北方稀土-黄金赛道重塑稀土之王崛起-210728（38页）.pdf

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1、包钢集团拥有白云鄂博稀土矿独家开采权，并向每年向公司供应充足的稀土矿原料。包钢集团旗下拥有两家上市平台包钢股份、北方稀土。2013 年，包钢股份购入包钢集团拥有的白云鄂博矿西矿采矿权；2015 年，包钢股份通过购入集团拥有的尾矿资产（主东矿仍保留在包钢集团手中）具备了年产 30 万吨稀土精矿的生产能力，公司转为向包钢股份购买稀土矿浆；2017 年起，公司改为购买稀土精矿，并于每年签订稀土精矿供应合同以确定交易价格及数量。白云鄂博矿尾矿资源禀赋极为优异，具有天然的成本优势。1）一方面，尾矿不仅储量丰富（1382 万吨 REO），品位也高达 7%，均为世界一流水平；2）另一方面，白云鄂博稀土尾库矿

2、与铁共生，稀土作为生产铁矿的副产品，不计算开采和初选成本。公司向包钢股份采购精矿的价格远低于市场价，充分受益于涨价。1）与外购矿相对比，2021 年混合碳酸稀土平均价 2.56 万元/吨（不含税），而公司从包钢采购价仅为 1.63 万元/吨。据我们测算，公司自有矿生产单吨氧化镨钕的利润高达 25.7 万元，较外购矿高 10.9 万元；2）从利润分配角度来看，以氧化镨钕价格扣除采矿与冶炼加工成本作为产业链整体利润，在 2017-2020 年稀土价格较为低迷的时期，公司与包钢的利润占比均在 50%左右；而在 2021 年稀土价格大幅回升的背景下（同比+86%），包钢主动让渡了利润，采购价仅同比+2

3、9%，公司利润占比提升至 62%。依托成本优势，公司盈利能力行业领先。1）与同行业对比，公司稀土业务毛利率要明显高于其他稀土相关上市公司，如 2020 年公司稀土业务毛利率高达 27.5%，而五矿稀土为 16.9%，广晟有色为 6.7%，盛和资源为 19.5%；2）公司盈利能力基本随稀土价格上涨而提升。从单季度情况来看，氧化镨钕价格上涨将带动公司销售净利率提升，2021Q1 氧化镨钕平均价格为 50.8 万元/吨，环比+36%，公司净利率也大幅提升 7.2pct 至 13.7%。公司是国家批准成立的六大稀土集团之一。2017 年，我国六大稀土集团的整合工作正式落幕，共整合稀土矿山 22 家，冶炼分离企业 54 家，自此形成了六大稀土集团完全垄断全国正规稀土资源的局面。北方稀土负责整合内蒙古所有稀土资源，控制稀土资源量达 4600 万吨，未来有望进一步增储至 5400 万吨。