宇华教育-高质量办学的高教集团期待外延并购落地-210802（22页）.pdf

上传人：栗****苦

编号：48026

2021-08-04

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1、行业分析：新民促法利好，公司人效及 ROE均高新民促法利好高教和职教，龙头扩张有望加速我们分析，民办高教行业优势在于：1)牌照优势限定了供给门槛，2)新民促法利好龙头扩张，3)预收 1 年学费保障了现金流，4)价格不敏感、有长期提价空间， 5)固定成本高、规模效应强。但行业痛点在于：(1)受学额限制，公司内生增长有限;(2)外延并购需公司具备较高的整合能力，且并购估值水涨船高。民办高教和职教政策红利超预期，收购限制进一步减少、关联交易维持放开态度。在高教和职教领域，1)境外上市公司收购控制学校：送审稿第十二条不允许收购控制非营利性的民办学校，而正式政策第十三条则允许收购控制营利性或非营利性的民

2、办学校;配套条例的变更是：送审稿第十一条不允许非营利性民办学校变更举办者的从中获益，而正式政策第十二条则允许营利性或非营利性的民办学校变更举办者的从中获益、且要求审批机构要及时办理审批过户。2)境外上市公司对学校提取服务费等关联交易：送审稿即认可三公关联交易，后续答复函也认可三公关联交易，而正式政策维持认可三公关联交易、只是将关联交易从重大审查改为年度审查。由此预期，民办高教和职教机构在收购及 VIE 架构上风险消除，有望加速收购扩张。此外，政策支持独立学院加速转设、高职和专升本扩招，2017 年国家没有批准任何 1 所，2018/19/20 年分别批准了 3/5/68 所(含拟和正式)，独立学院转设明显加速、利于民办高教学校的招生及业绩改善。以及，职业教育频获政策支持，一方面目前职教高考打通学生的学历路线、利于提升学历职教的报考意愿，另一方面新民促法中新提出国家鼓励举办实施职业教育的民办学校、利于民办职教学校的加速扩张。

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