【公司研究】国科微--存储控制芯片潜力巨大多领域布局空间广阔-20200118[23页].pdf

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1、 国科微国科微（300672） 存储控制芯片存储控制芯片潜力巨大潜力巨大，多领域布局，多领域布局空间广阔空间广阔 王聪（分析师）王聪（分析师） 张天闻（研究助理）张天闻（研究助理） 021-38676820 021-38677388 证书编号 S0880517010002 S0880118090094 本报告导读：本报告导读： 原有主业受市场环境经营趋好，业绩拐点显现，存储器控制芯片潜力巨大原有主业受市场环境经营趋好，业绩拐点显现，存储器控制芯片潜力巨大。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予增持评级， 目标价首次覆盖， 给予增持评级， 目标价 89.64 元。元。我们预计 2019-202

2、1 年 公司归母净利润为 0.55、 1.64、 3.00 亿元， 同比增长-3%、 200%、 83%， EPS 分别为 0.30、0.91、1.66 元。给予公司 21 年 54 倍 PE，对应合 理估值 89.64 元。 公司是首家获得大基金注资的集成电路设计企业，已在多领域布局。公司是首家获得大基金注资的集成电路设计企业，已在多领域布局。 目前公司产品主要包括广播电视系列芯片、 智能监控系列芯片、 存储 控制器芯片和 SSD、物联网系列芯片。公司 2019 前三季度营收同比 增长 69.37%，归母净利润 0.01 亿元，2018 年同期归母净利润为-0.48 亿，业绩拐点显现。 公司

3、产品技术先进， 将进一步公司产品技术先进， 将进一步受益受益广播电视芯片广播电视芯片市场环境趋好市场环境趋好。 2019 上半年公司广播电视类芯片产品恢复较快增长，较同期增长 108.61%。公司领跑广播电视芯片行业，未来有望深度受益第四代直 播卫星机顶盒迭代计划；直播卫星高清芯片方面，公司 4K 超高清编 解码芯片 GK6323 已进入客户与运营商的导入阶段，先发优势明显。 公司存储控制器芯片及公司存储控制器芯片及 SSD 产品发展潜力巨大。产品发展潜力巨大。国内存储类相关产 品市场巨大，但基本依赖进口。公司从 2013 年开始组建存储控制器 芯片团队，经过数年的耕耘，陆续推出了工艺先进的

4、GK2301 与 GK2302 等芯片，不断缩小与台系龙头群联、慧荣的差距，深度受益 行业发展。 风险提示风险提示。中美贸易摩擦带来的不确定性，存储器市场波动，研发失 败风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 412 400 513 1,140 1,852 (+/-)% -16% -3% 28% 122% 62% 经营利润（经营利润（EBIT） -19 -32 -5 131 261 (+/-)% -154% -69% 84% 2635% 99% 净利润（归母）净利润（归母） 53 56 55 164 300 (

5、+/-)% 3% 7% -3% 200% 83% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.29 0.31 0.30 0.91 1.66 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) -4.7% -8.1% -1.0% 11.5% 14.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 5.4% 5.5% 5.1% 13.3% 19.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) -4.8% -4.1% -0.8% 19.9% 30.4% EV/EBITDA 3

6、25.84 221.47 30.72 15.16 市盈率市盈率 193.18 181.05 185.87 62.00 33.94 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 89.64 当前价格： 56.50 2020.01.18 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 26.53-58.76 总市值（百万元）总市值（百万元） 10,170 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 180/110 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例

7、61% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 4.87 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 208.36 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 1,068 每股净资产每股净资产 5.94 市净率市净率 9.5 净负债率净负债率 22.17% EPS（元） 2018A 2019E Q1 -0.21 -0.03 Q2 -0.11 -0.10 Q3 0.05 0.14 Q4 0.58 0.29 全年全年 0.31 0.30 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 35% 50% 134% 相对指数 28% 36% 89% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -

8、3% 24% 51% 78% 105% 132% 2019-12019-42019-72019-10 52周内股价走势图周内股价走势图 国科微深证成指 电子元器件电子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） 23 模型更新时间：2020.01.18 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 国科微（300672） 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 89.64 当前价格： 56.50 2020.01.18 公司网址 公司简介 公司是国家高新技术企业和经工业和

