【公司研究】国茂股份-首次覆盖报告：国产替代浪潮涌动减速机龙头扬帆争流-20200720[26页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国茂股份国茂股份（603915） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用机械 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 19.44 元 目标目标价格价格 22.62 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 463.33 流通A 股股本(百万股) 124.93 A 股总市值(百万元) 9,007.08 流通A 股市值(百万元) 2,428.59 每股净资产(元) 4.93 资产负债率(%) 29.77 一年内最高

2、/最低(元) 19.44/11.71 作者作者 崔宇崔宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060002 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国产替代国产替代浪潮浪潮涌涌动动，减速机龙头，减速机龙头扬扬帆帆争流争流 国内国内减速机领跑者减速机领跑者 公司为国内减速机龙头企业， 受益于国家对基础建设政策力度的加大、 “一 带一路”战略实施以及工业自动化进程的推行，催生出庞大的机械设备需 求；加之公司减速机技术研发实力进一步增强，国产化替代明显，公司营 收稳步攀升。公司营收规模从 2014 年

3、 13.67 亿元增至 2019 年 18.96 亿元， 年均复合增速为 6.76%； 净利润从 2014 年 1.10 亿元增至 2019 年 2.84 亿元， 年复合增速为 20.89%。公司紧抓发展机遇，狠抓市场开拓，通过自有资金 及筹资进行产能扩张，加大资本开支力度，不断驱动公司持续发展。 行业分析：受益国产替代，行业行业分析：受益国产替代，行业加速加速洗牌，未来景气有望抬升洗牌，未来景气有望抬升 1）存量存量+增量：市场空间广阔，行业持续增长增量：市场空间广阔，行业持续增长。全球减速机市场集中在亚 洲和欧洲，中国减速机行业市场规模逐年攀升，经济效益显著。2013-2018 年间，中国

4、减速机行业市场规模年复合增速为 17.52%；国内减速机行业市 场规模与 GDP 呈现正相关，GDP/国内减速机市场规模均值约为 780 倍。假 设中国 GDP 未来 3 年增速均值为 6%，则 2022 年国内减速机市场规模为 1513 亿元，未来 3 年国内减速机市场有 21.6%的上升空间。 2）竞争格局：竞争格局：行业集中度较低，未来有望向头部集中行业集中度较低，未来有望向头部集中。国内减速机市场 较为分散，CR3 为 20.86%，CR5 为 22.68%。随着国产替代、环保政策趋严 及国内厂商技术进步，小产能有望加速退出市场，未来行业集中度有望继 续向头部集中。 核心竞争力核心竞争

5、力：国内减速机龙头：国内减速机龙头，未来可期，未来可期 1）公司具备较强的产业链议价能力。2）公司经销商渠道建设完善，销售 网络覆盖全国。3）技术优势明显，模块化性能领先。公司研发投入逐年增 加，2019 年研发费用占营收比重为 3.53%。4）管理优势凸显。公司毛利率 领先，产能利用率均值 90%+，存货周转率及应收账款周转率高于同行，人 工薪酬略低于头部企业的情况下，公司的人均创收、人均利润依旧高于同 行。5）积极布局工程机械行业，国产替代提升市场份额。 盈利预测与估值：盈利预测与估值： 国茂股份是国内减速机行业龙头企业，预计 2020-2022 年公司营业总收入 分别为 22.77 亿元

6、、 28.56 亿元、 34.83 亿元， 归母净利润分别为 3.16 亿元、 4.02 亿元、4.98 亿元，对应 EPS 分别为 0.68 元、0.87 元、1.07 元，对应 P/E 分别为 27.6X，21.7X，17.5X，给予公司 2021 年 26 倍的市盈率，目标 价为 22.62 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：宏观经济下滑风险，应收账款回收风险，市场竞争风险，经销 商管理风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,766.63 1,895.73 2,277.39 2,855.69 3