄能水电项目。希腊 2023 年 7 月 希腊独立储能招标 2023 年计划举行三次总计 1GW 的电池储能招标,资金主要来自欧盟范围内以清洁能源为重点的支持计划,这些项目将于 2025 年底前并网
51、 捷克 2023 年 10 月 气候能源计划 捷克政府批准了一项气候能源计划,提出到 2030 年,可再生能源在能源消费总量中的占比将从目前的 18%增至 30%,主要增长项目为太阳能和风能 奥地利 2024 年 1 月 可再生能源扩展法案 到 2030 年,可再生能源的年发电量将增加 27(TWh)此外,将确保现有和未来可再生天然气发电厂的投资安全,到 2030 年,国家生产的可再生天然气在奥地利天然气销售中的份额将增加到 5 TWh。瑞士 2023 年 9 月 能源法(Energiegesetz)修正案 鼓励储能系统的部署,以支持可再生能源的整合,并提高电网的灵活性 爱尔兰 2024 年
52、2 月 国家能源与气候行动计划 推出高额财政补贴,用于部署支持离网和并网的电源侧储能系统。促进电网储能系统与智能电网的集成,提升系统响应速度。葡萄牙 2024 年 8 月 储能激励计划 鼓励光伏发电场建设储能设施,以平衡电力生产和需求。在电网侧支持集中式储能系统的部署,以优化电力调度。罗马尼亚 2024 年 6 月 能源政策 2030 在电源侧支持混合型可再生能源和储能项目,以最大化能源利用效率。推出专项激励计划,用于建设电网侧储能系统,减少电力波动对电网的影响。资料来源:各国 NECP 报告,德国光伏战略,陆上风能战略,巴黎气候行动规划 2050,2030 年国家能源与气候计划(NECP),
53、法国 2030 计划,英国能源安全战略,荷兰中央统计局,瑞士能源展望 2050+,丹麦投资促进局,芬兰投资署,全球能源转型及零碳发展白皮书,中国可再生能源协会,Global Energy Monitor,Mordor Intelligence,PV Tech,中国能源报,风能专委会 CWEA,世界银行,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表19:各国制定储能目标各国制定储能目标 资料来源:Wood Mackenzie,华泰研究 图表图表20:欧洲各国储能准入盈利模式欧洲各国储能准入盈利模式 市场类型市场类型 德国德
54、国 法国法国 英国英国 西班牙西班牙 意大利意大利 瑞士瑞士 波兰波兰 瑞典瑞典 芬兰芬兰 日前市场日前市场 日内市场日内市场 调频辅助调频辅助服务服务 备用辅助备用辅助服务服务 爬坡辅助爬坡辅助服务服务 容量机制容量机制 资料来源:ENTSO-E、ACER、欧洲各国能源部,BNEF、Wood Mackenzie、EASE,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 电力设备与新能源电力设备与新能源 24 年是欧洲大储高增长元年,未来长期空间大年是欧洲大储高增长元年,未来长期空间大 英国为欧洲大储先驱者,德国、意大利成为近两年英国为欧洲大储先驱者,德国、意大利成
55、为近两年主要主要增量市场增量市场 英国英国大储大储盈利模式多样,项目盈利好,因而最先起量盈利模式多样,项目盈利好,因而最先起量。英国电力市场较为成熟,电化学储能收益来源多样,目前主要收益来源包括:频率效应、套利、容量市场等。我们对英国储能项目的 IRR 进行了测算。假设储能系统的额定容量为 400MWh,功率输出为 100MW,效率为 90%,项目使用年限为 15 年,储能系统成本为 0.275 欧元/Wh,运营成本为 5 欧元/KWh,且无相关补贴支持,计算得出项目的 IRR 达 9.9%,具备较高经济性。根据 Modo Energy,英国大储装机量从 19 年的 0.22GW 增加至 23
56、 年的 1.66GW,24 年上半年大储装机 0.32GW,同比-58.7%,主要系受到项目节奏的影响。图表图表21:英国储能项目收入来源英国储能项目收入来源统计统计 资料来源:BloombergNEF,华泰研究 图表图表22:英国储能系统英国储能系统 IRR 敏感性分析:储能系统成本敏感性分析:储能系统成本&运营成本运营成本 IRR 敏感性分析:敏感性分析:储能系统成本(欧元储能系统成本(欧元/Wh)储能系统成本储能系统成本&运营运营成本成本 0.20 0.225 0.25 0.275 0.3 0.325 0.35 运营成本运营成本(欧元(欧元/KWh)7 14.50%12.30%10.30
57、%8.90%7.20%6.00%4.80%6 15.10%12.90%10.80%9.40%7.70%6.50%5.30%5 15.70%13.40%11.40%9.90%8.20%6.90%5.70%4 16.30%14.00%11.90%10.40%8.60%7.30%6.10%3 16.90%14.50%12.40%10.90%9.10%7.80%6.60%资料来源:BloombergNEF,华泰研究预测 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002020202120222023/MW/年频率响应其他电网服务套利容量市场其他
58、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表23:英国储能装机规模英国储能装机规模 资料来源:Modo Energy,华泰研究 欧洲欧洲大储大储在建规模庞大,德国起量快,新增项目仅次于英国。在建规模庞大,德国起量快,新增项目仅次于英国。我们对欧洲近期规划及在建的储能项目进行了统计,合计规模已超 20 GWh。英国储能市场规模最大,德国作为新兴市场紧随其后,此外,意大利、比利时、爱沙尼亚等国也积极规划和建设储能项目,支撑各自的能源转型目标。图表图表24:欧洲主要在建欧洲主要在建/招标储能项目梳理招标储能项目梳理 国家国家 项目名称
59、项目名称 规模规模 主要供应商主要供应商 时间点时间点 备注备注 德国 Neurath 项目 80MW/84MWh RWE 2023 年 6 月开建,预计2024 年下半年运行 该项目是 RWE 在 2030 年前实现开发 3GW 目标的基石。Neurath 和 Hamm 项目是 RWE 项目清单里最大的两个电池储能系统。计划从 2024 年下半年开始进入该国的平衡市场,并将参与电力批发市场。Hamm 项目 140MW/151MWh Audorf Sd 项目 100MW/100MWh Fluence 2023 年 7 月宣布,2025年上线运营 Fluence公司与TenneT公司宣布部署用于
60、增强输电系统的两个 100MW/100MWh 电池储能系统。这两个电池储能系统将分别部署在 Audorf Sd 变电站和 Ottenhofen 变电站。Ottenhofen 项目 100MW/100MWh 2023 年 7 月宣布,2026年上线运营 Ahaus 压缩空气储能项目 320MW-2024 年 2 月宣布 该项目的第一阶段将使用当地四个盐洞中的两个盐洞建设 320MW 压缩空气储能项目。Arzberg 100MW/200MWh Fluence 2024 年 2 月宣布 位于文西德尔区的项目是该公司目前在德国部署的另一个大型项目。最近,Fluence 获得了为德国输电系统运营商提供
61、450 兆瓦储能系统组合的合同。Elsfleth 项目 400MW-2024 年 4 月 3 日宣布 处于初步规划阶段,是德国迄今为止最大电池储能项目之一 萨克森-安哈尔特州项目 230MWh 阳光电源 2024 年 5 月签署 将使用阳光电源的 PowerTitan2.0 液冷储能系统,这也是 PowerTitan2.0 在德国首次使用。35MWhTangerm nde项目 35MWh 天合储能 2024 年 7 月签署,预计2024 年第四季度交付 提供包括 TrinaStorage Elementa 金刚在内的储能系统和解决方案。项目储能容量超 35MWh,预计今年第四季度完成储能设施调