9、信 息化部认定的集成电路设计企业，长期 致力于大规模集成电路的设计、研发及 销售。 凭借着先进的管理体系、雄厚的研发能 力、 优异的产品质量和技术实力， 公司设 计的广播电视系列芯片和智能监控系列 芯片具备较高的性价比，形成了较为明 显的领先优势。 绝对价格回报（%） 52 周价格范围 26.53-58.76 市值（百万） 10,170 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 412 400 513 1,140 1,852 营业成本 245 233 307 699 1,181 税金及附加 5

10、4 6 13 21 销售费用 26 14 31 57 74 管理费用 39 48 56 57 56 EBIT -19 -32 -5 131 261 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 43 -10 0 0 0 财务费用 13 -11 4 0 -3 营业利润营业利润 40 21 50 151 275 所得税 1 7 7 20 36 少数股东损益 -7 -11 -11 -33 -60 归母净利润归母净利润 53 56 55 164 300 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 528 426 593 699 764 其他流动资产 275 471 515 1,308 2,42

11、3 长期投资 19 89 89 89 89 固定资产合计 78 73 73 73 73 无形及其他资产 187 568 568 568 568 资产合计资产合计 1,086 1,627 1,839 2,738 3,918 流动负债 122 608 786 1,554 2,495 非流动负债 4 14 14 14 14 股东权益 960 1,006 1,039 1,170 1,409 投入资本投入资本(IC) 392 682 549 574 748 现金流量表现金流量表 NOPLAT -19 -28 -4 114 227 折旧与摊销 40 50 0 0 0 流动资金增量 -46 -98 -134

12、 25 174 资本支出 -50 -111 0 0 0 自由现金流自由现金流 -75 -187 -138 139 401 经营现金流 89 -76 192 121 80 投资现金流 -78 -187 0 0 0 融资现金流 209 161 -25 -15 -15 现金流净增加额现金流净增加额 220 -102 167 106 65 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -15.8% -2.8% 28.3% 122.0% 62.5% EBIT 增长率 -154.1% -68.5% 84.0% 2634.6% 99.4% 净利润增长率 3.0% 6.7% -2.6% 199.8% 82.6%

13、 利润率 毛利率 40.4% 41.7% 40.1% 38.6% 36.2% EBIT 率 -4.7% -8.1% -1.0% 11.5% 14.1% 归母净利润率 12.8% 14.0% 10.7% 14.4% 16.2% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 5.4% 5.5% 5.1% 13.3% 19.5% 总资产收益率(ROA) 4.8% 3.5% 3.0% 6.0% 7.6% 投入资本回报率(ROIC) -4.8% -4.1% -0.8% 19.9% 30.4% 运营能力运营能力 存货周转天数 179 167 167 200 250 应收账款周转天数 136 168 168 168

14、 168 总资产周转天数 857 1,238 1,232 733 656 净利润现金含量 168.2% -134.6% 350.7% 73.5% 26.7% 资本支出/收入 12.0% 27.7% 0.0% 0.0% 0.0% 偿债能力偿债能力 资产负债率 11.6% 38.2% 43.5% 57.3% 64.0% 净负债率 -54.5% -23.7% -38.3% -41.8% -37.9% 估值比率估值比率 PE(现价） 193.18 181.05 185.87 62.00 33.94 PB 12.06 6.37 6.84 5.93 4.77 EV/EBITDA 325.84 221.47

15、 30.72 15.16 P/S 15.34 15.78 12.30 5.54 3.41 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0%27%54%80%107%134% 1m 3m 12m -13% 7% 28% 48% 69% 89% -3% 24% 52% 79% 107% 134% 2019-1 2019-42019-7 2019-10 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 国科微价格涨幅 国科微相对指数涨幅 -16% 12% 39% 67% 94% 122% 17A18A19E20E21E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) -5

16、% 2% 9% 16% 23% 30% 17A18A19E20E21E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -55% -44% -33% -22% -11% 0% -534 -427 -320 -214 -107 0 17A18A19E20E21E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) 股票报告网整理 qRrOmMmQsPtNoMmNtMyRqP9PaO9PtRpPsQqQkPqQoMlOnPnMaQoOvNvPrNuNwMnQrP 国科微（国科微（300672） 23 目录目录 1. 国科微：多领域布局，存储

