汽车和汽车零部件行业“绿色智行”之汽车自动驾驶产业链深度报告（一）：科技出行蔚然成风-20210530（56页）.pdf

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1、小米集团-W(1810.HK)21 年起显著加强线下渠道管控，高周转渠道驱动更高投资回报：2021 年初以来公司显著加强对门店分层管理、对不同层级门店的管控力度，从而更直接敏感有效把握最终消费者需求，尤其是专卖店模式引入“零售通”系统及零库存策略，能够提升渠道周转效率从而提升投资回报率，有利于线下门店数量迅速扩张、单店坪效提升。高效率的智能硬件零售模型跑通，利润放量之路刚刚启动：公司整体战略调整之后，品牌力+产品力升级+渠道新模型撬动的利润放量之路刚刚启动。我们预计其 21-23 年业绩增长主要驱动力将来自硬件销售业务盈利提升，生态链等股权投资收益是重要的潜在利润弹性，互联网业务增速相对逊色、

2、利润占比或下降。线上线下打通的新渠道模型具备高周转优势，有望放大包括手机、IoT 在内的硬件销售收入规模效应、降低 OPEX 费用率从而驱动净利润抬升。小米造车能实现既有品牌/渠道优势延伸，未来产品能力等待验证，短期考验硬件整合能力，中长期软件生态占优：电动车终端销售业务将围绕品牌、渠道、产品三大维度展开较量。1)品牌：小米作为消费电子品牌影响力强势，受众基础广泛，有助前期推广，但切换至汽车耐用品领域更需强调安全可靠性、需做印象转化;2)渠道：小米线下渠道加强以及大型商厦旗舰门店布局，正好适合电动车销售;3)产品：芯片等核心硬件配置、AI 算法能力、以及未来的软件应用生态将为主要竞争要素。公司

3、自研芯片能力基础偏弱，但在核心芯片采购能力占优。小米相比传统车企、造车新势力而言软件能力突出，而相比苹果、百度等企业在AI 算法能力及数据积累基础暂时较为薄弱;在软件生态方面，基于小爱同学 APP以及自有生态链模式来实现 IoT 平台生态扩容，基于多场景布局积累可实现更好的联动协同性，能够大幅提升用户体验，AIoT 生态协同性将显著占优。盈利预测、估值与评级：维持 21/22/23 年 non-IFRs 净利润预测 190/267/367亿元，对应同比增速分别为 46%/41%/37%。小米特有的生产-流通模式成就了高效率的智能硬件零售公司，渠道+品牌底层优势稳固，线上线下打通的渠道模型撬动的

4、增长潜力值得重视，基本面内生持续增长空间广阔。我们维持目标价40 港币，维持“买入”评级。2020 年实现营业收入 26.28 亿元，同比增长 43.85%，实现归母净利润 4.43 亿元，同比增长 86.61%;21Q1 实现营收 7.9 亿元，同比增长 78.80%;归母净利润 1.10 亿元，同比增长 64.60%。公司收入和利润快速增长主要系公司核心竞争力持续加强，客户粘性持续增加，业务量增加所致。全球领先的智能操作系统产品和技术提供商：公司成立于 2008 年，致力于提供卓越的智能操作系统产品、技术及解决方案，立足智能终端操作系统，聚焦人工智能关键技术，助力并加速智能手机、智能物联网、智能网联汽车、智能行业等领域的产品化与技术创新。公司在全球拥有超过 500 家客户，并覆盖了超过 1/4的产业链内世界五百强企业。受益于操作系统的垂直整合优势，公司与包括芯片、终端、运营商、软件与互联网厂商等建立了多渠道、多方位的合作关系。