【公司研究】海容冷链-首次覆盖深度报告：全球商用冷柜龙头消费升级促成长-20200113[26页].pdf

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1、1 / 26 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 海容冷链海容冷链(603187)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 01 月 13 日 全球商用冷柜龙头，全球商用冷柜龙头，消费升级促成长消费升级促成长 首次覆盖深度报告首次覆盖深度报告 报告要点：报告要点： 受益于受益于消费升级及便利店渗透消费升级及便利店渗透，商用冷柜商用冷柜行业具备长期价值行业具备长期价值 随着生活水平提高，人们对食品安全、生鲜果蔬质量等要求在逐步提升， 新零售模式也在逐步推进。纵观全球，商用冷柜市场需求较大地区为欧美 发达国家，其次是新西兰、日本、韩国等亚太发达国家地区。同时，回顾 日本便利店发展，其大

2、发展主要在经济放缓的 1970-1990 年代。结合目前 来看，国内 GDP 仍处于探底阶段，因此行业具备一定逆周期属性。随着国 内消费升级、便利店继续向二三线城市渗透以及新零售模式的推进，商用 冷柜的需求预计将持续景气。 公司是全球商用冷柜龙头公司是全球商用冷柜龙头，业务多元具备成长性业务多元具备成长性 公司是全球商用冷柜龙头企业，业务包括商用冷冻柜、商用冷藏柜、商超 展示柜以及商用智能售货柜，客户包括雀巢、联合利华、伊利、蒙牛等全 球知名一线厂商。行业方面，由于定制化要求高、服务响应需求快，因此 整个行业目前集中度低、市场空间大。而公司各业务目前均具备较好的成 长性，其中商用冷冻展示柜国内

3、存量替换需求稳定，海外紧随大客户进军 东南亚市场；商用冷藏展示柜由海外市场向国内转移；商超展示柜受益于 超市、便利店的持续渗透；商用智能售货柜国内密度低，未来蓝海市场。 公司目前全球整体市占率约 9.1%，预计未来市占率有望进一步提升。 公司加快公司加快产能建设产能建设，跟随大客户开拓东南亚市场跟随大客户开拓东南亚市场 目前行业发展较好，考虑到行业具备淡旺季属性，公司现产能仍处于偏紧 状态，而富余的产能是获得客户订单的基础。因此，公司正加快产能建设， 设立包括“年产 50 万台冷链终端设备项目” 、 “商用立式冷藏展示柜扩大 生产项目” 以及 “智能冷链设备及商用自动售货设备产业项目” 。 同

4、时， 2018 下半年伊利、蒙牛相继推进“走出去”战略，开拓东南亚冷饮及乳制品市 场。东南亚人口 6 亿，被看作“1990 年的中国” ，冷饮、乳制品市场前景 广阔。目前公司在印尼、越南设立子公司，配合大客户及拓展海外业务。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 随着国内消费升级以及便利店的持续渗透，我们看好公司未来发展前景。 预计 2019-2021 年将实现营业收入 15.23/19.96/24.79 亿元， 实现归母净利 润 2.06/2.68/3.25 亿元，对应目前的 P/E 17/13/11，给予公司“买入”的投 资评级。 风险提示风险提示 全球贸易战升级、大客户选择其他供应商、原

5、材料价格大幅上涨。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 965 1212 1523 1996 2479 收入同比（%） 14 26 26 31 24 归母净利润(百万元) 119 139 206 268 325 归母净利润同比(%) -6 17 48 30 21 ROE（%） 21.0 10.8 14.2 15.7 16.1 每股收益（元） 1.06 1.24 1.84 2.39 2.90 市盈率(P/E) 30.04 25.65 17.30 13.33 10.99 资料来源：Wind, 国元证券研究中心 买

6、入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价： 32.76 元/42.00 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 52.77 / 27.56 A 股流通股（百万股） ： 84.01 A 股总股本（百万股） ： 113.20 流通市值（百万元） ： 2752.09 总市值（百万元） ： 3708.43 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 联系人 王希 电话 021-51097188-1930 邮箱 -19% -5% 9% 23% 37%