17、系列产品潜力巨大 . 4 2. 公司非存储类产品增长迅猛，市场环境利好 . 7 2.1. 受益第四代直播卫星机顶盒迭代计划，公司广播电视芯片势头受益第四代直播卫星机顶盒迭代计划，公司广播电视芯片势头 良好良好 7 2.2. 布局布局“AI+AI+安防安防”，公司在智能监控领域蓄势待发，公司在智能监控领域蓄势待发 . 10 2.3. 公司物联网芯片量产，营收暴增公司物联网芯片量产，营收暴增 112.75%112.75% . 11 3. 公司存储控制器芯片及公司存储控制器芯片及 SSD 产品发展潜力巨大产品发展潜力巨大 . 12 3.1. 他山之他山之石可以攻玉石可以攻玉-群联、慧荣发展史纵览群联

18、、慧荣发展史纵览 . 12 3.1.1. 加强与大厂协作，群联领航存储模组加强与大厂协作，群联领航存储模组 . 13 3.1.2. 注重研发，协同大厂，慧荣称雄存储控制芯片注重研发，协同大厂，慧荣称雄存储控制芯片 . 16 3.2. 潜潜心研发，国科微不断缩小与群联、慧荣的差距心研发，国科微不断缩小与群联、慧荣的差距 . 18 3.2.1. 公司存储控制器芯片工艺已达到国际水准公司存储控制器芯片工艺已达到国际水准 . 18 3.2.2. 搭载公司自研主控芯片的搭载公司自研主控芯片的 SSD 产品市场空间巨大产品市场空间巨大. 20 4. 盈利预测盈利预测 . 20 5. 投资评级及估值分析投资

19、评级及估值分析 . 21 6. 风险提示风险提示 . 22 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） 23 1. 国科微：多领域布局，存储系列产品潜力巨国科微：多领域布局，存储系列产品潜力巨大大 国科微全称国科微电子股份有限公司，成立于国科微全称国科微电子股份有限公司，成立于 2008 年，公司以直播卫年，公司以直播卫 星芯片起家，星芯片起家，2013 年开始组建存储控制器芯片相关团队，年开始组建存储控制器芯片相关团队， 2015 年获得年获得 国家集成电路产业投资基金（又称“大基金” ）国家集成电路产业投资基金（又称“大基金” ）4 亿人民币注资，是首家亿人民币注资，是首家 获得大基金

20、注资的集成电路设计企业。获得大基金注资的集成电路设计企业。公司主营业务为广播电视、智能 监控、固态存储以及物联网等领域的系列芯片产品，目前产品包括四大 类： 广播电视系列芯片、 智能监控系列芯片、 存储控制器系列芯片及SSD、 物联网系列芯片。 图图 1：公司从直播卫星芯片起家，逐步将业务拓展到存储控制器芯片等领域：公司从直播卫星芯片起家，逐步将业务拓展到存储控制器芯片等领域 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 公司逐步转型为国内存储控制芯片领航公司公司逐步转型为国内存储控制芯片领航公司，并在，并在 2019 年推出第一款年推出第一款 全国产化的固态硬盘控制芯片全国产化的固态硬盘控制芯片。

21、2018 年公司存储类相关产品营收占比极 速扩大，达到 67.15%，同期增长高达 231.94%。2019 上半年公司存储类 相关产品营收相比同期下滑23.20%， 但仍占主营业务收入比重的33.83%。 公司自 2018 年起开始打造国产固态硬盘自主品牌，并利用自身在固态 存储控制器芯片的领先优势，推出了基于公司自主开发的固态存储控制 器芯片的、面向行业市场的固态硬盘产品。2019 年公司推出的 GK2302 是第一款真正意义上的全国产化固态硬盘控制芯片，目前已进入国测和 国密的认证阶段，并预计在年内实现量产。 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） 23 图图 2： 19 上半年

