【公司研究】国轩高科--深度报告：锂电潮头立入海正当时-20200203[37页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 37 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 国轩高科国轩高科(002074)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 02 月 03 日 锂电潮头立，入海正当时锂电潮头立，入海正当时 国轩高科深度报告国轩高科深度报告 报告要点：报告要点： 公司是公司是新能源新能源汽车汽车商业化之路的开启者，商业化之路的开启者，专注锂电制造专注锂电制造 公司深耕磷酸铁锂制造，动力电池出货量行业第三，市占率超过 5%，其中 磷酸铁锂出货量排名第二。需求端，公司下游江淮、奇瑞、吉利商用车、 北汽新能源、长安等新能源车型不断投放，公司乘用车配套占比不断提升 （50

2、%） ， 回款情况不断改善。 供给端， 2019 年已建设 16GWh 有效产能， 1G 三元软包产能今年投产，进入产能快速释放阶段。 电动化提速，电动化提速，丰富丰富车型供给车型供给，供给打开需求，迈向消费驱动供给打开需求，迈向消费驱动 后补贴时期，双积分政策接力加快电动化进程。众多车厂电动化战略初步 落地，高产品力的平台车型投放更加丰富，新能源车与燃油车平价周期不 断缩短，市场逐渐迈向消费驱动。高产品力趋势下更加考验动力电池企业 在化学材料与生产工艺上的积累，同时行业自身对资本开支要求较高，加 速行业洗牌，龙头集中趋势愈演愈烈。 铁锂铁锂自身优势及自身优势及持续的升级持续的升级不容忽视，应

3、用空间不断拓展不容忽视，应用空间不断拓展 磷酸铁锂的技术瓶颈在不断突破，铁锂电池能量密度持续提升，尤其体积 比能量有较大进步空间。铁锂满足不同场景需求，主要厂商铁锂与三元并 重，铁锂产能持续扩张。铁锂较现阶段量产的三元保持 20%成本优势，即 使不考虑技术进步情况下，预计在 2022 年仍有 4%-8%的成本优势。此外， 锂电池在电化学储能中的应用开始铺开，基站储能成为铁锂的重要突破口， 预计 2020 年新建 5G 基站备电需求超过 10GWh。 公司公司锂电锂电技术技术领先，领先，动力电池外场景动力电池外场景不断拓展不断拓展 1）公司铁锂技术领先，不断打破能量密度上限，不仅用于小微车型铁锂

4、回 潮，更高级别车型有望渗透；2）三元电池量产在即，合肥市经开区第一期 4GWh 的三元方形 VDA 电芯和 1GWh 的软包电芯， 预计 2020 年实现量产； 3）切入博世供应链，2020 年开始为博世供应 12V 启停电池，有望向 48V 轻混电池渗透，成长空间更为开阔；4）联手华为，布局 5G 时代储能。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 预计公司 2019-2021 年营收分别为 68.55 亿元、88.41 亿元、103.11 亿元， 增速分别为 33.72%、28.96%、16.63%，归母净利润 6.89 亿元、8.31 亿元、 10.04 亿元， 对应 EPS0.61、

5、0.73、 0.88， 目前股价对应 PE 分别为 37X、 31X、 25X。首次覆盖给予买入评级。 风险提示风险提示 行业补贴政策风险；产品价格降幅过快；原材料上涨；应收账款风险等 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4838.10 5127.00 6855.90 8841.18 10311.79 收入同比（%） 1.68 5.97 33.72 28.96 16.63 归母净利润(百万元) 838.01 580.35 689.47 831.07 1004.65 归母净利润同比(%) -18.71 -30.

6、75 18.80 20.54 20.89 ROE（%） 10.18 6.81 7.26 8.04 8.86 每股收益（元） 0.74 0.51 0.61 0.73 0.88 市盈率(P/E) 30.46 43.99 37.03 30.72 25.41 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价： 24.95 元/27.17 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 21.01 / 11.48 A 股流通股（百万股） ： 1011.70 A 股总股本（百万股） ： 1136.65 流通市值（百万元） ： 21255.76 总市值（百