62、试,落成后将为电网提供稳定支持及套利服务 65MWh 莱茵兰-普法尔茨州项目 65MWh Tesvolt 2024 年 7 月宣布 Tesvolt 公司日前获得了该公司迄今为止最大的订单 Strbbel 储能项目 50MW/100MWh 天合储能 2024 年 8 月宣布 天合的 Elementa 产品搭载自研磷酸铁钾电池,集成了多级电池管理系统和可燃气体传感器,提高产品的转化效率、使用寿命以及安全性。Zerbst 项目 16MW Fluence 2024 年 10 月宣布 该项目是德国最大的混合太阳能和储能项目 英国 苏格兰电池储能系统 800MWh-2023 年 2 月宣布 商转后,每一站
63、点都能为苏格兰约 80 万户家庭供电长达两个小时。也因此,该设施预期会成为“苏格兰绿能行业蓬勃发展的重要推动者”和未来的能源网络。Pillswod 项目 98MW/196MWh 特斯拉 2023 年 3 月宣布 可为该地区约 30 万户家庭供电两小时。Cellarhead 项目 300MW/624MWh 远景能源 2024年开工,2026年并网 建成后将成为英国最大的储能电站之一。-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820172018201920202021202220232024H1(GW)新增电池储能容量(G
64、W)同比-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 电力设备与新能源电力设备与新能源 130MWh 电池储能系统项目 130MWh NHOA Energy 2023 年 7 月签署,预计将于 2024 年第四季度开通运营 NHOA 公司在英国市场首次部署电池储能系统,该公司还将为电池储能系统提供长期的运营服务 Sizing John 项目 57MW/137.5MWh Fluence 2023 年 9 月宣布 该储能系统的容量足以为大约 37,000 个英国家庭供电 2.4 小时 英国 Pulse 四个储能电站项目 100MWh 阿特斯 2022 年 5 月宣布 阿
65、特斯在英国就四个储能电站项目(共计 100MWh)签订协议,提供储能集成系统和 EPC 服务,为这 4个电站提供为期 10 年的长期运维服务 英国 Pulse 项目 550MWh 阿特斯 2023 年 1 月宣布 该协议是阿特斯储能与 Pulse 公司签署的第二份合作协议 Coalburn 1 500MW/1.17GWh 阿特斯 2023 年 12 月宣布,2025年第一季度并网投运 届时预计将成为英国最大的储能项目。Cathkin 电池储能项目 56.5MW/113MWh 阿特斯 2023 年 12 月宣布,2025年初实现并网 预计可为 4 万多户家庭提供电力保障,并在促进英国到 2050
66、 年实现零排放目标方面发挥重要作用。Broxburn 电池储能项目 56.5MW/113MWh Root Power 项目 11MW/22MWh 阿特斯 2024 年 5 月启动建设 阿特斯储能与Root Power已签订了储能供应协议及长期服务协议。Root-Power 计划在未来三到四年内在英国建设总装机容量超过 1GWh 的储能系统 Coalburn 2/Devilla 项目 2GWh 阿特斯 2025 年 1 月宣布 Coalburn 2 和 Devilla 项目预计将于 2027 年开始建设 Sheaf 电池储能项目 350MW/475MWh 国轩高科 2023 年 12 月宣布 将
67、成为英国单体规模最大的电池储能项目之一。Fiddlers Ferry 的电池储能项目 150MW/300MWh Fluence 2024 年 3 月宣布 一旦投入运营,该系统将能够储存电力,并在最需要的时候释放回英国国家电网,有助于管理能源需求峰值。113MWh 项目提供电池储能系统 113MWh NHOA Energy 2024 年 6 月宣布,预计2024 年第四季度运行 计划于 2024 年第四季度投入运行,旨在增强电网的灵活性和可靠性。苏格兰Blackhillock项目 300MW/600MWh 瓦锡兰 2023 年 2 月宣布 项目第一阶段将开发 200MW,计划于 2024 年投运
68、;第二阶段将开发另外 100MW,计划于 2026 年投运,PCS 供应商为 SMA 英格兰西南部威尔特郡索尔兹伯里项目 50MW/100MWh 瓦锡兰 2024 年 4 月投运 SSE 与合作伙伴瓦锡兰公司开展合作,从 2022 年开始部署这个电池储能系统。索尔兹伯里的国会议员 John Glen 在 4 月 12 日出席了该项目开通运营仪式 电池储能系统项目 110MWh 远景储能 2024 年 8 月宣布,2025年交付 项目都是 2 小时储能系统,由远景储能提供交直流整套储能设备、场站 SCADA 及 EMS 系统。Whitebirk 项目 50MWh 远景储能 2024 年 8 月宣
69、布 投运后将参与英国容量市场,并支持英国电力市场各种交易品种。Boat of Garten 50MW/100MWh 天合储能 2024 年 12 月签署 天合储能与英国 Temporis Capital、Clarke Energy正式达成战略合作,并签署施工合同,于苏格兰 Boat of Garten 全 力 打 造 一 座 规 模 达 50MW/100MWh 的先进储能系统 Maldon 项目-天合储能 2024 年 10 月并网 天 合 储 能 宣 布 与 全 球 知 名 储 能 开 发 商 Eku Energy 合作的 Maldon BESS 顺利完成并网并正式投入运营 Constant
70、ine 项目 825MWh 阳光电源 2023 年 3 月签署 阳光电源与英国 Constantine 公司签订 825MWh 液冷储能系统供货协议 Hams Hall 项目 350MW/1.75GWh 阳光电源 2024 年 8 月签署 由 Penso Power 和 Luminous Energy 联合开发,并得到了 BW ESS 的资助 Bramley 储能项目 100MW/330MWh 阳光电源 2024 年 9 月签署 该项目是欧洲第一个使用阳光电源“PowerTitan 2.0”系统的项目。Monk Fryston 储能项目 320MW 阳光电源 2025 年启动 一旦投入运营,它
71、将成为英国最大的电池存储系统之一。Thorpe Marsh 独立储能电站 3.3GWh 阳光电源 2024 年 11 月签署 项目将接入英国最高电压等级电网,参与当地辅助服务和电力市场交易,助力英国实现 2050 年脱碳目标。WestBurton C 独立储能电站 1.1GWh 阳光电源 2024 年 11 月签署 比利时 Giga Green Turtle 项目 600MW/2.4GWh-2024 年 4 月宣布,2025年开工,2028 年交付 欧洲规模最大电池储能。该项目预计于 2025 年开工建设,预计于 2028 年完工。Giga Storage 公司表示,该项目将在比利时和欧洲的能
72、源转型中发挥关键作用。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 电力设备与新能源电力设备与新能源 Vilvoorde BESS 项目 200MW/800MWh 阳光电源 2024 年 7 月宣布,该项目将分两个阶段投入使用,其中 100MW 将于 2025 年 9 月上线,另外 100MW 将于 2026 年 1 月上线 该系统将是欧洲有史以来安装的最大系统之一,发电容量为 200MW/800MWh,是阳光电源在比利时供应的第一个 BESS 项目。该项目定于 2025 年并网,将为多达 96.000 户家庭供电。阳光电源将为位于 Vilvoorde 的 ENGIE BE
