食品饮料行业烘焙产业链全景深度报告：供需共振行业乘风起势空间广阔-210729（36页）.pdf

1、低端植脂类竞争充分，含乳类升级产品助推企业优化毛利。植脂奶油产品的生产工艺、基础原料、生产设备等均较成熟，生产企业较多，竞争充分。与传统植脂奶油相比，含乳脂植脂奶油的工艺水平和技术难度较大，如需要解决乳脂和植脂奶油可溶性差的问题，前期废品率较高，对资金和研发能力有一定要求，因此生产这类产品的中小企业较少。虽然含乳脂植脂奶油能在一定程度上提升终端产品的口感，但同样面临同质化问题，各品牌含乳脂植脂奶油产品在加工工艺、定价上并无显著差异，因此市场份额仍较为分散、竞争相对充分。由于兼具口感和操作性，含乳脂植脂奶油单价高于植脂奶油，同时规模化生产带动成本下行、推高毛利率。相比于不含乳脂奶油，海融、立高含

2、乳脂植脂奶油毛利率高约5-10pct，对含乳脂植脂奶油的布局有利于原料公司丰富产品矩阵，并在较充分的竞争环境下优化企业盈利能力。测算 20 年我国奶油市场规模约 77-104 亿，格局十分分散。我们对于空间测算的关键假设为：(1)由于稀奶油大多依靠进口，因此奶油市场规模测算仅包括含乳脂和不含乳脂植脂奶油。(2)考虑到蛋糕制作是植脂奶油的主要用途，因此我们按欧睿口径的蛋糕市场规模测算植脂奶油市场规模，未涉及茶饮等其他奶油应用产品。(3)蛋糕成本占售价比重为 25%-35%，其中奶油占 35%，即奶油成本约为售价的 8.75%-12.25%。考虑到包装类蛋糕奶油用量往往更少，这里假设包装类蛋糕奶油

3、成本占售价比重为包装类蛋糕的 50%，约为 5.2%。综上，2020 年奶油市场规模为 77.4-103.9 亿元，以区间中值计算，海融、立高和南侨市占率分别为 5.7%、4.1%和 3.9%。烘焙油脂业务：市场价格易受大宗原料油影响，企业盈利波动较大烘焙油脂产品主要分为黄油、人造奶油和起酥油，其中，人造奶油和起酥油由动植物油混合制成，价格低廉，以国内生产为主，其中市场份额排名靠前的主要有南侨、益海嘉里、不二、统清等;黄油是由牛奶加工而成的固态动物性油脂，营养价值高，但受奶源和生产技术限制，国内黄油生产规模尚小，消费主要依赖国外进口，最早进入中国市场的安佳市场占有率仍然较高。与人造奶油和起酥油相比，黄油需求量仍较小，价格远高于前者，主要用于 C 端和高端烘焙店。