建筑装饰行业：拥抱传统行业变革掘金“建筑+”产业链-210728（30页）.pdf

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1、中国中冶是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，也是中国基本建设的主力军，在改革开放初期，创造了著名的“深圳速度”，在 2020 年 ENR 发布的“全球承包商 250 强”排名中位居第 8 位。工程承包业务是公司传统的核心业务，也是目前公司收入和利润的主要来源，20 年收入占比 90%左右，另外，公司的主营业务还包括房地产开发、装备制作以及资源开发。公司的发展立足于科研、勘察、设计、建设能力为依托，加快转型升级，打造“四梁八柱”综合业务体系。冶金龙头布局有色矿产，资源开发业务收益有望复苏。目前中国中冶从事的资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、锌、铅等金属矿产资源的采矿、选矿、冶炼等

2、领域，目前公司在运营的矿产项目主要有四个：1）巴布亚新几内亚镍钴项目：项目全年平均达产率 103.2%，达产率位列世界湿法冶炼红土镍矿第一，2016 年以来连续四年实现超产，2020 年生产金属镍 3.4 万吨/钴 2941 吨；2）巴基斯坦杜达铅锌矿项目：项目实现采出矿量 50.3 万吨，连续 2 年实现采出矿量 50 万吨/年的达产目标，全年累计生产锌精矿含锌 3.5 万吨、铅精矿含铅 7094 吨，全年实现利润过亿元；3）巴基斯坦山达克铜金矿项目：全年累计生产粗铜 1.32 万吨，实现分红利润过亿元；4）阿富汗艾娜克铜矿项目：项目资源量 6.62 亿吨，铜金属量达 1108 万吨，铜平均

3、品位为 1.67%，属于世界级特大型铜矿床。国际金属矿产价格上涨，资源开发业务盈利能力有望修复。2015-2017 年资源开发业务营业收入及增长速度持续升高，其中 2017 年资源开发业务营业收入增速高达 49.5%，2018-2020 年全球矿业市场供需低迷，主要商品价格震荡回调，矿业资源业务收入有所承压，2020 年矿产资源业务实现收入 43.8 亿元，同比-15.5%，21 年以来疫情影响减弱，受益于行业需求回暖，铜、铅、锌等金属资源价格大幅上涨，我们预计 21 年中冶的资源开采业务存在较大盈利空间。过去一年内主要金属原材料价格上涨明显。截止 2021 年 7 月 12 日，中冶旗下拥有

4、的主要矿产资源铜、镍、铅、锌的现货结算价分别为 9347 美元/吨、18566 美元/吨、2315 美元/吨、2919.5 美元/吨，我们测算自 2020 年 6 月 30 日至 2021 年 7 月 12 日的时间区间范围内，铜、镍、铅、锌的现货结算价涨幅分别为 55.4%、47.9%、31.5%、45.4%，期货结算价（连续）：LME3 个月钴的价格也有一定程度上涨，我们预计 21 年资源板块业务的利润水平有望明显恢复，对中冶整体利润有望形成明显增厚。瑞木镍钴项目达产率高，2018 年开始项目扭亏为盈，2021 年预计利润有望高增。瑞木镍钴红土矿位于巴布亚新几内亚，该项目由中冶金吉全资子公

5、司中冶瑞木负责资金投入（20.41 亿美元），是迄今为止中国企业在境外最大的镍钴矿投资项目，项目采取国际大型矿业开发项目通行的非法人联营模式，中冶瑞木与项目前开发商高地太平洋公司以及分别代表巴新国家、当地土地主的当地公司等三个外方股东组成瑞木项目联营体。中冶瑞木拥有该矿 85%的权益，而在国内，中国中冶联合金川集团、吉恩镍业和酒泉钢铁（集团）联合设立中冶金吉，并全资持有中冶瑞木，中国中冶拥有中冶金吉 67%股权。目前，项目已探明和可控的镍矿石储量为 7569 万吨，总资源量为 1.21 亿吨，设计服务年限 20 年，远景储量有望支持 40 年。2006-2012 年项目竣工投产，跨入生产运营阶段，2016 年项目实现达产达标。2018 年项目实现扭亏为盈，2021 年受益镍钴价格的持续走高，我们预计该项目的利润有望实现高增长，后续随着下游新能源汽车行业对高镍三元动力电池需求的持续扩大释放，我们预计镍价将继续高位运行，未来该项目在达产达标、满产满销基础上，有望实现年度利润新的突破。