22、存储系列产品营收占比达到上半年存储系列产品营收占比达到 33.83% 图图 3： GK2302 芯片具有划时代意义芯片具有划时代意义 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 数据来源：公司官网 受益于收购及自身技术服务收入增长，公司受益于收购及自身技术服务收入增长，公司 2019 前三季度营收同比增前三季度营收同比增 长长 69.37%，较过去，较过去 3 年显著抬头。年显著抬头。由于受细分市场周期性影响，公司 2016 至 2018 年的营业收入分别为 4.89 亿元、4.12 亿元和 4.00 亿元，呈 略微下降趋势。2019 前三季度，公司业绩扭转，实现营收 2.96 亿元，同 比增长 6

23、9.37%。公司 2015 年至 2018 年的归母净利润分别为 0.42 亿、 0.51 亿、0.53 亿、0.56 亿，至今一直稳步增长且态势良好。由于公司主 要营收来源的广播电视系列产品和智能视频监控产品存在明显的季节 性波动规律， 因此公司每年前三季度净利润均为负值， 但 2019 前三季度 公司归母净利润 0.01 亿元，2018 年同期-0.48 亿。 图图 2：公司营收业绩出现拐点：公司营收业绩出现拐点 图图 3：公司毛利率稳定公司毛利率稳定 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0

24、.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 20152016201720183Q19 营业总收入(亿元，左轴）归母净利润(亿元，左轴） 同比(%)同比(%) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 20152016201720183Q19 销售毛利率(%) 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） 23 公司重视人才培养，研发投入不断增加。公司重视人才培养，研发投入不断增加。2016 至 2018 年公司研发占比 持续增长，从 21.68%上升到 61.29%，远高于行业平均水平。公司在国 内外设立多个分公司和研发中心，研

25、发人员占比约 65%，其中 70%为硕 士或博士学历。公司申请发明专利逾 200 余项，获评国家知识产权优势 企业。公司持续进行核心技术研发，拥有较强的技术创新能力。 图图 6: 近三年公司研发投入占比不断提高近三年公司研发投入占比不断提高 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 表表 1：公司获得多项荣誉和奖彰：公司获得多项荣誉和奖彰 时间时间 奖项奖项 2019.6 自主原创产品评测证书 2019.1 2018 年度网络安全市场杰出表现奖 2018.12 2018 年度闪存控制器金奖 2018.9 国家知识产权优势企业 2018.7 十大闪存控制器企业 2018.6 首批北斗车联网产品认证示

26、范企业 2018.3 第十二届中国半导体创新产品和技术 2017.12 2017 全国电子信息行业创新企业 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） 23 2. 公司非存储类产品增长迅猛，市场环境利好公司非存储类产品增长迅猛，市场环境利好 2.1. 受益第四代直播卫星机顶盒迭代计划， 公司广播电视芯片受益第四代直播卫星机顶盒迭代计划， 公司广播电视芯片 势头良好势头良好 公司从成立之初就是广电行业的深度参与者，参与了直播卫星相关的各公司从成立之初就是广电行业的深度参与者，参与了直播卫星相关的各 项行业标准和视频编解码标准的制定工作。项行业标准和视频编

27、解码标准的制定工作。我国直播卫星主要通过“村 村通”和“户户通”的形式覆盖到农村地区。2011 年，公司研发的卫星 电视解调解码融合芯片 GK6105S 投放市场，成为了“村村通” 、 “户户 通”机顶盒市场的主流方案。2016 年，公司推出支持全国产标准的新一 代直播星机顶盒芯片 GK6202S， 成为第一家做出第四代全国产标准的直 播卫星高清三合一（解调、解码、北斗定位）芯片的厂商，同时也是率 先开展高清直播卫星第四代试点测试的芯片企业。 2018 年公司推出支持 AVS2、国密 SM2/SM3/SM4 加解密算法的超高清芯片 GK6323。自直播 星开通以来，公司为国家户户通工程提供了一

28、系列成熟的芯片及完整 解决方案，累计服务数千万边远农村群众。2019 年 1 月份以来， “户户 通”开通用户的数量一直保持小幅稳步增加。 图图 8: 2019 上半年“户户通”开通用户数量小幅稳步增长上半年“户户通”开通用户数量小幅稳步增长 数据来源：广电总局卫星直播中心，国泰君安证券研究 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） 23 图图 9：公司推出多种“户户通”方案，引领市场主流：公司推出多种“户户通”方案，引领市场主流 数据来源：公司官网 2019 上半年，公司推出的 GK6202S 及其方案不仅满足广大农村用户对 高清视觉体验的需求， 还支持国家对安全定位、 发展自主操作系

