食品饮料行业：白酒进入股东大会调研密集期反馈积极向好-20210531（26页）.pdf

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1、2101公司卤制品销售业务实现收入14.7亿元，同比增长40.0%，较19Q1增长25.5%。我们以18年末、20年末门店数量进行粗略计算，门店数从9915家增至12399家，2年间增加25.1%，增速与2年间卤制品收入增速相当;估计当前单店收入略高于19年同期水平。其中，估计社区门店单店收入已基本恢复，高势能门店仍在逐步恢复中。21Q1在毛利率强劲带动下，公司盈利水平创新高。归母净利润率15.7%，同比提升9.8pct，较19年持平;但若剔除股资收益的影响，则净利润率达到16.1%创历史新高，同比提升9.0pct，较19Q1提升1.1pctr;剔除投资收益后的净利润21Q1较19Q1增长40

2、.5%)。推荐逻辑:休闲卤制品行业景气，公司凭借强供应链和强加盟商管理体系这两个核心优势，公司在鸭脖主业稳步扩店，从当前1万家，十几年内快步成长至3万家路径清晰。其次，在休闲卤制品以外，公司逐步涉足餐桌卤味，餐桌卤味较休闲卤味行业空间更大，公司有望逐步发挥平台价值，打造第二品类，形成第二增长曲线，正在进行串串品类的尝试。最后，公司有较强投资能力，长期有望形成美食生态圈。仙乐健康:Q1营收延续高增长，补贴同比减少影响表观利润21Q1公司实现营收5.08亿元(+41.6%),归母净利润5736万元(+14.68%),扣非净利润5254万元(+44.33%)。21Q1在20Q1低基数实现40%+的高

3、增长，传统剂型增速略慢，功能性食品延续高增长态势。分产品看，软糖需求依旧紧俏，Q1营收过亿，同比增长在200%以上;功能饮品同样旺销，营收接近5000 万，+200%以上。公司毛利率为35.47%，同比提升0.95pct，还原物流费用，实际毛利率提升更加客观，毛利率提升源自功能性食品放量下毛利率优化，预计软糖实际毛利率超40%以上。推荐逻辑:功能性食品风口正盛，上游制造企业率先确定性受益。功能性食品消费在海外已经成熟，但国内仍处于成长初期，未来规模数倍于保健品，空间巨大。公司在马鞍山新工厂布局软糖、粉剂、功能性饮料等偏功能性食品产能，今年产能将迎来快速释放，同时成功开发玛氏、蒙牛等新零售渠道客户，优化产品与客户结构，打开公司第二增长曲线。公司产能积极扩张。软糖到2022年将扩产至50亿颗，功能饮品产能将增至8000万袋，年初3400万瓶的代餐生产线将在20Q4投产，未来三年仙乐处于新产能释放周期，有效满足下游旺盛的合同生产订单需求，业绩增长确定性强。