【公司研究】海天味业-首次覆盖：稳健的领跑者第三个五年值得期待-20200406[41页].pdf

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1、 公司深度研究 | 海天味业 西部证券西部证券 20202020 年年 0404 月月 0606 日日 。 稳健的领跑者，第三个五年值得期待 海天味业（603288.SH）首次覆盖 证券研究报告 公司深度研究 | 海天味业 西部证券西部证券 20202020 年年 0404 月月 0606 日日 公司评级 增持 股票代码 603288 前次评级 评级变动 首次 当前价格 127.90 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002S0800518080002 021-38584239 联系人联系人 王慧林王慧林 021-38584237 相关研究相关

2、研究 -13%-4%5%14%23%32%41%2019-042019-082019-12海天味业食品加工沪深300 核心结论核心结论 调味品调味品行业处于上升期行业处于上升期，市场集中度有待提升市场集中度有待提升。我国调味品和发酵制品2023年行业收入有望超过5000亿元，2019-23年5年复合增速约8%，由居民的消费需求推动行业量价齐升。对标我国白酒/乳制品及日本调味品行业发展历史，我国调味品行业处于完全竞争环境，市场集中度有望进一步提升。 品牌与渠道共振，坚实的渠道通路增强收入确定性。 “品牌与渠道共振，坚实的渠道通路增强收入确定性。 “海天”品牌驰名全国，公司现有的“经销网络餐饮/零

3、售端消费者”的渠道通路十分稳固，其：1）通过保障经销商投资回报率实现经销网络深化裂变， “三五”期间公司经销网络数量质量均有望显著提升；2）发挥在餐饮、零售终端分别具备成本、费用优势，强化公司对销售终端的话语权，有助于海天产品面对不同市场环境都能保有优势地位。 发挥产品竞争力，提升市场占有率。发挥产品竞争力，提升市场占有率。基于生产端的成本优势(原料采购、加工技术等)和市场定价主导权，海天产品市场竞争力强。2019年公司酱油/蚝油收入增速分别为13.6%/22.2%，高于行业增速。随着产品规模的持续提升，海天在酱油品类市场占有率有望在2025年达到近30%,高于19年的18%。 坚持长期战略，

4、海天未来可期。坚持长期战略，海天未来可期。公司坚持长期发展战略，当前处于做大规模的阶段，通过产品策略、渠道网络以及费用调控加速收割市场份额，强化企业内核。我们认为随着第三个五年计划的逐步达成，公司将有能力迎接更广阔更富想象力的发展机遇。 盈利预测：盈利预测：预计公司2020-2022年营收分别为227.6/261/299.1亿元，同比增 长 15%/14.7%/14.6% ， EPS 分 别 为 2.34/2.74/3.22 元 ， 同 比 增 长17.9%/17.3%和/17.5%。采用 DCF 绝对估值法，予以134.57元目标价，对应2021年49.1倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

5、 风险提示：原材料价格波动，行业景气度下降，行业竞争加剧，食品安全 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17,034 19,797 22,760 26,096 29,912 增长率 16.8% 16.2% 15.0% 14.7% 14.6% 归母净利润 (百万元) 4,365 5,353 6,312 7,402 8,700 增长率 23.6% 22.6% 17.9% 17.3% 17.5% 每股收益（EPS） 1.62 1.98 2.34 2.74 3.22 市盈率（P/E） 79.1 64.5 54.7 46.7 39.7 市净率（P

6、/B） 24.9 20.8 16.0 13.6 11.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 海天味业 西部证券西部证券 20202020 年年 0404 月月 0606 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 海天味业核心指标概览 . 7 一、海天具备先发优势，成就行业龙头地位 . 8 二、调味品行业处于上升期，市场集中度有待提升 . 11 2.1 调味品行业处于上升期， 居民消费需求推动量价齐升 . 11 2.1.1 2019-2023 年我国调味品人均支出金额有望达成 8%的