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瀚蓝环境-深度研究报告：十年百城行稳致远-210812（24页）.pdf

上传人： 栗****苦 编号：48969 2021-08-13 24页 1.84MB

1、收盛运，提前布局中西部地区在上一部分中我们讨论了垃圾焚烧项目向中西部地区下沉的趋势，而瀚蓝环境于 2019年便开始提前布局。2019 年6 月7 日瀚蓝环境与盛运环保签订垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议，确定承接济宁市生活垃圾焚烧发电二期项目(800 吨/日)、宣城市生活垃圾焚烧发电二期项目(1000 吨/日)、海阳市生活垃圾焚烧发电项目(500 吨/日)、乌兰察布生活垃圾焚烧发电项目(1200 吨/日)和淮安市生活垃圾焚烧发电二期项目(800 吨/日)共 6个生活垃圾焚烧发电项目的特许经营权。只有济宁和海阳项目位于东部地区，其余项目均位于中西部地区。鉴于盛运环保的债务危机和经营危机尚未解决，

2、在建项目处于停滞状态，瀚蓝环境需要完成先期建设，根据 2020 年年报显示，上述项目均已于2020-2021 年间建成投产，体现了瀚蓝环境极强的资源整合能力，为公司进一步扩大固废业务范围打下了坚实的基础。2020 垃圾焚烧项目有力推进，高节奏投运+盈利能力上升公司2020 年固废业务在新项目投产和其他固废类业务拓展拉动下，收入同比增长52.39%至 40.39 亿元。其中垃圾焚烧业务 2020 年末正式投运产能约 1.73 万吨/日(不含顺德项目)，垃圾焚烧量同比增长 22.99%至 605 万吨，吨发电量大幅提升 19 度至 379 度维持高水平。未来增量方面，2021 年一季度新投运产能 5100 吨/日，同时已有 2200 吨/日项目进入试运营期，项目持续落地一方面保障了固废业务的增速。

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本文主要对瀚蓝环境（600323）进行了深度研究，并给出了强推（维持）的评级。文章首先分析了瀚蓝环境作为佛山市南海区公用事业经营平台，经营范围涵盖自来水供应、污水处理、固废处理以及燃气供应四大领域，并看好公司成长为全国性的公用事业平台样板。其次，文章指出垃圾焚烧行业进入深度整合期，监管趋严会增加企业的环境合规成本，而补贴政策的调整威胁企业的现金流，这两大趋势对于中小企业生存形成显著威胁。瀚蓝环境丰富的并购经验为应对兼并潮提供强有力支撑。中期来看，“大固废”战略打开公司发展天花板，公司通过纵向打通和横向拓展，有望在全国范围内开疆拓土，巩固行业地位。长期来看，静脉产业园为未来发展注入强大动力。此外，CCER 交易有望在未来给公司带来额外利润增厚。文章最后给出了盈利预测、估值及投资评级，预计公司 2021 年、2022 年、2023 年的归母净利润分别为 13.5 亿元、16.5 亿元和 19.0 亿元，对应 PE14倍、11倍和 10倍，给予公司 2021 年合理估值水平（PE）20 倍，对应目标价 33 元，较目前股价有 40%的上升空间，维持“强推”评级。
瀚蓝环境如何应对垃圾焚烧行业集中度提升？ 瀚蓝环境如何通过并购实现业务扩张？ 瀚蓝环境如何布局环卫市场以实现固废处理产业链的完善？
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