73、SS 项目提供 320 台其尖端液冷储能系统 PowerTitan。意大利 电池储能项目 1.6GW-2023 年 8 月开始部署,2024 年运行 这些项目的部署工作大约需要 12 个月的时间,预计将在 2024 年达到商业运营日期(COD)。大多数储能项目都在退役或半退役的火力发电厂现场部署。撒丁岛正在摆脱燃煤发电的依赖,并为可再生能源发电设施和储能系统的部署开辟道路。意 大 利 国 家 电 力340MWh 电网服务储能项目 340MWh 南都电源 2024 年在建 项目并网后将极大程度提高当地供电可靠性,提升电网在负荷高峰时段的供电能力,满足大负荷用电需求,确保电网安全稳定运行,助力意大
74、利实现 65%可再生能源发电的目标。Torre di Pierri 项目 9.3MWh 天合储能 2023 年底投运 天合储能位于意大利的标杆性地面电站独立储能项目Torre di Pierri 于 2023 年底成功投运 50MWh 的电池存储项目 50MWh NHOA Energy 2024 年 7 月宣布 风电场与电池储存的协同作用,将提高可再生能源发电的效率,同时确保更稳定、可靠的电力供应,体现集团对可再生能源管理的前瞻性。荷兰 Dordrecht 港口项目 45MW/90MWh Fluence 2024 年 6 月开始部署,2026 年运行 Dispatch 计划在荷兰部署一个 45
75、MW/90MWh 的储能项目,由 Fluence 提供系统集成,Eneco 负责优化,项目预计于 2026 年初成为荷兰最大的独立电池储能系统,标志着荷兰储能市场的显著增长 Maxima 电池储能项目 35MW/100MWh Fluence 2024 年 5 月宣布 将部署在弗莱福兰省的 Maxima 发电厂,该发电厂拥有 900 兆瓦的燃气发电厂和 32 兆瓦的太阳能光伏发电厂。希腊 电池储能项目第一次和第二次招标 700MW-2023 年宣布 到目前为止,该国只有一个 1GW 独立部署的电网规模电池储能系统。希腊已经进行了两次招标,中标的电池储能系统总装机容量约为 700MW。希腊即将开始
76、进行第三次招标,具体目标是在一个废弃的煤矿部署 1GW 电池储能系统,而中标的储能项目将获得公共补贴支持。西班牙 Sanxenxo电池储能项目 5MW/20MWh 阳光电源子公司Soner Sorolla-加利西亚正积极参与 BESS 项目热潮,计划建设超过 800MW 的储能项目。该项目将在 Nantes 工业园区建设一个 5MW/20MWh 的储能系统,总投资为650 万欧元。该项目是加利西亚推进可再生能源与储能技术结合的重要一步。法国 Chevir 100 MW/200 MWh Megapacks 项目 100MW/200MWh 特斯拉 2024 年 7 月开工,2025年运营 该项目采
77、用特斯拉的 2 小时 Megapacks 电池,预计能够为超过 17 万户家庭提供两小时的电力供应,为法国最大的电池储能系统。瑞典 Isbillen Power Reserve项目 93.9MW/93.9MWh Nidec 2024 年 2 月宣布,2025年运营 瑞典目前规模最大的电池储能系统。丹麦 Thor 项目 1000MW RWE 2021 年 12 月中标,2027年运营 届时能够生产足够的绿色电力为 100 多万户丹麦家庭供电。芬兰 储能系统项目 20MW/20MWh Fluence 2024 年 6 月宣布 这将是 Fluence 为 MW Storage 交付的第五个项目 Ko
78、tka 项目 50MW MW Storage 2024 年 10 月宣布-爱尔兰 4 小时电池储能系统 20MW/80MWh Fluence 2023 年 9 月宣布 是爱尔兰市场上的首个 4 小时电池储能系统。保 加 利亚 55MWh 储能系统 55MWh 海辰储能 2024 年 7 月宣布 保加利亚迄今最大的电池储能系统项目,采用科华数能的 PCS。爱 沙 尼亚 BESS 项目 200MW Nidec 2023 年 11 月宣布 波罗的海地区准备在 2025 年脱离俄罗斯的电力系统。资料来源:公司公告,Energy Storage,国际储能网,中国储能网,数字储能网,北极星储能网,碳索储能
79、网,RECC,雪球,时代储能网,中国电池工业协会,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 电力设备与新能源电力设备与新能源 远期空间:我们预计远期空间:我们预计 2024-2030 年的大储需求空间有望超年的大储需求空间有望超 270 GWh 短期看,我们认为短期看,我们认为 24 年是欧洲大储上量大增的元年。年是欧洲大储上量大增的元年。根据 SPE 的预测,2024 年欧洲大储装机量将达 11GWh,同比+205%,24 年大储装机占比达 49%,超越户储 39%的装机占比。SPE 预测到 2028 年大储装机将达 35.9GWh。结合欧盟提出的结合欧盟提
80、出的 REPowerEU 计划,我们对欧洲市场的大储需求做敏感性分析,计划,我们对欧洲市场的大储需求做敏感性分析,2024-2030年合计需求年合计需求中性预测达中性预测达 270.9GWh,乐观乐观预测预测可达可达 481.6GWh。核心假设如下核心假设如下:1)大储配套的需求来源于集中式光伏及风电并网带来的消纳问题,保守起见我们仅考虑24 年以来的新增集中式光伏及风电装机需求,不考虑 23 年及以前的风光装机带来的需求。根据 SPE 的统计及预测,20-24 年欧洲光伏装机中集中式光伏占比分别为30%/39%/40%/36%/42%。我们认为随着能源转型的逐步推进,集中式光伏占比有望保持在
81、我们认为随着能源转型的逐步推进,集中式光伏占比有望保持在 40%以上,我们保守以上,我们保守假设集中式光伏占比为假设集中式光伏占比为 40%。2)随着欧洲新能源并网比例的增加,电力系统对灵活调节能力的需求不断上升,凸显长时储能需求,欧洲大储项目的配储时长自 2022 年以来逐步延长。根据 BloombergNEF预测,到 2030 年,意大利的配储时长将达约 5.1 小时,相比 2024 年的 2.3 小时增长一倍以上。较长的配储时长使储能系统能够更有效地应对电力需求高峰和低谷,提升系统的盈利潜力。因此,我们预计可再生能源发电占比越高,新增储能项目对应的配储比例和时长越长。因此,我们预计可再生
82、能源发电占比越高,新增储能项目对应的配储比例和时长越长。图表图表25:2022-2030 年欧洲配储时长及预测年欧洲配储时长及预测 资料来源:BloombergNEF,华泰研究 3)储能远期需求应该是要综合考虑用电量、可再生能源发电比例、灵活性资源情况、电网消纳能力等来假设。其中,在灵活性资源方面,需要注意欧洲地区积极发展氢能(用可再生能源发电来电解水制绿氢),而氢能是长时储能的重要形式。因此我们在考虑锂电池储能的远期空间时,扣除用于制氢的可再生能源装机量。根据欧盟 REPowerEU 计划,2030 年欧洲制氢所需可再生能源装机达 65GW。4)扣除掉制氢的风光装机后,我们对欧洲地区基于配储
83、比例(20%-40%)和配储时长(2h-4h)进行了锂电池储能装机的敏感性分析,中性配储30%/3h需求可达270.9GWh,乐观配储 40%/4h 需求可达 481.6GWh。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.5202220232024202520262027202820292030(小时)意大利伊比利亚半岛德国北欧地区英国土耳其东欧地区西欧地区 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表26:欧洲欧洲 2030 年年新增新增大储项目配储比例和时长大储项目配储比例和时长 2030 年目标光伏
