重庆百货-首次覆盖报告：混改落地激发活力数字化转型稳步推进-210715（40页）.pdf

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1、具体测算过程如下：我们分部预测百货、超市、电器、汽贸行业收入，同时假设毛利率、费用率等条件，进一步预测整体归母净利数据。百货行业收入预测：我们按照公司在年报中披露的重庆地区与非重庆地区的百货坪效进行加权计算，2018-20 年坪效分别 1.24/1.01/0.98 万元/平米(重庆地区为 1.34/1.09/1.08 万元/平米)，我们假设 2021 年坪效受益于混改有所提升、2022-23 年望继续提升，假设未来 3 年为 1.05/1.15/1.25万元/平米;我们假设未来 3 年百货门店数量维持在 54 家的水平，营业面积维持在 119.34 万平米;考虑到新收入准则影响，我们按照 20

2、20 年百货业务收入与坪效、营业面积乘 积的比例 关系，计 算得出 2021-23 年 收入为22.98/25.17/27.36 亿元。超市行业收入预测：我们按照公司在年报中披露的重庆地区与非重庆地区的超市坪效进行加权计算，2018-20 年坪效分别 1.36/1.15/1.25 万元/平米(重庆地区为 1.4/1.17/1.29 万元/平米)，我们假设 2021 年坪效受社区团购与生鲜电商影响将下滑、2022-23 年望企稳回升，假设未来 3 年为1.11/1.25/1.35 万元/平米;我们假设未来 3 年超市门店净开数量分别为 10/15/20 家，新开门店营业面积为 3000 平米;则

3、可得到未来 3 年门店数量为 189/204/224家，营业面积为 89.2/93.7/99.7 万平米;计算得出 2021-23 年收入为 99.01/117.13/134.6 亿元。电器行业： 我们按照公司在年报中披露的重庆地区与非重庆地区的超市坪效进行加权计算，2018-20 年坪效分别 3.04/1.83/1.44 万元/平米(重庆地区为3.11/1.83/1.46 万元/平米)，我们假设2021-23 年望企稳回升，假设未来 3 年为 1.5/1.7/1.9 万元/平米;考虑到家电在线上渗透率望持续提升，我们假设未来 3 年电器门店净开数量分别为-5/-2/0 家，按照 2

4、020 年的面积等比例计算，则可得到未来 3 年营业面积为 14.6/13.87/13.87 万平米; 计算得出 2021-23 年收入为 21.89/23.57/26.34 亿元。汽贸行业： 我们按照公司在年报中披露的重庆地区与非重庆地区的超市坪效进行加权计算，2018-20 年坪效分别 6.86/7.35/7.84 万元/平米(重庆地区为 6.86/7.37/7.81 万元/平米)，考虑到汽车销量企稳回升，我们假设 2021-23 年坪效将继续提升，假设未来 3 年为 7.98/8.55/9.2 万元/平米;我们假设未来 3 年电器门店稳步增加，按照 2020 年的面积等比例计算，则可得到未来 3 年营业面积为 10.53/10.86/11.19 万平米;计算得出 2021-23 年收入为 84.02/92.84/102.03 亿元。