【公司研究】寒锐钴业-首次覆盖报告：钴龙头底部扩张未来高成长可期-20200519[30页].pdf

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1、 公司深度研究 | 寒锐钴业 西部证券西部证券 20192019 年年 0 05 5 月月 1 19 9 日日 。 钴龙头底部扩张，未来高成长可期 寒锐钴业（300618.SZ）首次覆盖报告 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 寒锐钴业 西部证券西部证券 20202020 年年 0505 月月 1919 日日 公司评级 增持 股票代码 300618 前次评级 评级变动 首次 当前价格 50.80 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 王冠桥王冠桥 S0800519100001S0800519100001 联系人联系人 李子豪李子豪 相关研究相关研究 -10% 7% 24% 41%

2、58% 75% 92% 2019-052019-092020-01 寒锐钴业稀有金属创业板指 核心结论核心结论 钴粉龙头钴粉龙头产能快速扩张产能快速扩张。公司是国内钴粉龙头，目前逐步形成了从原材料钴 矿石的开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整 产业链。公司在行业底部时产能扩张，目前公司拥有钴粉产能4500吨，铜产 能1万吨，2020年，公司将有2万吨电积铜、5000吨电积钴产能投放，铜产 能增速将达到200%，钴粉+电钴产能将达到9500吨，产能增速111%，展 望未来4-5年，公司仍将有2.6万吨前驱体和1万吨钴盐产能投放，伴随行业 价格回升，公司将有望迎来量价齐升的

3、局面。 钴钴产业链供需边际改善，中长期价格期待回升。产业链供需边际改善，中长期价格期待回升。供给侧受嘉能可muntada铜 钴矿19年底关停，以及钴价持续处于低位，民采矿产量大幅缩减影响，行业 供需边际上得到明显改善，muntada矿山将缩减2.5万吨/年的供给量。同时 随着3C领域5G放量以及新能源汽车快速起量，我们预计20年钴金属供给过 剩量将由2.84万吨缩减到1.94万吨，供需平衡由供给严重过剩向相对平衡过 渡。 产业链横纵拓展，公司市场空间有望充分打开产业链横纵拓展，公司市场空间有望充分打开。公司在上游钴矿方面采取租 赁开采的模式，产业链下游公司布局钴新材料以及三元前驱体，公司定增募

4、 投2.6万吨三元前驱体和1万吨钴盐新材料项目，有助于扩大产能、提高产业 链附加值，提升公司产业空间。 投资建议：投资建议：我们预计公司2020-2021 年的营业收入分别为28.94亿元和 36.36 亿元，归母净利润分别为2.57亿元和4.71亿元，EPS 分别为0.96元 和1.75 元，对应PE 分别为53 倍和29倍，可比公司2021年平均PE为32 倍，考虑到公司钴产品具备较高的盈利能力和稳定性，给予公司2021年32 倍PE，对应目标价56元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，钴产品价格上涨不及预期 核心数据核心数据 2018 2019 2020

5、E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,782 1,779 2,894 3,636 4,874 增长率 89.9% -36.1% 62.7% 25.6% 34.0% 归母净利润 (百万元) 708 10 257 471 696 增长率 57.5% -98.6% 2495.4% 83.1% 47.8% 每股收益（EPS） 2.63 0.04 0.96 1.75 2.58 市盈率（P/E） 19.3 1379.7 53.2 29.0 19.7 市净率（P/B） 5.1 7.7 7.4 6.3 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 寒锐钴业 西部证券西部证券

6、 20192019 年年 0 05 5 月月 1 19 9 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 寒锐钴业核心指标概览 . 6 一、从小到大，钴粉龙头不断成长 . 7 1.1 钴粉龙头不断成长 . 7 1.2 股权结构稳定，产品线齐全 . 7 1.3 19 年营收净利暂时回落 . 9 二、供需再平衡，钴价格有望逐步回升 . 11 2.1 供给端：嘉能可产能收缩 . 11 2.2 需求端：新能源汽车带动需求增长 . 13 2.3 价格端：金融属性是钴产品价格弹性来源 . 18 三、寒锐钴业：不断成长的钴业