志邦家居-以志邦家居为例看二线家居品牌如何实现突围-210809（21页）.pdf

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1、随着衣柜产能的扩大，固定成本逐步分摊，叠加公司规模扩大后对于供应商议价权的提高，衣柜业务的毛利润率不断提高。由 2017 年的 25.98%逐年提高至 33.4%，衣柜业务盈利情况改善明显。总体来看，过去 5 年是公司衣柜业务大发展的 5 年，衣柜业务占公司主营业务的占比由2017年的10.42%上升至2020年的29.71%，成为了公司实现业务成长的最重要的抓手之一，公司的营业收入在 2017年以后行业进入存量博弈时，逆市实现了业绩的高速成长。那么这一增长是否可以持续呢?我们认为，短期来看，公司的衣柜业务仍然处于跑马圈地的时期，业务仍将维持中高速的成长速度，原因主要有以下几点：第一、公司衣柜

2、的业务规模尚小，成长空间仍然非常巨大。2020 年，公司衣柜业务的规模刚刚突破 10 亿元，从发展阶段来看，只能说刚刚在行业内站稳了跟脚，和规模几十亿的索菲亚、欧派家居相比差距较大。此外，公司衣柜业务收入多来自于低能级城市，来自于一、二线城市的营业 收入的比例仅为 25.5%，而索菲亚来自于省会高能级的城市的营业收入比例达30%，一、二线城市仍然具有扩展的空间。从地区来看，公司的收入多来源于华东地区，西南、华南等地区的收入占比相对较低，未来仍然存在较大的业务拓展空间。第二、衣柜经销商的相对较好的生存状况，叠加公司产能的不断提高，均在一定程度上给予了衣柜业务大发展的较强的支持，公司有能力实现衣柜业务的高速发展。我们通过比较公司的关店率和开店率，观察公司经销商的生存状况，从而为判断公司未来渠道扩张提供一定的依据。2020年，在受到疫情强烈冲击的情况下，志邦家居的开店率和关店率分别为 46.94%和 20.22%。开店率在上市定制家居企业中处于高位，关店率则处于中游水平，经销商的生存状况尚可，愿意拓展门店。此外，公司目前衣柜的工厂处于满负荷状态，随着公司产能的不断提高，受到规模效应的影响，我们预计衣柜业务的毛利润率将接近行业平均35%的水平。