吉祥航空-H1扣汇净利润负2.7亿成本控制略超预期-210803（20页）.pdf

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1、吉祥航空的体现在高毛利+合理费用率。20142020 年，吉祥航空的毛利水平与中国国航互有高下，对于吉祥航空而言，2018 年之后才引进宽体机，对应优质国际航线资源相对缺乏，能支撑高毛利的原因在于其相对优质的航线时刻，以及更高性价比带来的高客收与客座率。同时，维持相对合理的费用率水平，也让公司净利率高于三大航，净利水平接近春秋。透过现象看本质，吉祥的所有曲线都落在中间地带，意味着公司选择了一条与三大航以及春秋均不相同的道路。与公司一直以来主打差异化的战略相匹配，吉祥航空切入了三大航与低成本航司中间领域-高性价比出行市场，以略低于同行的票价水平，提供超预期的出行服务体验。在这样的语境下，最低成本

2、结构并不是公司追求的目标，与实际服务相匹配的成本结构才是最适结构。公司在成本端亦有卓越表现。具体拆分成本来看，公司单位燃油成本与扣油成本均远低于三大航司，与春秋航空较为接近。诚然，航线结构，机队构成都很大成都影响单位成本，但对于有宽体机引进计划以及国际航线的吉祥航空而言，优秀的成本控制能力也是未来产能投放转换为利润的关键。20142019 公司累计 ROA 为 5.55%，同期春秋航空为 6.29%，南航/东航/国航/分别为1.98/2.04/3.05%。向上的：短期消化冗余运力，中期供需关系向好需求：短期看疫苗接种，中期依赖旅游市场本土化 国内疫苗接种稳步推进，累计总接种量突破十五亿。截至

3、2021 年 7 月 30 日，31 个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗超过 15 亿剂次。国内疫情防控工作的成效已经开始显现，其稳固是航空业复苏的基本条件。中期来看国内旅游市场的快速恢复是国内民航业绩 U 型反转的关键。旅游消费是具有粘性的，国内旅游将成为长期消费习惯，消费者结构改变推动产业向上。跨境出行需求转化为国内出行需求从中期视角来看是结构性的：旅行作为消费的一种，是有消费习惯养成以及粘性培育的过程。国内旅游产业发展的空间和时间都很充足，我们国家有广袤的国土资源以及海洋资源，旅游客源地也正向三四线城市下沉，旅行目的地也从传统景点逐步转移到小众景点。从中期 3 到 5 年的视角来看，国际旅行资源供给的受限与国内市场的深度开发很可能重塑旅游消费观念，从 00 后的视角来看，新生代人群对国内市场的认可度高于各年龄段人群，我们有充分的理由相信国内旅游市场的快速成长阶段已经到来。