首创环保-深度研究报告：固废为矛水务为盾REITs引领再起航-210811（19页）.pdf

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1、(一)污水未来空间依旧，量价双击带来业绩增长我国的污水处理市场进入了快速发展阶段，我国污水处理处理能力年增长率在 5%左右，到 2019 年为止，城市全年生活污水处理能力已达到 526 亿立方米处理率达到 96.81%。根据十三五全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划至 2020 年底全国城镇污水提升至2.68 亿立方米/天。污水的空间依旧较大。污水处理率虽然较高，但是实际处理率由于雨污合流的原因，实际的处理浓度较低，所以实际的污水处理率仍然有较大的提升空间，过程中会相对的伴随着管网的收集能力的提升，在十四五期间预计会出现水环境改善质量的效果倒逼污水行业的改革，因此与市场预期不同的是，污水的空

2、间依旧较大。公司是目前运营污水 779 万吨/日：出水标准为一级 A 的，水量为 437 吨/日，一级 B 的92 吨/日，其他出水标准约 240 万吨/日，未来提标改造仍有较大空间。此项主要为运营的项目，单纯从运营的角度进行分析，公司一级 B 的水质仍然存在着提升成一级 A 的空间，而提标改造之后的价格上涨对于价格将带来一定的提升。公司的污水业务的收入 2020 年同比 2019 年同比增加 45%，主要是由于大连恒基、绍兴首创、湖南首创水务、临沭首创等新增运营项目带来的量的变化和深圳首创、仁寿首创等存量项目提标改造、调价、增值税税率下调等带来价的变化等因素共同影响。公司的污水的处理量和产能

3、在疫情期间均取得较大提升，其中产能提升 20%至 779 万吨 /日，处理量提升至 621.67 万吨/日，平均负荷持续提升。毛利率同比提升 5.4%至 39.4%，主要是由于电费和管理带来的药剂费下降在成本端的影响。在未来污水实际处理率依旧有较大空间的情况下，公司作为污水处理的龙头公司，利润有望持续释放。污水资源化进一步释放污水处理市场需求。2021 年 1 月 11 日，发改委发布的关于推进污水资源化利用的指导意见中提出，对于城镇生活污水，资源型缺水地区实施以需定供、分质用水，推广再生水用于工业生产和市政杂用，通过逐段补水的方式将再生水作为河湖湿地生态补水;积极推进污泥无害化资源化利用设施

4、建设。同时建立使用者付费制度，放开再生水政府定价。污水资源化的主要利用方向为生态补水和工业回用。其中，生态补水主要用于回补地下水和地表水，以政府付费为主;工业回用主要用于循环冷却水、锅炉补给水等，采取市场化定价原则，由用水企业付费。目前的付费问题对于公司来讲并未有实质性的解决，但是一旦得到结局，作为污水处理的龙头企业，公司作为最上游的企业，相对于膜公司来讲，受益最为直接。作为污水资源化的衍生种类，公司在 2020 年正式进军工业水领域，中标乐亭钢铁厂的工业循环水项目，表明公司期望在原有To G 端开始向To B 端进行转变，工业水领域的拓展说明公司的能力特别是在钢铁行业的循环水领域已经掌握了相应的技术，乐钢的模式能否复制需要时间去进行验证，随着项目后期的不断落地，预计工业水将给公司带来一定的利润，也将改变公司政府付费为主的模式。(二)供水稳定发展，毛利率受疫情影响有望恢复供水行业处于偏饱和状态，新增市场增速下降，存量资产收并购加速，市政水务市场依靠大规模的跑马圈地形式逐渐放缓，行业集中度处于提升的阶段。这其中也与资本市场的监管力度逐渐规范，部分企业传统的融资渠道成本逐渐提升相关。