84、装机(GW)592 A 2023 年累计光伏装机(GW)272 B 24-30 年光伏新增装机(GW)320 C=A-B 24-30 年集中式光伏新增装机(GW)128 D=C*40%2030 年目标风电装机(GW)510 E 2023 年累计风电装机(GW)272 F 24-30 年风电新增装机(GW)238 G=E-F 24-30 年可再生能源新增装机(GW)366 H=D+G 用于制氢的可再生能源装机(GW)65 I 配储比例(%)30%J 配储时长(h)3 K 储能装机需求(GWh)270.90 L=(H-I)*J*K 资料来源:欧盟 REPowerEU,华泰研究预测 图表图表27:欧
85、洲锂电池储能装机需求敏感性分析欧洲锂电池储能装机需求敏感性分析 欧洲储能装机敏感性分析欧洲储能装机敏感性分析 配储时长配储时长 27090.0%2 2.5 3 3.5 4 配储比例配储比例 20%120.4 150.5 180.6 210.7 240.8 25%150.5 188.1 225.8 263.4 301.0 30%180.6 225.8 270.9 316.1 361.2 35%210.7 263.4 316.1 368.7 421.4 40%240.8 301.0 361.2 421.4 481.6 资料来源:欧盟 RePowerEU,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是
86、报告的一部分,请务必一起阅读。20 电力设备与新能源电力设备与新能源 看好国内储能产业链龙头在欧洲大储市场的发展机会看好国内储能产业链龙头在欧洲大储市场的发展机会 中国企业在欧洲大储产业链的机会集中于系统集成和配套设备环节中国企业在欧洲大储产业链的机会集中于系统集成和配套设备环节 欧洲本土企业在产业链中占据下游,外来厂商抢占上游市场,主要参与的玩家包括:欧洲本土企业在产业链中占据下游,外来厂商抢占上游市场,主要参与的玩家包括:1)开发商:开发商:开发商以欧洲本土的大型能源公司为主,熟悉当地的电力市场环境,掌握政府渠道资源。由于初期投资成本较大,开发商难以确定大储电站商业回报的持续性,因此大储投
87、资门槛较高。典型代表包括法国的 EDF、Engie 和 Neoen、意大利的 Enel 以及德国的 RWE。2)EPC 厂商:厂商:EPC 厂商在储能产业链中负责项目的设计、采购、施工和安装。在欧洲,因各地的法规、气候条件和电力市场结构的不同,EPC 项目常需进行定制化设计,因此EPC 订单通常由当地厂商负责,如德国企业 Eco Stor、瑞士企业 Leclanch、意大利企业 Ethical Power 以及芬兰企业 Wartsila,而日本企业 Nidec 则通过收购意大利专门从事电力转换系统的 ASI 公司打入本地市场。此外,欧洲许多开发商要求项目的施工、集成、硬件、软件和所有长期性能保
88、证都由一家公司提供和完成,EPC 厂商若能够管理从生产到项目交付的所有环节则会更受青睐,如中国企业阿特斯提供 EPC 服务以及自己生产储能系统。3)系统集成商:系统集成商:系统集成商通常与业主/开发商和 EPC 厂商紧密合作,他们根据项目需求和现场条件,选择合适的设备和技术方案。在欧洲大储市场,由于储能系统的关键部件(如电芯、PCS、BMS、EMS)往往来自不同供应商,任何环节的故障都会延误并网进度,集成商需协调多方,因此现场交付能力成为集成商竞争力的关键。同时,质保和质保和售后服务能力是重要考虑因素。售后服务能力是重要考虑因素。根据 Woodmac,2023 年,欧洲市场的系统集成商前三由日
89、本企业 Nidec、美国企业 Tesla 以及中国企业比亚迪组成,其余厂商主要为中国企业,欧洲本土缺乏有竞争力的集成商。其中,中国部分以锂电池起家的公司如南都电源、宁德时代、国轩高科凭借在电池端的成本优势,切入系统集成环节。4)系统零部件厂商系统零部件厂商:PCS 和电池环节国内企业具备相对竞争优势,除了阳光电源、华为自制 PCS,国内其余系统集成商主要与 PE、SMA、上能电气、南瑞继保、科华数据等第三方厂商进行合作。图表图表28:欧洲地区大储产业链图谱欧洲地区大储产业链图谱 资料来源:公司公告、公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 电力设备与
90、新能源电力设备与新能源 欧洲优厚的关税条件也给予中国储能产业链企业出海机会。欧洲优厚的关税条件也给予中国储能产业链企业出海机会。根据商务部数据,欧洲地区对储能电芯及集成系统的进口关税均为 3%及以下,而对 PCS 的进口关税为零。这意味着中国厂商在进入欧洲市场时,在关税方面受到的限制相对较少,有助于中国企业维持价格竞争力。以英国和欧盟为例,储能电芯和集成系统的关税分别为 2.0%和 2.7%,而 PCS 则完全免税。这种低关税环境为中国储能产品在欧洲市场的推广提供了有利条件。图表图表29:欧洲主要地区对中国进口储能产品关税情况欧洲主要地区对中国进口储能产品关税情况 储能电芯储能电芯 集成系统集
91、成系统 PCS 英国英国 2.0%2.0%0 欧盟地区欧盟地区 2.7%2.7%0 资料来源:中华人民共和国商务部,华泰研究 集成环节:品牌为王,看好系统集成龙头集成环节:品牌为王,看好系统集成龙头 欧洲对大储系统集成商的要求较高:欧洲对大储系统集成商的要求较高:1)欧洲大储市场对集成商的品牌信誉尤为看重,品牌形象直接影响项目中标率及合作机欧洲大储市场对集成商的品牌信誉尤为看重,品牌形象直接影响项目中标率及合作机会的持续性。会的持续性。虽然欧洲储能市场正在快速增长,但监管体系仍待完善。在欧洲一些地区,储能系统在双向电网使用时需支付双重费用,且面临项目审批冗长、并网计费不合理等问题。在此背景下,
92、拥有良好品牌声誉、丰富的项目经验或财务状况稳定的集成商,可以有效抵消政策的不确定性,在复杂的政策环境中更容易获得政府与大客户的信任,进而获取更多补贴和长期合同。2)集成商的质保和售后服务能力是重要考虑因素。集成商的质保和售后服务能力是重要考虑因素。欧洲市场的质保期限通常要求在 10 至20 年之间,远超国内平均的 5 年标准。由于大型储能系统的长期运营周期,欧洲客户更加注重产品的长期可靠性和供应商的快速响应能力。特别是对于涉及几十兆瓦及以上的大型储能项目,快速解决故障和降低停机时间对于项目的经济效益至关重要。这使得拥有强大服务网络和高效维护机制的集成商在市场中更具竞争力。横向比较欧洲大储市场系
93、统集成商的几类参与者,我们认为国内和海外专业的储能集成商横向比较欧洲大储市场系统集成商的几类参与者,我们认为国内和海外专业的储能集成商具备相对竞争优势。从新增订单来看,具备相对竞争优势。从新增订单来看,根据我们的统计,根据我们的统计,阳光电源、特斯拉、阳光电源、特斯拉、Nidec、阿特、阿特斯位居前列。斯位居前列。1)国内光)国内光伏厂商伏厂商 欧洲的大型储能系统集成项目对厂商项目质量保证、运行维护以及售后服务等全套能力要求高,看重渠道能力以及品牌效应,市场准入门槛较高。国内光伏厂商阿特斯在储能业务深耕已近十年,在北美、欧洲、澳洲和南美等主要储能市场成功运营多个大储项目,拥有成熟的销售和技术服
94、务团队,品牌在欧美市场享有较高信任度。早在 2022 年 5 月,阿特斯就与英国开发商 Pulse Clean Energy 签订协议,为其四个合计 100MWh 储能电站项目提供储能系统及 EPC 服务,并提供 10 年的运维服务,25 年 1 月,阿特斯再次取得英国 2GWh储能系统大单。我们认为阿特斯在储能上的综合实力已与专业的储能集成厂商相当,而除阿特斯之外,其他国内光伏厂商进入欧洲大储市场难度较高,中短期而言光伏企业不具备品牌优势和渠道能力,难以与储能厂商竞争。2)国内电池厂商)国内电池厂商 电池是储能系统的核心组件。国内电池厂商整体上在技术和供应链方面具备显著优势,以比亚迪为例,其