29、统 TVOS 的要求， 目前已按照相关部门的计划时间完成统一软件的调试； 4K 超高 清编解码芯片 GK6323 完成风险订单的投产；8K 超高清编解码芯片尚 处于预研及技术积累阶段。随着超高清视频产业发展行动计划(2019- 2022 年) 的发布， 我国超高清产业发展已驶入快车道， 公司广播电视系 列产品将迎来新一轮发展浪潮。 图图 10：公司在卫星电视芯片领域深耕多年，已推出多款芯片：公司在卫星电视芯片领域深耕多年，已推出多款芯片 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） 23 数据来源：公司官网，公司年报，国泰君安证券研究 图图 11: 典型数字电视机顶盒解码芯片内部框图典型数字

30、电视机顶盒解码芯片内部框图 数据来源：公司招股说明书 公司公司 2019 上半年广播电视类芯片产品销量爆发式增长，实现销售收入上半年广播电视类芯片产品销量爆发式增长，实现销售收入 1,080.98 万元，比上年同期增长万元，比上年同期增长 108.61%。主要原因如下：第一，国家 力推高清直播节目部署计划，随着第四代直播卫星机顶盒迭代计划正式 落地，公司目前已开始第四代直播卫星机顶盒芯片的招标入围工作，并 全力推进与各机顶盒厂家的合作。第二，2019 年中宣部“剑网 2019”将 加强对交互式网络电视 （IPTV） 、 智能电视机顶盒 （OTT） 的监管与整改， 作为 IPTV 和 OTT 的

31、竞争对手， 卫星电视可能会蚕食 IPTV 和 OTT 的市 场。第三，根据格兰研究的数据，卫星电视的另一竞争对手有线电视在 2019 年上半年用户总量净减少 385.6 万户，国内有线电视市场份额降至 49.02%。同时，有线电视高清数字电视用户增长，突破 1 亿户，4K、智 能电视用户快速增长，用户升级步伐加快。而公司的 4K 超高清编解码 芯片 GK6323 逐步开拓市场，已进入客户与运营商的导入阶段，先发优 势明显。 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） of 23 图图 12：2018Q1 起，起，有线电视用户数量呈下降趋势有线电视用户数量呈下降趋势 图图 13：2019Q2

32、 高清有线用户数量环比增加高清有线用户数量环比增加 数据来源：格兰研究，国泰君安证券研究 数据来源：格兰研究，国泰君安证券研究 2.2. 布局“布局“AIAI+ +安防” ，公司在智能监控领域蓄势待发安防” ，公司在智能监控领域蓄势待发 “AI+安防”一般指人工智能技术在安防场景中的实际应用，根据不同安防”一般指人工智能技术在安防场景中的实际应用，根据不同 的使用场景可以分类为城市级安防、行业级安防以及消费级安防。的使用场景可以分类为城市级安防、行业级安防以及消费级安防。2018 年中国整体安防行业产值约为 7,096 亿元， 其中 AI 相关软硬件市场规模 达到了 135 亿元，相较于 20

33、17 年增长接近 250%，预计 2019 年市场仍 将保持高增速，到 2020 年市场规模可达 453 亿元，其中智能监控领域 发展潜力巨大。 图图 14：AI+安防已在公安系统应用安防已在公安系统应用 图图 15：AI+安防市场空间巨大安防市场空间巨大 数据来源：艾瑞咨询研究 数据来源：艾瑞咨询研究，国泰君安证券研究 公司在智能监控芯片领域主要产品是公司在智能监控芯片领域主要产品是 IPC（IP Camera） SoC 芯片。芯片。 IPC SoC 芯片包含 ISP 模块、视频编码模块、智能视频处理算法模块和 网络接口模块等，摄像机前端图像传感器采集的视频原始数据经过 ISP 模块处理后，

