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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 储能全球观察储能全球观察-欧洲篇：欧洲篇：能源转型催生能源转型催生大储需求，看好国内厂商出海大储需求，看好国内厂商出海机会机会 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 联系人 邵梓洋邵梓洋

2、 SAC No.S0570124030024 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 阳光电源 300274 CH 121.80 买入 阿特斯 688472 CH 23.22 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 17 日中国内地 深度研究深度研究 欧欧洲大储：能源转型催生大储需求，看好国内厂商出海机会洲大储：能源转型催生大储需求，看好国内厂商出海机会 欧洲推动能源自主转型，可再生能源建设加速，在新能源并网压力和灵活性需求的双重

3、驱动下，大储装机需求随之增长。欧洲大储盈利模式丰富，且仍在持续完善，独立储能与大型光储项目已具备经济性，随着光储进一步平价、补贴延续及降息，经济性有望提升。我们结合欧盟提出的 REPowerEU 的风光装机规划，中性测算 2024-2030 年欧洲大储需求空间达 270.9GWh。在集成环节，欧洲大储市场对品牌信誉、售后能力上提出了较高要求，我们认为国内和海外专业的储能集成商具备相对竞争优势。在逆变器环节，我们认为构网型储能 PCS 有望在欧洲率先实现渗透。我们推荐阳光电源、阿特斯。灵活性资源需求灵活性资源需求+经济性经济性+政策支持推动欧洲大储需求高增长政策支持推动欧洲大储需求高增长 降低能

4、源对外依存度+降低碳排放的诉求下，欧洲大力发展可再生能源，2022 年发布 REPowerEU，将 2030 年可再生能源的占比目标从 40%提高到 45%，导致灵活性资源需求大增，带动欧洲大储需求。欧洲大储盈利模式中辅助服务先行，由于频率调节辅助服务市场已逐步饱和，其占比在逐步走低，随着峰谷价差扩大带来储能套利机会，储能参与容量市场，欧洲大储盈利模式正逐步完善。例如，2024 年德国独立储能项目 IRR 已达 8.69%，德国大型光储 LCOE 已达 6-11 欧分/KWh，我们认为欧洲部分储能项目已具备经济性，随着光储进一步平价、补贴延续及降息，经济性有望持续提升。24 年是欧洲大储高增长

5、元年，未来长期空间大年是欧洲大储高增长元年，未来长期空间大 英国电力市场较为成熟，电化学储能收益来源多样，需求最先起量。我们对欧洲近期规划及在建的储能项目进行了统计，合计规模已超过 20GWh。英国储能市场规模最大，德国作为新兴市场紧随其后，此外，意大利、比利时、爱沙尼亚等国也积极规划和建设储能项目。短期看，我们认为 2024 年是欧洲大储上量大增的元年。长期看，我们结合欧盟提出的 REPowerEU 的光伏与风电装机计划，考虑 2024-2030 年新增的集中式光伏及风电装机，并扣除用于制氢的装机，定量测算得到在配储 30%/3h 条件下，欧洲大储需求空间达 270.9GWh。看看好国内储能

6、产业链龙头在欧洲大储市场的发展机会好国内储能产业链龙头在欧洲大储市场的发展机会 欧洲大储产业链下游大多为拥有政府资源的本土企业，上游以非本土企业为主。在集成环节，欧洲大储市场对品牌信誉、售后能力上提出了较高要求，横向比较欧洲大储市场系统集成商的几类参与者，我们认为国内和海外专业的储能集成商具备相对竞争优势。从新增订单来看，阳光电源、特斯拉、Nidec、阿特斯位居前列。在逆变器环节，除了部分集成龙头企业自制 PCS外，大储 PCS 多由第三方提供。欧洲市场对电网兼容性要求高，偏好具备构网技术的逆变器厂商，我们认为构网型储能 PCS 有望在欧洲率先实现渗透。我们推荐全球储能龙头阳光电源、在欧洲具备