95、最新储能产品 MC Cube-T ESS 容量达 6.432MWh,首创长刀电池的 CTS集成技术,技术性能领先。相比之下,其他如国轩高科等厂商虽然在海外取得了一定进展,但依然存在品牌影响力和服务网络不够完善的问题。我们认为电池厂商暂不具备完善的储能售后服务机制,以及可能会在欧盟要求的“电池护照”合规问题上遇到挑战。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 电力设备与新能源电力设备与新能源 3)国内储能集成商国内储能集成商 整体来看,国内储能厂商在项目经验、产品性能和市场适应性上展现出较强的竞争力。以阳光电源为代表的储能龙头企业,凭借丰富的项目经验、可靠的售后服务、领先
96、的产品力以及严格的环保认证,已在欧洲市场站稳脚跟。自 2018 年在德国投运储能项目以来,阳光电源通过设立本地服务中心确保了高效的售后服务,其推出的 PowerTitan 2.0 全液冷储能系统更是全球首个 10MWh 系统。远景能源为供应商提供数字化能碳管理工具,要求重点供应商在 2023 年底前完成 100%的碳盘查、碳披露和碳管理,并提供零碳工厂、智慧楼宇、分布式光伏等一系列解决方案,在碳足迹管理上具备显著优势;而南都电源则凭借其早期布局,在欧洲市场提供定制化属地服务。我们认为,国内储能集成商在欧洲大储市场表现出较强的竞争实力,在技术、产品力和服务网络上均具备较强优势。4)海外储能厂商)
97、海外储能厂商 日本企业 Nidec 通过收购意大利 ASI 公司,借助其全球化运营经验和 ASI 原有的强大本地化服务能力,迅速扩展欧洲储能业务,依靠其深厚的技术实力和广泛的渠道网络,成为欧洲大储的系统集成商龙头。特斯拉、Fluence 等国际知名企业凭借卓越的品牌声誉和丰富的储能项目经验,也在欧洲市场获得较多订单。此类厂商品牌优势较强,渠道布局较早,且生产基地主要位于欧美等地区,碳排放较中国企业低,在环保降碳方面具备一定优势,我们认为海外储能厂商在欧洲大储市场中竞争力较强。图表图表30:欧洲大储系统竞争格局欧洲大储系统竞争格局 注:特斯拉许多项目未公布规模故未纳入统计,实际上特斯拉竞争格局或
98、更高,我们预计特斯拉实际订单量位居前三 注:仅根据 2020 年以来储能公开订单信息进行测算 资料来源:各公司官网,各公司公众号,北极星储能网,中国储能网,储能与电力市场,CNESA,EESA,华泰研究测算 阳光电源31.1%Nidec21.4%阿特斯15.2%比亚迪8.9%南都电源5.1%Fluence4.8%特斯拉3.7%远景能源2.9%瓦锡兰2.6%国轩高科1.7%其他2.6%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表31:储能系统集成商优势对比储能系统集成商优势对比 公司类型公司类型 公司名称公司名称 渠道优势渠道优势
99、技术优势技术优势 综合实力综合实力 储能项目经验储能项目经验 售后服务能力售后服务能力 产品力产品力 碳认证碳认证 财务稳定性财务稳定性 品牌声誉品牌声誉 国内储能厂商 阳光电源 远景能源 比亚迪 国内光伏厂商 阿特斯 天合储能 国内电池厂商 宁德时代 国轩高科 南都电源 海外厂商 Nidec 特斯拉 Fluence 注:储能项目经验、售后服务能力均指在欧洲当地的经验 注:碳认证指企业已有碳足迹、碳核查的核查布局 资料来源:公司官网,公司公告,华泰研究 图表图表32:部分企业储能系统典型产品性能对比部分企业储能系统典型产品性能对比 公司名称公司名称 产品类型产品类型 产品型号产品型号 输入电压
100、输入电压 输出功率输出功率 循环效率循环效率/次数次数 容量容量 最大电芯容量最大电芯容量 阳光电源 储能系统 PowerTitan 2.0-UD ST10030kWh-5000kW-MV-2h 1123.2V1497.6V 5000kW 提升 1%5.015MWh 314Ah 储能系统 PowerTitan 2.0-UD ST20060kWh-5000kW-MV-4h 1123.2V1497.6V 5000kW 提升 2%5.015MWh 314Ah 远景能源 储能系统 EnPower 11651500V 1410kW 12000 次 5.6MWh 350Ah 储能系统 8MWh 储能系统-
101、96%/15000 次 8MWh 700Ah 比亚迪 储能系统 MC10C-B4659-A-R2M01 1081.61497.6V 2224kW 93%4.659MWh-储能系统 MC10C-B5365-A-R4M01 1081.61497.6V 1275kW 94%5.365MWh-储能系统 MC10C-B3541-A-R2M01 1081.61497.6V 1708kW 93%3.541MWh-储能系统 MC10C-B3914-A-R4M01 1081.61497.6V 949kW 94%3.914MWh-宁德时代 储能系统 天恒储能系统-5 年零衰减 6.25MWh 580Ah 储能系统
102、 EnerD 1331.2V 12502500kW-5.015MWh 314Ah 特斯拉 储能系统 Megapack-1500kW 92%3MWh-资料来源:公司官网,华泰研究 PCS 环节:渠道及项目经验为核心竞争力,中长期看重构网型技术应用环节:渠道及项目经验为核心竞争力,中长期看重构网型技术应用 集成龙头厂商一体化自供集成龙头厂商一体化自供 PCS,其余集成厂商外购第三方,其余集成厂商外购第三方 PCS。1)自供:系统集成环节企业龙头一体化布局明显,阳光电源、特斯拉、华为等企业均自行研发生产 PCS 组件,自行配置储能系统。2)外购:其他大多数厂商如宁德时代、比亚迪、南都电源、瓦锡兰等企
103、业均采购 PE、SMA、科华数能、南瑞继保、上能电气等第三方企业的 PCS。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表33:部分厂商逆变器部分厂商逆变器/PCS 自供情况自供情况 公司类型公司类型 公司名称公司名称 逆变器逆变器/PCS 自供情况自供情况 储能厂商 阳光电源 公司 PCS 产品主要用于自身储能系统 远景能源 远景储能已经拥有完整的技术链条,构建从电芯、PCS、BMS、EMS 到 SCADA 系统全栈技术能力,能够为客户提供从设计、生产到运营维护的全生命周期资产管理服务 特斯拉 特斯拉在变流器环节一直是自主研发,掌
104、握着变流器的控制算法技术 比亚迪 实现了电池、PCS、BMS 和 EMS 等全产业链技术覆盖,公开招募储能 PCS 一体机供应商,仍以外采为主 阿特斯 根据公司 24 年 11 月投资者活动表,目前储能系统以外购 PCS 为主,而公司 PCS 产品已实现量产 海辰储能 自研与外采 PCS 均有。保加利亚 55MWh 项目采购科华数能的 PCS 电池厂商 宁德时代 从宁德时代的业务发展过程来看,公司在动力电池领域的积累,为发展储能业务提供了基础 南都电源 鉴于行业特性,当前公司供货的全系统集成储能设备的 PCS 采取同供应链战略合作外购为主 注:此处将阿特斯归类为储能厂商 资料来源:公司官网,公
105、司公众号,华泰研究 短期来看,渠道与项目经验为核心竞争力,短期来看,渠道与项目经验为核心竞争力,PCS 厂商强者恒强。厂商强者恒强。自供部分,系统集成企业的 PCS 出货量基本可以等于储能系统的出货量,我们推测阳光电源、特斯拉在 PCS 环节的市占率较高。外购部分,集成企业主要采购 PE、SMA、科华数能、南瑞继保、上能电气等第三方 PCS。由于 PCS 的性能涉及到储能系统的安全,且集成厂商在选定 PCS 合作伙伴后需要进行产品匹配调试等工作,在没有安全事故等事件的催化下,集成厂商不会轻易更换已经选定的 PCS 合作伙伴,我们认为现有渠道与项目经验为 PCS 拿单的核心竞争力,呈现强者恒强的