34、分别送到智能算法模块和视频编码模块进行处理。智能算 法的处理结果同时叠加到压缩后的视音频码流，通过网线或者无线链路 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） of 23 传输到后端 NVR， NVR 对视音频数据进行接收处理并存储，后期需要 回溯时可通过添加条件（如车牌、人脸、颜色、细部特征等）检索来回 放或进行其他处理。 图图 16：IPC SoC 是智能监控系统的核心是智能监控系统的核心 数据来源：富瀚微招股说明书 公司智能视频监控系列芯片产品稳步发展。公司智能视频监控系列芯片产品稳步发展。2019 上半年实现销售收入 0.32 亿元,比上年同期增长 10.89%，占公司上半年营业收

35、入的 25.92%。 公司从2014年开始布局智能监控芯片研发， 先后推出GK7101、 GK7102、 GK7202、 GK7205/GK7205S 等多款芯片。 目前公司已开始第四代 ISP 图 像处理技术研发，重点开展“AI+安防”芯片的研制，在产品规划里加入 了独立的神经网络单元进行算力加速，用设计更灵活化的产品来为行业 不同应用需求提供解决方案。随着公司逐步在“AI+安防”领域发力，相 信公司在智能监控芯片领域仍有一定增长空间。 2.3. 公司物联网芯片量产，营收暴增公司物联网芯片量产，营收暴增 112.75%112.75% 公司在物联网芯片领域布局较早，并长期投入导航定位芯片关键技

36、术研 发， 采用先进的多模复用， 双模联合定位、 基带射频一体化等领先技术， 成为国内导航定位芯片的领先厂商。公司导航定位产品可支持 GPS、北 斗、格洛纳斯以及伽利略四大主流导航系统，支持双模联合定位，定位 精度高，速度快，集成电源管理功能，功耗低，可完全替代国外进口芯 片。 2019 上半年，公司物联网系列芯片产品实现营收上半年，公司物联网系列芯片产品实现营收 0.11 亿元，同比增长亿元，同比增长 了了 112.75%。 目前公司研发的高集成度北斗导航芯片 GK9501 已实现量 产销售。同时，公司布局授时、高精度应用市场的新一代北斗导航芯片 GK9701 已进入研制阶段，预计在年内实现

37、投片。公司基于新一代 Wi- Fi 标准的连接器芯片也已进入研发阶段。 考虑到北斗导航系统的明朗前 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） of 23 景及公司下游客户需求增长，预计 2019 年公司物联网芯片营收将持续 放量。 图图 17： 北斗导航系统前景明朗北斗导航系统前景明朗 图图 18：GK9501 芯片已经进入博安通导航系统芯片已经进入博安通导航系统 数据来源：中新网 数据来源：博安通官网 3. 公司存储控制器芯片及公司存储控制器芯片及 SSD 产品发展潜力巨大产品发展潜力巨大 3.1. 他山之石可以攻玉他山之石可以攻玉- -群联、慧荣发展史纵览群联、慧荣发展史纵览 当前存

38、款控制器芯片市场被国外厂商瓜分，国产存储控制芯片厂商大都当前存款控制器芯片市场被国外厂商瓜分，国产存储控制芯片厂商大都 处在技术追赶阶段。目前公司的主要竞争对手是台湾企业群联和慧荣。处在技术追赶阶段。目前公司的主要竞争对手是台湾企业群联和慧荣。 群联和慧荣在第三方控制器市场份额达到了群联和慧荣在第三方控制器市场份额达到了 6-7 成。成。当前各闪存大厂如 Samsung、Intel、Toshiba、Sandisk 等都能生产自用的存储控制器芯片。 Samsung 的存储控制芯片全部由自己研发生产；Intel 企业级存储控制芯 片由自己研发生产，中低端存储控制芯片采用慧荣产品；美光存储控制 芯片

39、采用 marvell 和慧荣产品；Toshiba 的高端存储控制芯片由自己研发 生产，中低端采用群联相关产品。公司的主要竞争对手群联和慧荣各有 千秋：群联主要做模组，其控制芯片的营收相对较少；慧荣主要销售存 储控制芯片，出货量大，在整个控制芯片行业（包括三星）中市场份额 达到了 30%，是当之无愧的控制芯片巨头。 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） of 23 图图 22：2018 年群联存储模组营收占比超过六成年群联存储模组营收占比超过六成 图图 23：2018 年慧荣年慧荣 SSD 控制芯片及模组营收占比控制芯片及模组营收占比 达到达到 46% 数据来源：新浪，国泰君安证券研究

