【公司研究】国电南瑞-泛在核心支撑迎接景气周期-20200115[59页].pdf

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1、国电南瑞（600406） 证券研究报告公司研究电气自动化设备 1 / 59 东吴证券研究所东吴证券研究所 泛在核心支撑，迎接景气周期泛在核心支撑，迎接景气周期 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 28,540 31,141 36,207 42,321 同比（%） 17.9% 9.1% 16.3% 16.9% 归母净利润（百万元） 4162 4336 5167 6034 同比（%） 28.4% 4.2% 19.1% 16.8% 每股收益（元/股） 0.91 0.94 1.12 1.31 P/E（倍） 23.49 22.7

2、3 19.08 16.34 投投资要点资要点 国电南瑞是国网“三型两网，世界一流”的核心支撑国电南瑞是国网“三型两网，世界一流”的核心支撑：国电南瑞成立 18 年，经过多次资产注入和重组，目前已是国内产品线最全的二次设 备龙头。国家电网提出“三型两网、世界一流”的战略目标，国电南瑞 是支撑新战略的核心单位。新战略下，国电南瑞不仅是国网旗下的重要 装备公司，更是国网体系内的科技型核心资产。 泛在加速推进，信通业务有望快速增长。泛在加速推进，信通业务有望快速增长。泛在电力物联网是国网“三型 两网、世界一流”的重要组成，2019Q1 提出、2019Q4 全面进入建设阶 段，南瑞在泛在重点项目集中招标

3、中中标比例 3 成左右，金额占比 4 成 左右，2019 年国网泛在电力物联网投资规模预计在 200 亿以上，20-21 年国网泛在投资预计分别在 400/600 亿，南瑞信通业务有望进入高增长 周期，预计 20/21 年增速在 50%以上。 2020 年电网投资预计整体回落，但二次设备仍有结构性增长年电网投资预计整体回落，但二次设备仍有结构性增长。国网 826 号文定调电网投资，预计整体投资规模稳中有降；但在分布式能源、电 动车接入，以及泛在电力物联网的背景下，二次设备安装需求增长、技 术迭代加速，预计仍有结构性增长。具体而言：1）新一代调度系统预 计 2020 年开始迭代，南瑞有望继续维持

4、主导地位；2）新一代智能电表 2020 年开始招标， 用电自动化进入高景气周期； 3） 配网自动化进入 2020 政策目标的冲刺年；4）高压变电自动化景气度改善。南瑞电网自动化 迎来多个细分板块的向上周期，预计仍将保持稳健增长。 继电保护与特高压是重要的利润贡献业务， 在手大量特高压及柔直订单继电保护与特高压是重要的利润贡献业务， 在手大量特高压及柔直订单 维持维持增长。增长。18 年 9 月特高压 5 交 7 直重启，测算直流换流阀+保护设备 新增订单 100 亿以上， 南瑞特直及柔性直流累计中标+预期中标近 80 亿 以上，19Q4 起特直将逐步确认业绩，继保稳定增长，预计继电保护与 柔性

5、输电版块营收增速分别 4.5%/18.1%/1.9%，毛利率在 40%左右。 内部管理优化、新产业注入活力内部管理优化、新产业注入活力。2019 年南瑞实施营销体系变革，建 立电网、发电、工业、电器营销中心与客户服务中心，提升营销效率与 系统外营销力度。此外，南瑞 19 年加快了 IGBT 产业化项目进程，与 联研院设立合资子公司引入核心技术； 同时与亿嘉和合资成立子公司研 发带电作业机器人，首批产品 19 年底已交付，新产业有望形成公司未 来的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2019-21 年公司归母净利润分别 43.36 亿/51.67 亿/60.34 亿元

6、，EPS 分别为 0.94/1.12/1.31 元，同比分别增长 4.2%/19.1%/16.8%。国电南瑞是国网泛在建设的核心单位，信通业务高 速增长，电网自动化细分业务周期向上，有望开启新一轮成长周期。给 予公司目标价 28 元，对应 20 年 25 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，政策推进不及预期等 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 21.33 一年最低/最高价 16.54/24.66 市净率(倍) 3.48 流通 A 股市值(百 万元) 62601.39 基础数据基础数据 每股净资产(元) 6.12 资产负债率(%) 4