106、趋势。图表图表34:主要第三方主要第三方 PCS 厂商典型欧洲项目厂商典型欧洲项目 欧洲典型项目欧洲典型项目 项目规模项目规模 合作集成厂商合作集成厂商 备注备注 科华数能 保加利亚南部项目 25MW/55MWh 海辰储能 该项目于 2024 年 6 月正式投运,是保加利亚迄今为止最大规模的电池储能项目 南瑞继保 英国 Richborough 能源园二期 50MW/50MWh Pacific Green 该项目在 2024 年度被授予“英国最佳碳减排设施”称号 上能电气-公司 PCS 在欧洲市场仍处发展早期,根据公司交流,公司 25 年欧洲 PCS交付有望达百 MW 级别 SMA 苏格兰 Bl
107、ackhillock 项目 300MW/600MWh 瓦锡兰 SMA 因业绩下滑不及预期,在 24 年 9 月宣布重组 资料来源:公司公众号,储能与电力市场,CNESA,公司业绩交流会,华泰研究 中长期看,构网型储能中长期看,构网型储能 PCS 有望在欧洲率先实现渗透有望在欧洲率先实现渗透。构网型储能已经成为全球趋势,但不同国家和项目发展阶段与需求迫切性不同。根据 GGII,2023 年澳大利亚/欧洲/美国/中国的构网型储能渗透率已达到 23%/8.6%/2.6%/1.5%,GGII 预计构网型储能未来 5 年在全球有望达到 20%的渗透率。根据 Ember 数据,欧洲 23 年风光发电量占比
108、已达 18.2%,超过美国/中国的 14.9%/15.5%,我们认为欧洲随着能源转型的提速,风光发电量进一步升高,构网型储能有望先于中美两国快速渗透。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表35:构网型储能累计装机占比构网型储能累计装机占比 VS 风光发电量占比风光发电量占比 资料来源:GGII(2024 年 11 月统计),Ember,华泰研究 主要竞争者均在构网型储能技术上进行积极布局。主要竞争者均在构网型储能技术上进行积极布局。与此同时,华为的组串式构网型储能系统早在23年就在国内外多个项目应用验证,国内龙头阳光电源近年
109、来通过了多项构网认证,并在全球部署其构网型产品 PowerTitan2.0。特斯拉在澳大利亚等地部署构网型储能系统,上能电气构网型储能电站顺利投运,远景能源推出“1+4”构网型全栈解决方案,各家均在构网型技术展开军备竞赛。图表图表36:主要厂商的构网型主要厂商的构网型 PCS 布局布局 公司公司 时间点时间点 具体进展具体进展 阳光电源 2023 年 推出业内首个以光储构网型控制技术为核心的干细胞电网技术白皮书 2023 年 7 月“孟家湾光伏项目”在陕西榆林成功并网发电,这是 2000V 系统在世界范围内第一次并网实证,标志着光伏系统成功从 1500V 进阶至 2000V 2023 年 12
110、 月 参与打造的英国门迪储能项目力挽狂澜,迅速反应并拉升电网频率,避免了大面积停电。市场对构网型技术认可度大大提升 2024 年 3 月 实施了光储全场景构网实证测试,收获了业内首个光储全场景构网实证报告 2024 年 6 月 搭载了干细胞电网技术的阳光电源储能变流器,一次性通过中国质量认证中心的开展的行业首次构网专项认证,并获得全球首个构网技术标准认证 2024 年 8 月 储能产品一次性通过 184 类高低压穿越工况、24 类连续故障穿越工况的测试,行业首获中国电科院南京院“高低压穿越和连续故障穿越”专项认证 2024 年 8 月 集中式储能变流器一次性通过业内权威机构组织的的构网性能测试
111、。阳光电源成为行业首家组串式、集中式储能变流器均通过构网认证测试的企业 南瑞继保 2023 年 3 月 全国最大的构网型光伏储能电站之一西藏林周拉顶光储电站(10MW/50MWh),顺利完成系统并网测试工作 2023 年 4 月 宁夏宁东曙光 100MW/200MWh 储能电站启动正常,标志着全国首个百兆瓦级别构网型储能电站在宁夏电网投运 2024 年 1 月 南瑞继保供货的西藏索县构网型储能项目中,在国调中心、西南网调、西藏区调的指导下,由中国电科院、西藏电科院开展了电网耐受性、高低电压穿越、调频调压、惯量支撑、阻尼控制、相位跳变、跟网控制等功能测试,并进行了完全实景的一次高电压三相短路故障
112、试验,测试结果表明各项性能指标达到预期 2024 年 3 月 南瑞继保专家召集发起 CIGRE B4.101 构网储能工作组正式开展工作 2024 年 6 月 国电南瑞子公司南瑞继保累计实现构网储能出货超过 1.5GW,完成构网型工程超过 40 个,并成功中标沙特 500MW构网型储能项目 2024 年 9 月 由南瑞继保成套供货的构网型高压直挂储能在青海海西州格尔木市光伏产业园区宝库储能电站满容量充放电投运成功,这标志着基于构网控制技术的高压直挂储能产品进入工程应用阶段。2024 年 12 月 国能宁东曙光 100MW/200MWh 储能站采用南瑞继保全套构网解决方案,成功完成全球首次百兆瓦
113、级构网型储能黑启动和人工短路试验 特斯拉 2023 年 3 月 特斯拉发布支持虚拟电厂(VPP)的构网型 PC 2023 年 5 月 特斯拉宣布构网型 PCS 的新硬件设计 2023 年 8 月 特斯拉在加利福尼亚州的一个大规模储能项目中,成功部署了其构网型 PCS 系统。2024 年 6 月 特斯拉优化了其 PCS 系统与其他能源管理系统(EMS)的兼容性,支持与更多第三方智能电网技术进行互联 2023 年 11 月 特斯拉发布支持多电池互联的构网型 PCS 控制系统 2024 年 2 月 特斯拉发布构网型 PCS 与电动汽车 V2G 功能的结合 2024 年 5 月 特斯拉在澳大利亚部署构
114、网型 PCS 系统 23%8.6%2.6%1.5%28.1%18.2%14.9%15.5%0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%澳大利亚欧洲美国中国23年构网型储能累计装机占比23年风光发电量占比-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 电力设备与新能源电力设备与新能源 2024 年 6 月 特斯拉与电网公司合作推动构网型 PCS 普及 华为 2023 年 9 月 华为智能组串式构网型储能系统在包括在拉美墨西哥的百兆瓦弱网构网、西藏高海拔的极弱网构网、新疆百兆瓦风储构网、青海百兆瓦多能互补协同构网等多个项目中得到验证 2024 年
115、 5 月 华润电力联合华为数字能源技术有限公司,在新疆哈密华润咸水泉储能电站完成了全球首个百兆瓦时级组串式构网型储能电站性能测试 2024 年 7 月 华为智能光风储发电机首批项目并网测试圆满完成,储能将进入构网型储能新时代,完成了全球首个并网场景下智能组串式构网型储能黑启动试验,黑启动时间缩短至 80 秒 2024 年 7 月 华为智能组串式构网型储能系统包括多场站级自同步幅频调制技术、宽频自稳和致稳控制技术、智能组串式双级变换架构、功率模组和控制芯片关键技术及应用成功通过技术鉴定 2024 年 8 月 华为发布星河 AI 电力网络,覆盖“发、输、变、配、调”等场景,进一步推动电力行业的智能
116、化发展 2024 年 9 月 华为新能源并网的智能组串式构网型储能技术经历了多场景、多工况的全面测试,安全稳定性研究在包括在中东的沙特红海新城项目,以及在国内青海等地的多个项目中进行了应用 科华数能 2023 年 科华数能在宁夏百 MW 级共享储能项目开展构网型储能技术应用,提升储能系统抗干扰、主动支撑等方面的涉网能力,积极创新构网型储能技术 2023 年 12 月 科华数能中标全球最大构网型储能项目新疆克州 300MW/1200MWh 构网型独立储能项目 2024 年 科华数能储能 PCS 率先通过中国电科院全项构网型储能并网性能测试、首个通过 CQC 构网型储能变流器认证 2024 年 9
