基础化工行业：生物柴油市场需求提升更具优势-200831-三个皮匠报告

1、马来西亚增加B10 添加比例，为需求提供边际改善高关税主导去库存库存与出口税率强烈负相关。2016 年 3 月 15 日，马来西亚政府宣布 4 月起上调棕油出口税至 5%，导致大型棕榈树种植商将原棕油产品短期大量售至国外/或国内下游，库存增速在连续 10 个月同比 2 位数增长后，3、4月份开始呈现不同程度地下滑(至1.5%、-17.3%)。我们认为加税政策带来 3 大正面影响：(1)由于棕榈油不易储存性，3 月以来大幅的库存去化已被市场所消化。这一政策侧面证实了马来政府对棕榈油基本面改善的信心;(2)出口量将受抑制，国际流通市场的供给进一步趋紧;(3)压制马来西亚国内价格，刺激国

2、内下游需求增长。马来西亚增加生物柴油中棕榈油添加比例改善边际需求马来掺混比例提至 10%。马来西亚棕榈油局(MPOB)宣布“B10 生物柴油计划”，拟要求运输行业的生物柴油强制掺混比例从 7%提高至 10%，该计划将从柔佛开始分阶段实施。之前针对工业领域的“B7 生物柴油计划” 将于同期在全国范围内开始执行。生物柴油增产空间较大。根据 2016 年马来西亚生物柴油协会(MBA)数据，马国内生物柴油总产能达 237 万吨,但开工率却不到 30%，预计随着原油及油脂品的企稳回升，开工率将逐渐上行。第一产国印尼掺混意愿同样强烈。印尼 2014-2016 年生物柴油要求掺混比例分别为 10%、15%、20%，印尼政府预计在 2020 年推行相关政策将掺混比例上调至30%。我们认为目前主产国生物柴油剩余产能依然较大，掺混率的逐年攀升，将进一步改善棕榈油的边际需求量，同时库存、出口量将进一步承压，对棕榈油价格有长期积极影响。

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