酱酒系列深度报告（三）：六问六答郎酒更新招股书下的酱酒冷思考（34页）.pdf

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1、公司为国内领先的精品酒水营销和服务商之一，深耕白酒优质赛道，拥有与名酒厂长期稳定合作的供应链优势。华致酒行20年白酒业务占收入比86.9%，其中茅台及五粮液系列酒占白酒收入比超80%。“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力;定制产品放量、渠道不断完善为增长点。受益于产品高保真、全渠道网络销售，公司上下游议价能力不断打开：1)上游端，规模效应将提升公司上游议价能力;高保真利于巩固与名酒厂长期稳定的供应链优势;2)下游端，高保真赋予产品信用溢价，利于提升客户忠诚度，同时较强的品牌力也将吸引终端不断加盟。此外，由于名酒核心大单品毛利较低，仅起到引流作用，但其销量的不断增长能带动高毛利定制产品

2、放量，从而带动利润实现增长。品牌优势明显，高毛利定制产品放量贡献利润。2021Q1公司净利润增速达95.22%，2021Q1公司毛利率及净利率分别较去年同期增长1.14、0.53个百分点至20.62%、8.19%，主因高毛利定制酒(钓鱼台铁盖、荷花酒等)收入占比提升叠加费用整体控制得当。我们认为钓鱼台铁盖(21年将享受提价红利)及荷花酒的放量将有效提升公司整体盈利能力。品牌运营业务为公司未来利润增长点。2020年怡亚通品牌运营业务收入占总收入比约为3%，利润占比约为10%，考虑到公司总经销产品钓鱼台珐琅彩去年凭借4.5亿元收入，贡献了1亿的净利润，随着钓鱼台珐琅彩、国台黑近十年等高毛利酱酒类独家总经销产品规模的扩大，预计白酒品牌运营业务对公司净利润贡献将不断提升，预计21年净利润贡献占比或将达10-15%。具体来看：白酒品牌运营业务投资回报率高，毛利率较高。1)2020年白酒品牌运营业务投资回报率同比增长27个百分点至67%。2)钓鱼台珐琅彩和国台黑金十年的毛利率分别达到55%、42%，而怡亚通2020年整体毛利率水平仅5.54%，品牌运营业务将成为公司未来利润增长点。钓鱼台珍品一号(珐琅彩)及国台黑金十年表现优异。