117、 月 科华数能 BCS2500K-B-HUD 构网型储能变流器取得国家电网中国电力科学研究院有限公司并网控制功能及并网适应性测试认证报告 2024 年 11 月 300MW/1200MWh 构网型独立储能项目全容量并网送电成功,这是全球磷酸铁锂电池储能路线中容量最大的构网型项目 2024 年 12 月 科华数能凭构网型技术荣获“2024 年度中国储能产业最具影响力企业”和“2024 年中国储能产业卓越系统集成解决方案”两项行业重要奖项 远景储能 2023 年 12 月 远景重磅释出“1+4”构网型全栈解决方案,为构网型技术的研发和应用蹚出了一条新路 2024 年 11 月 远景全球最大容量构网
118、型储能实证平台全场景测试圆满成功 上能电气 2025 年 1 月 上能电气助力西藏阿里革吉高海拔构网型储能电站顺利并网投运,成功打造高海拔构网型储能项目标杆 资料来源:各公司官网,北极星储能网,国际新能源网,储能中国网,北极星电力网,Tesla Motors Club,华泰研究 阳光电源构网型技术领先,在欧洲具备标杆性项目经验优势。阳光电源构网型技术领先,在欧洲具备标杆性项目经验优势。24 年 8 月公司集中式 PCS通过业内权威机构的构网性能测试,成为行业首家组串式、集中式储能变流器均通过构网认证测试的企业。24 年 3 月,针对极弱网、弱网、强网、离网等不同场景的性能考核,阳光电源一次性通
119、过所有测试,收获了业内首个光储全场景构网实证报告。2023 年 12 月,英国和法国之间的互连器 IFA1 跳闸,立即引起了 1GW 的进口电力损失,导致了电网频率瞬间跌落至 49.3Hz。事故发生 1 秒内,阳光电源在英国门迪运行的储能项目即及时响应,助力电网频率在 5 分钟内回到正常范围,避免了大范围的停电事故。图表图表37:阳光电源英国门迪阳光电源英国门迪 100MW/100MWh 大储项目助力英国电网稳定运行大储项目助力英国电网稳定运行 资料来源:Kraken Technologies,Modo Energy,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27
120、电力设备与新能源电力设备与新能源 欧洲大储起量,或为国内储能厂商带来业绩增量欧洲大储起量,或为国内储能厂商带来业绩增量 总体而言,欧洲大储市场看重品牌声誉,对供应商的售后服务、项目经验、技术能力均有总体而言,欧洲大储市场看重品牌声誉,对供应商的售后服务、项目经验、技术能力均有较高要求,我们认为欧洲大储市场有望为国内储能龙头提供业绩增量。较高要求,我们认为欧洲大储市场有望为国内储能龙头提供业绩增量。公司推荐公司推荐推荐全球储能龙头阳光电源、具备欧洲大储推荐全球储能龙头阳光电源、具备欧洲大储 EPC 与运营经验的阿特斯。与运营经验的阿特斯。1)阳光电源:阳光电源:公司为全球储能龙头,储能系统出货量
121、连续八年位居中企第一,项目经验充足,品牌优势突出。公司陆续拿下欧洲地区多个储能项目订单,我们统计公司 24 年合计欧洲大储订单量已达 7.53GWh,我们预计 24 年公司全球储能出货量 25GWh,则欧洲已签的订单量将相当于 24 年的 30%。此外,公司在构网型技术上有较多的技术积淀与项目经验,随着未来构网型储能的加速渗透,公司市场份额有望进一步提升。2)阿特斯:阿特斯:早在 22 年 5 月,阿特斯就为英国开发商 Pulse Clean Energy 的四个合计100MWh 储能电站项目提供储能系统及 EPC 及 10 年运维服务。我们认为当地的 EPC项目及运维的经验将有效助力公司未来
122、拿单。阿特斯与英国 Root Power 等企业签署长协,Root Power 计划在未来三到四年内在英国建设总装机容量超过 1GWh的储能系统。根据阿特斯集团财报,截至 24 年 11 月 30 日,阿特斯储能在手订单金额达 32 亿美元。我们认为欧洲大储将为公司带来业绩增量。图表图表38:重点推荐公司一览表重点推荐公司一览表 最新收盘价最新收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 202
123、5E 2026E 阳光电源 300274 CH 买入 74.18 121.80 153,791 4.55 5.34 6.09 6.98 16.29 13.89 12.18 10.63 阿特斯 688472 CH 买入 11.37 23.22 41,935 0.79 0.76 1.29 1.51 14.44 14.96 8.81 7.53 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 图表图表39:重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 阳光电源阳光电源(300274 CH)24Q3 收入 189.26 亿元,同/环比+6.37%/+2.83%,归母净利润 2
124、6.40 亿元,同/环比-7.96%/-7.76%,扣非 24.98 亿元,同/环比-10.57%/-10.76%,归母低于我们此前 32.5 亿的预期,主要受逆变器出货地域结构及电站收入节奏影响。24Q3 毛利率/净利率达 29.52%/14.16%,环比+0.02/-1.81pct。24Q3 期间费用率达 12.21%,环比+2.18pct,其中销售/管理/研发/财务分别环比+1.75/-0.11/+0.19/+0.34pct,销售费用率增长主要系海外扩张导致人员增加,财务费用率增长主要系汇兑损益。考虑到公司为全球光储行业龙头,海内外订单量高涨,规模效益日益显著,我们维持“买入”评级。考虑
125、到公司新能源电站收入节奏放缓,逆变器国内占比提拖累毛利率,我们下调新能源电站开发收入假设,下调逆变器毛利率假设,下调储能销量假设,下调公司 24-26 年归母净利润预测值至 110.69/126.29/144.69 亿元(前值 115.42/128.05/148.01)亿元。可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 PE为 19 倍,考虑到公司作为行业龙头,逆变器与储能业务开拓优异,给予公司 25 年 20 倍 PE,目标价 121.80 元(前值 100.26 元),维持“买入”评级。风险提示:原材料价格上涨超出预期,下游需求不及预期,行业竞争加剧。报告发布日期:2024 年 11 月 0
126、1 日 点击下载全文:阳光电源点击下载全文:阳光电源(300274 CH,买入买入):净利环比略下滑,海外大储进展顺利净利环比略下滑,海外大储进展顺利 阿特斯阿特斯(688472 CH)公司公布三季度业绩:24Q3 收入 122.20 亿元,同/环比-6.10%/-1.14%,归母净利润 7.16 亿元,同/环比-21.99%/+8.34%。24Q3 毛利率/净利率达13.48%/5.85%,环比-0.77/+0.50pct。受组件价格下降、关税成本增加、计提存货跌价损失等因素影响,公司组件业务盈利承压,但高毛利的大储产品出货高增保证公司 Q3 整体盈利环比正增。24Q3 公司经营活动现金流净
127、额为 10.09 亿元,现金流管理能力良好。考虑到公司海外产能进展顺利,储能出货高增,看好公司具备盈利弹性,上调至“买入”评级。由于公司主动放弃低价组件订单,北美市场出货占比提升,我们对于 24-26 年组件业务下调出货量,上调价格与毛利率假设;Q3 大储出货超预期,我们上调了 24-26 年储能业务出货量假设。因此,我们上调公司 24-26 年归母净利润预测为 28.03/47.58/55.67 亿元(前值 24.95/41.68/46.35 亿元),同比增速分别为-3.45%/+69.72%/+17.02%,对应 EPS 分别为 0.76/1.29/1.51 元。可比公司 25 年 Win