40、 数据来源：慧荣官网，国泰君安证券研究 表表 2： 慧荣最新慧荣最新 SATA SSD 主控芯片支持主控芯片支持 16T 内存内存 产品产品 装置标准装置标准 Flash I/F ECC 支援支援 电电 压压 DRAM TCG/AES 封装封装 SM2271 SATA 6Gb/s 8-CH Configurable LDPC ECC 3.3V 是 是 FCBGA529 SM2270 PCIe Gen3 x8 NVMe 1.3 16-CH Configurable LDPC ECC 3.3V 是 否 FCBGA961 数据来源：慧荣官网，国泰君安证券研究 除国科微外，国内目前有除国科微外，国内目

41、前有 30 多家企业在投资做存储器控制芯片，但真多家企业在投资做存储器控制芯片，但真 正有产品发布只有正有产品发布只有 5 家，其他大多处于草创阶段。家，其他大多处于草创阶段。华为从 2009 年开始 涉足存储控制芯片，产品已经到第四代，当前还在开发笔记本 SSD 控制 芯片及 UFS 控制芯片。截止 2019 年，只有企业级的存储控制芯片有几 十万颗的出货量，笔记本 SSD 控制芯片及 UFS 控制芯片均未出货；创 立于 2011 年的华澜微电子在 2019 年八月份推出了全新的 SAS-SATA 控 制器芯片，但是出货量相对较少；深圳得一微电子产品研发主要集中在 消费级 SSD 卡和 EM

42、MC 的控制芯片， 目前刚刚起步向 SSD 厂商批量供 货。 3.1.1. 加强与大厂协作，群联领航存储模组加强与大厂协作，群联领航存储模组 群联电子于 2000 年成立于台湾新竹，2004 年上市。公司以 USB 控制芯 片起家，逐步将业务拓展至 SD 记忆卡、eMMC、UFS、PATA、SATA 与 PCIe SSD控制芯片， 目前公司 SSD 控制芯片工艺已达到世界顶级水平。 同时， 公司不断加强与 NAND 闪存大厂合作， 是存储模组领域当值无愧 的领头羊。 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） of 23 图图 24：群联以：群联以 USB 控制芯片起家，逐步将业务拓展至控

43、制芯片起家，逐步将业务拓展至 SSD 控制芯片控制芯片 数据来源：群联年报，国泰君安证券研究 2019年 1至 8 月份， 群联共实现营收 274.62亿元新台币， 年成长1.32%。 其中，上半年受 NAND Flash 市价下降影响，营收同比下降 2.56%，然 而随着产业需求回温， 7、 8 月份营收持续上升， 8 月份单月实现 42.73 亿 元新台币，创历史单月次高。随着三星、苹果等手机品牌大厂陆续发布 新品， NAND Flash 市价回升， 预计下半年将保持营收持续增长的势头。 图图 25: 群联群联 2019 下半年营收增长势头强劲下半年营收增长势头强劲 数据来源：公司公告，国

44、泰君安证券研究 自成立以来，群联一直注重与自成立以来，群联一直注重与 NAND Flash 大厂的协作。大厂的协作。2002 年引进战 略合作伙伴 Toshiba，2014-2015 年度又通过私募发行新股的方式引进战 股票报告网整理 国科微（国科微（300672） of 23 略合作伙伴 Kingston。2019 上半年，群联携手 AMD 推出的 PS5016-E16 控制晶片 IC，是消费应用市场上领先的 PCIe Gen4x4 NVMe SSD 控制晶 片。 该控制晶片采用 28nm 制程且搭载最新的 96 层 3D NAND 快闪记忆 体以及第四代的 LDPC 纠错引擎，最高效能达到 5GB/s。通过与 NAND Flash 大厂有效协作，公司不仅能以相对低廉的价格价格拿到 NAND Flash 颗粒从而保证原材料的稳定来源，同时能获得技术支持及授权协 议，更重要的是能获得一些 Toshiba、Kingston 的市场销售渠道，这是公 司成功的一大法宝。 表 3：群联在 PCIe 4.0 SSD 控制芯片的研发居于领先地位 PS5016-E16 PS5019-E19T P