128、d 一致预期 PE 均值为 16.72 倍,考虑到公司海外产能进展顺利,储能出货高增,看好公司具备盈利弹性,因此给予公司 25 年 18 倍 PE,对应目标价 23.22 元(前值 12.24 元),上调至“买入”评级。风险提示:TOPCon 产能扩张不及预期风险;境外市场经营风险;行业需求不及预期风险。报告发布日期:2024 年 10 月 30 日 点击下载全文:阿特斯点击下载全文:阿特斯(688472 CH,买入买入):Q3 盈利环比正增,储能出货超预期盈利环比正增,储能出货超预期 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28
129、 电力设备与新能源电力设备与新能源 风险提示风险提示 地缘政治风险地缘政治风险 目前国内向欧洲出口储能电池/储能系统/PCS 的关税水平均较低,若未来由于本土保护主义等原因,出现关税水平提高等贸易摩擦,将对储能行业出口欧洲造成较大影响。政策落地不及预期政策落地不及预期 如果政府对于储能的支持政策未能如期实施,或者电价下降导致风光储项目的经济性下降,可能会削弱储能的市场需求,业主和投资者可能因此延迟或取消投资决策。市场竞争加剧市场竞争加剧 随着市场的进一步扩大,新的企业可能进入市场,加剧竞争,可能导致市场份额被分割,竞争格局发生变化,影响现有企业的营收和利润。上游原材料价格大幅上涨上游原材料价格
130、大幅上涨 行业产品成本受上游原材料价格影响较大,原材料成本在总成本中占比较高,价格大幅上升或将导致产品价格向下游传导不及时,影响产品毛利率和公司盈利能力,挤压行业利润空间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 电力设备与新能源电力设备与新能源 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,申建国、边文姣,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以
131、下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含
132、信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券
133、投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或
134、书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司
135、书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控
136、股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 电力设备与新能源电力设备与新能源 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。阳光电源(300274 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。阿特斯(688472
137、CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交
138、易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国、边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高
139、级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。阳光电源(300274 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。阿特斯(688472 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰
140、证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。新加坡新加坡 华泰证券(新加坡)有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证,可从事资本市场产品交易,包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约,并且是财务顾问法规定的豁免财务顾问,就投资产品向他人提供建议,包括
141、发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券(新加坡)有限公司可能会根据财务顾问条例第 32C 条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用,华泰证券(新加坡)有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者,请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券(新加坡)有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券(新加坡)有限公司关系经理或客户主管,了解来自或与所分发的信息相关的事宜。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 电力设备与新能源电力设备与新能源 评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6
142、 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数,台湾市场基准为台湾加权指数,日本市场基准为日经 225 指数,新加坡市场基准为海峡时报指数,韩国市场基准为韩国有价证券指数,英国市场基准为富时 100 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计
143、股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA
144、)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡:新加坡:华泰证券(新加坡)有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证,并且是豁免财务顾问。公司注册号:202233398E 北京北京 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 上海上海 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮
145、件:ht- 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 南京市建邺区江东中路228 号华泰证券广场1 号楼/邮政编码:210019 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电子邮件:ht- 深圳深圳 深圳市福田区益田路5999 号基金大厦10 楼/邮政编码:518017 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 53 楼 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2567-6123 电子邮件: 华泰证券(美国)有限公司华泰证券(美国)有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- 华泰证券(新加坡)有限公司华泰证券(新加坡)有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦,#08-02,新加坡 018981 电话:+65 68603600 传真:+65 65091183 版权所有2025年华泰证券股 份有限公司